世人不应仅看巴菲特口袋里有多少钱，更应知道巴菲特脑袋里装了多少知识，以及由知识上升到的认知和投资智慧。

5月3日，巴菲特出人意料地宣布，他有意在年底退休，让阿贝尔从2026年开始担任CEO。这意味着巴菲特60年投资生涯将圆满画上句号，成为有史以来最伟大的投资者，其成就无人能及，世间不会有第二个巴菲特。总结巴菲特精彩的投资人生，既可以从哲学层面提炼出投资理念，也可以从操作层面提供实用经验。即使他失败的投资案例，也为投资者提供了可借鉴的正面启示。

巴菲特60年财富增长令人咋舌

谈论巴菲特都必须从他惊人的业绩开始。1930年出生的巴菲特，6岁的他会推销口香糖和可口可乐。在30岁，巴菲特跨进了百万富翁的门槛，1962年他以45万美元的净资产投入合伙企业。1964年该合伙企业的市值增长至1700万美元，巴菲特持有其中的180万美元的股份。

1965年巴菲特购入伯克希尔·哈撒韦公司的控股权，到43岁时，他的个人净资产已达到3400万美元。1978年他的个人净资产达到1亿美元。1989年，59岁的巴菲特的财富达到36亿美元。2001年，他的财富达到323亿美元。2018年初，巴菲特的净资产为840亿美元。2024年4月22日，巴菲特的净资产高达1349亿美元。2025年5月，他的财富达到了1680亿美元。

按照伯克希尔·哈撒韦的数据，从1965年到2024年的60年间，伯克希尔·哈撒韦的股票市值年均增长率为19.9%，而同期标准普尔500指数的年均回报率（包括股息）仅为10.4%。虽然大多数投资人都会尝试在标准普尔500指数基金中获得更好的回报，但只有少数人跑赢大盘，且短暂或跑赢的幅度不大。唯独巴菲特在60年时间里跑赢大盘。因为巴菲特跑赢大盘，创造了惊人的财富增长纪录，股神的称号由此而来。

财富来自巴菲特的不断学习

巴菲特的财富纪录证明了他有非凡的投资理念和方法，这些理念和方法的核心是不断学习。几十年来，他一直致力于揭开投资的神秘面纱，并教育投资者，主要通过他精心撰写的年度股东信，这些信成为许多投资者的必读之作。在信中，他传授永恒投资智慧，并细致地承认自己的错误，这在华尔街几乎闻所未闻。他的年度信函广为流传，以至于许多CEO现在都会撰写自己的信函，但模仿者中没有一个能超越巴菲特。

极为重要的原因是巴菲特不断学习。巴菲特的名言是：“不犯愚蠢的错误比拥有卓越的天赋更加重要。”这就是说，可持续的成功并不总是关乎才华横溢，而在于避免不必要的失误，保持谦逊，并构建防止自作聪明的体系。巴菲特悄然打破了华尔街基金经理无所不知的神话。他从不假装无所不知，也从不试图成为无所不知的人。他常说，成为一名伟大的投资者需要合适的性格，而不是高智商。这意味着要认真评估投资，并有勇气付诸行动。

被世人广为熟知的“价值投资”成为巴菲特投资的传世经验。巴菲特从价值投资先驱本杰明·格雷厄姆那里学到了选股技巧，但没有人像巴菲特那样成功，也没有人像他那样坚持如此之久，他比任何人都更努力地推广格雷厄姆的策略。巴菲特选中可口可乐股票是价值投资成功的一个经典案例。1988年，巴菲特首次投资可口可乐时，公开表示他预计将长期持有该公司的股票。“当我们拥有优秀的企业和优秀的管理层时，我们最喜欢的持有期是永远。”40年后，可口可乐仍然是他的持股对象。到2024年底，这笔股份的价值约为250亿美元。几十年来，可口可乐的股息逐年递增，仅在2024年就为伯克希尔·哈撒韦带来了约7.7亿美元的回报。巴菲特的价值投资不仅要考虑公司的价值，更要考虑公司的质量。考虑公司的质量往往是一般投资者所忽略的。

不断学习的巴菲特没有让价值投资成为他的思想禁锢，购买苹果公司的股票是巴菲特的又一个极为成功的投资案例。2016年巴菲特开始买入苹果公司的股票，当年年报显示，巴菲特以67.47亿美元的成本买入了苹果公司1.1%的股份，持有苹果公司股票6124.3万股。当2024年伯克希尔·哈撒韦出售其持有的约一半苹果公司股票时，这些股票的价值超过1500亿美元，成为巴菲特传奇职业生涯中最赚钱的一笔投资。在2025年股东大会上，巴菲特承认，苹果的库克为伯克希尔·哈撒韦赚的钱比他自己公司赚的钱还多。

巴菲特投资苹果给人们的启示是：巴菲特敢于改变过去回避科技股的做法，从价值投资转到成长股投资。没有改变的是勇于增持的投资理念，在市场波动中保持耐心，以及在情况发生变化时主动抛售。投资苹果体现了巴菲特的几条经典原则：透过分类，洞察企业本质；在前景出现时勇于进行大规模投资；在市场波动中保持纪律。巴菲特在投资方面最大的优势是时间，他炉火纯青的投资艺术在65岁后趋于完美。在86岁，巴菲特投资成长股。

86岁的老人拥有敏锐头脑的关键在于不断学习。摩根·豪瑟尔在其《金钱心理学》一书中写道：“他（巴菲特）的技能是投资，但他的秘诀是时间。”“这就是复利的运作方式。”豪瑟尔在2022年接受CNBC采访时指出，巴菲特99%的净资产都是在他65岁之后积累起来的。“如果巴菲特65岁退休，你根本就不会听说过他。”巴菲特在50岁之后积累了842亿美元，65岁之后积累了815亿美元。如今，巴菲特在90岁之后积累了845亿美元。时间是巴菲特的秘诀，但仅仅延长时间不学习，依旧不会进步。

在瞬息万变的时代，固守价值投资只会错失投资机会。在过去15年的大部分时间里，成长股碾压价值股。在过去两年里，由Alphabet、亚马逊、苹果公司、Meta Platforms、微软、英伟达和特斯拉组成的“股市七雄”推动了一轮强劲的涨势，将股市带出2022年的熊市，数十次刷新历史高点。投资者将这些公司的股价推升至令人瞠目的水平，称赞它们拥有稳固的资产负债表以及在AI竞赛中的领先地位。

巴菲特能在85岁的高龄实现投资模式转变首先依托其健康的身体，健康身体延续了生命的时间。其次是不断学习，唯有学习，提升认知，方能把握大势，这就是查理·芒格所言的“系统性思维”。仅仅围绕K线图这类技术性指标，不可能判断大势。众多的投资者功利性太强会忽视学习和读书。当然，巴菲特投资成长股并不意味着价值股的时代过去了，任何选股都必须根据时间范围和波动性进行评估，需要考虑为实现这些结果所承受的风险。如何把握取决于投资者的学习，也取决于投资者的风险承受能力、投资目标和投资期限。

现金为王是投资面临不确定的法宝

2024年11月，巴菲特在减持苹果公司时表示，苹果公司的经济效益已经不值得持有如此大的头寸。抛售苹果股票的部分原因是需要囤积现金，以应对未来动荡的市场。2024年11月的时间点是美国大选，特朗普有可能再次当选，特朗普的特征就是不确定，不仅美国经济不确定，由此还带动世界经济不确定。2025年的头四个月里，美国股市上下波动证明了巴菲特判断的未来动荡期是完全正确的。

投资者面对特朗普不确定的法宝就是现金为王。市场观察到从2024年11月起，巴菲特在囤积现金。2024年伯克希尔的季报显示，该公司第三财季持有的现金和现金等价物加上短期美国国债投资总计为3252亿美元，第二财季末仅为2769亿美元。

特朗普胜选后，美国股市加速上涨，许多人认为巴菲特囤积现金错过投资机会。今天回头看，巴菲特囤积现金没有错。特朗普上任100天打击各类金融资产。4月29日，标普500指数累计下跌了7.3%，同期道琼斯指数下跌6.8%。这两大股指均创下自1973年理查德·尼克松第二个总统任期以来新政府执政头100天最差表现。与此同时，纳斯达克综合指数自特朗普就职日以来下跌了11%，创下自2001年小布什第一个任期以来总统执政头100天最差表现。

认错和汲取教训促使巴菲特不断进步

巴菲特是人，是人就会犯错误。2025年2月，巴菲特在年度股东信中写到，错误不可避免，一旦意识到自己犯了错误，就应该迅速承认，以免造成更大的损失。这是他从长期商业伙伴兼好友查理·芒格那里学到的教训。“最大的错误是拖延纠正错误，或者用查理·芒格的话来说，‘吮拇指’。”巴菲特写道，“他会告诉我，问题无法靠愿望来消除。它们需要采取行动，无论这有多么令人不适。”巴菲特在信中指出，从2019年到2023年的年度股东信中，他16次使用了“错误”和“失误”这两个词。

巴菲特一生的投资实践中至少有25个重大的投资失误案例，仅举其中的两个：一是投资德克斯特鞋业。1993年伯克希尔·哈撒韦收购了德克斯特鞋业公司，巴菲特的错误是对德克斯特前景的估计，他只是看到了其回报率，没有考虑到该公司来自发展中国家廉价鞋类的竞争。由此，巴菲特得到的教训是必须考察公司持久的竞争优势。巴菲特的这个错误让伯克希尔·哈撒韦损失了150亿美元的巨款。二是投资乐购的错误。2012年伯克希尔·哈撒韦公司投资乐购，换取乐购5%以上的股份。到2013年，乐购的问题开始显现，其股价下跌了近50%。该公司还爆出会计丑闻，并受到英国金融监管机构的调查。巴菲特的错误在于他推迟了出售乐购股票，导致伯克希尔·哈撒韦损失了约4.44亿美元。

无法复制的巴菲特

巴菲特堪称股神，但世人无法复制巴菲特。原因有三：第一，巴菲特有与生俱来的投资基因，投资渗透进巴菲特的血液里。他漫长的一生都痴迷于股市，尤其是在他作为投资者的早期，取得无与伦比的成功，靠的是一种常人难以承受的牺牲：放弃正常的社交和家庭生活。

他在儿童时期会阅读财务报表，沉浸于分析税收亏损结转和摊销计划。由此造就他对财务信息的接触程度无人能及，加上他惊人的记忆力，使他成为了一个人形的人工智能。他几乎可以从自己的内部数据库中回答任何疑问，由此他获得了能够识别任何新信息中关键要点的超常能力，也获得了超越其他投资者的持久优势。

第二，巴菲特的时代已经过去了。如果巴菲特出生在1880年的奥马哈，而不是1930年，那他投资的应该是牲畜而不是股票。巴菲特恰好在成年之际师从格雷厄姆，格雷厄姆是上个世纪最伟大的投资者之一。巴菲特的职业生涯起步之时，指数基金和其他大型机构投资者尚未向股市投入数以万亿美元计的资金。他以股市中最微小的“浮游生物”为生。巴菲特投资起步的年代也没有道琼斯指数或标普综合指数等主要市场指数成份股的股票。

第三，巴菲特的投资架构独一无二。伯克希尔·哈撒韦作为一家公开上市的控股公司运营，持有巴菲特认为值得拥有的任何资产：公开上市的股票、国债、非上市公司。伯克希尔·哈撒韦还曾是全球最大的白银持有者之一。伯克希尔·哈撒韦不是对冲基金、共同基金、交易所交易基金或任何其他常规投资的对象。

伯克希尔·哈撒韦的现金流都来自内部，资金从它所拥有的资产中流入（或流出）。现金不会从新投资者那里涌入，也不会在最糟糕的时候因为投资者撤资而被抽走，因为人们只能通过二级市场上从其他人手中购买股票来投资伯克希尔·哈撒韦。这种投资架构给了巴菲特一种结构性优势，使他能够在任何时间、任何地点发现机会时就去把握。这是几乎其他任何专业投资者都没有甚至也不想要的优势。

无人能取代巴菲特，但巴菲特劝告人们“保持好奇心，多读书”的学习精神是永恒真理。世人不应仅看巴菲特口袋里有多少钱，更应知道巴菲特脑袋里装了多少知识，以及由知识上升到的认知和投资智慧。

（作者系上海师范大学天华学院商学院经济学教授）