来源：中国银河策略

　　商品市场：（1）黄金：本周黄金价格震荡收涨。全球贸易博弈持续，叠加印巴冲突僵持推升黄金避险需求；美联储维持利率不变但强调降息需等待数据，加剧了金价震荡。此外，中国央行持续增持黄金强化市场信心，全球央行购金潮延续。中美双方即将就关税问题开启谈判引发短期获利了结，但地缘冲突与货币宽松预期仍主导市场情绪。中长期来看，黄金牛市逻辑未改。（2）原油：本周原油价格震荡偏强。OPEC+超预期增产引发市场对供应过剩的担忧，叠加美国服务业PMI疲软及全球贸易关税政策不确定性，经济衰退预期升温导致需求端前景下调，周前油价震荡下跌。但是地缘风险与政策预期逆转颓势，印巴冲突升级加剧地缘紧张局势，市场担忧原油运输及供应受阻；同时中美双方即将就关税问题开启谈判，叠加美国原油库存连续下降支撑油价回升。

　　债券市场：（1）美债：本周美债收益率震荡上行。周初市场对美国通胀压力和经济衰退的担忧，叠加联邦债务恶化引发抛售压力推动收益率上行。不过美国财政部10年期国债拍卖需求超预期，部分缓解市场对美债供需失衡的恐慌。当前美联储维持利率不变但未释放明确宽松信号，市场对政策路径的预期分歧加大，导致收益率波动加剧。不过中美即将就关税问题开启谈判及特朗普解禁 AI、减税等政策刺激风险偏好回升，收益率再度下行。中长期来看，美联储降息周期启动预期及经济放缓压力可能压低收益率中枢，而关税政策常态化或使通胀黏性高于预期，限制收益率下行空间。（2）中偾：本周中偾收益率震荡上行。央行降准降息政策虽如期落地，但此前长端利率已部分透支降息预期，导致利好兑现后市场止盈情绪升温；此外，股偾“跷跷板”效应显现，稳增长政策提振股市风险偏好，叠加美国对等关税政策反复扰动市场情绪，加剧短期波动。中长期来看，货币政策宽松周期延续，年内进一步降准降息仍可期。汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数震荡收涨。美联储维持利率不变并强调需观察通胀和就业数据后再调整政策，市场对降息预期降温，推动美元指数反弹。此外，中美双方即将就关税问题开启谈判，美英局部贸易协议达成，短期缓解市场避险情绪，但关税问题常态化仍压制美元信用。中长期来看，美联储降息周期虽可能推迟，但美国财政赤字扩张、关税推升通胀黏性及全球去美元化加速将削弱美元避险属性。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡收涨。周初中东冲突升级及特朗普关税政策扰动推升避险情绪，日元一度反弹，但随着中美双方即将就关税问题开启谈判，美英局部贸易协议达成，市场风险偏好回升压制日元避险需求。美联储暂停降息立场，日本央行会议纪要虽提及加息可能，但未明确紧缩路径，日元短暂提振后担忧重现，美联储降息滞后、日本加息温和推动美元兑日元收涨。

　　权益市场：受特朗普关税政策冲击及市场对美联储降息预期修正后的流动性担忧，美股三大指数集体下跌。当前美股仍面临多重压力：其一，特朗普激进的关税政策持续冲击市场预期；其二，美联储政策陷入两难，通胀超预期与经济增长放缓或形成滞胀格局；其三，美股估值风险显著积聚，科技股虚高问题尤为突出，叠加美国36万亿美元债务上限争议，或触发美股的螺旋式下跌。

　　风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。