■桂浩明

　　A股上市公司2025年一季度财务报告基本披露完毕，就总体经营状况而言，呈现出营收承压，利润改善的局面。

　　数据显示，所有已公布一季报的上市公司总营收为16.83万亿元，同比下降0.53%；同期净利润合计为1.49万亿元，同比增长4.17%。

　　长期以来，人们常常看到上市公司营收出现一定增长，但利润却停滞甚至减少的状况，也就是所谓的“增收不增利”。对于这一状况通常的解释是因为市场竞争激烈，企业采取低价销售的策略，导致利润与营收不同步。现在，这一状况发生了改变。

　　近两年多来，宏观经济面临的一大问题是需求不足，预期减弱。在此背景下，企业的投资意愿下降，观望情绪较为浓厚。虽然央行的货币政策趋于宽松，多次降息降准，但不少新增信贷资金并没有真正流入到实体经济。这样一来，也就使得企业经营活动的景气程度不高，营业收入出现负增长也就不奇怪了。但问题是，为什么在这种情况下，上市公司的利润反而增加了呢？

　　这里可能存在这样几方面原因：一是由于银行多次降息，企业的财务成本有所下降，利息侵蚀利润的状况在一定程度上得到了改善；二是有一些行业主动减产保价，虽然营收减少，但实现了利润的回升（典型如钢铁行业，一季度营收下降7.84%，但利润增加876.91%）；三是有些行业实现了全行业扭亏，在营收增长不多的情况下，利润由负变正，增幅比较大（农林牧渔一季度利润增长18倍，而营收只有个位数增长）；四是像化石能源行业在一季度营收出现明显下降，但因为企业盈利能力较强，利润下降较为有限，这也成为构成“营收承压，利润改善”局面的一个不可忽视的因素。

　　根据以上分析，可以大致看出，一方面，我国经济增长的模式已经出现了很大的调整，同以往相比，企业开始更加重视利润而不是盲目追求营收。这也会在一定程度上克服非理性竞争，实现生产与销售的良性循环，推动从生产型经济向消费型经济转变。另一方面，有效需求还是较弱，一些行业的利润大幅增长，主要是因为去年同期基数较低，实际盈利数额并不是很大。还有消费行业，无论是营收还是利润，增长都不突出，并与市场“营收承压、利润改善”的情况相反，营收的增长速度高于利润，反映出企业仍然面临产品降价的压力。

　　无疑，这样的状况对资本市场上的投资者来说，是需要引起重视的。去年9月24日行情启动以来，不少人憧憬“大牛市”的到来。但一个很简单的事实是，如果没有实体经济的持续好转，光有政策并不能带来市场的大幅上涨。实体经济的改善，其最基本的特点就是企业的营收增加。只有营收增加，才会带来税收，为增加就业提供基础，而高质量的营收，还能够实现可观的利润。反过来说，如果营收停滞，那么即便利润增长也是有限的，不可能成为一种常态。

　　因此，对于实体经济的复苏，大家在乐见其成的同时，也要保持谨慎的心理。另外，从具体的投资行为而言，应该关注营收与利润双增长，同时盈利增长又快于营收的行业。营收增长说明业务空间还是比较大的，而利润增长更快一些，则提示出企业具有较强的竞争力，内生的成长后劲比较大。相反，如果行业虽然营收增长，而利润一直处于回落态势，对这样的企业就需要有风险意识。像国防军工行业，这几年营收状况还可以，但利润则是增长承压，如果企业不是有特别的题材，投资就要特别谨慎。

　　总之，虽然上市公司一季报的代表意义未必特别充分，但通过分析，还是能发现其中所提示的很多信息，从而对人们自身的投资行为起到参考作用。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/