2025年4月28日，迈瑞医疗（300760.SZ）发布了2024年年度报告和2025年第一季度财报，业绩出现自2018年来首次季度营收和净利润同比“双降”。

财报显示，2025年第一季度，迈瑞医疗实现营收82.37亿元，同比下降12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%，毛利率降至 62.53%，同比下降2.58个百分点。管理层将业绩下滑归因于国内招标量减少和采购节奏推迟，但从财报数据和行业背景来看，迈瑞医疗正面临更深层次的挑战。

价格压力与结构性挑战：

利润下滑的多重因素

尽管2024年迈医疗瑞全年营收同比增长5.14%，达到367.25亿元，归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%，整体维持了增长态势，但2025年一季度的显著下滑，仍标志着这一增长轨道的中断。结合财报细节与市场数据，迈瑞正进入一个价格竞争加剧、需求饱和、利润空间收缩的“利润测试期”。

2024年末至2025年初，山东省立医院进行的一次大规模监护仪集采中，迈瑞ePM 12C系列中标价仅为每台1万元左右，较2024年平均中标价格下跌超七成，降幅高达77.63%。这一极端案例不仅反映了集采机制下“价格优先”的主导逻辑，也揭示出迈瑞在产品迭代趋缓、产品差异化不足背景下被迫“以价换量”的现实窘境。

与此同时，公司核心板块“生命信息与支持”业务在2024年营收为145.4亿元，同比下降11.11%，成为公司唯一负增长的业务单元。该板块涵盖了监护仪、麻醉机与呼吸机等核心设备，过去是迈瑞医疗实现稳定现金流的重要支撑。但随着设备端保有量趋于饱和、换机周期拉长，以及医院预算收紧，市场需求已呈现结构性下滑。

更值得注意的是竞争格局的变化。2022年至2023年间，迈瑞医疗在呼吸机市场的份额从35.87%下降至31.91%，而竞争对手科曼同期份额从2.28%跃升至13.67%。这表明在中低端市场竞争日益激烈的背景下，“第二梯队”厂商正在加速蚕食龙头企业的市场份额。过去依靠高性价比、覆盖能力与品牌壁垒形成的竞争优势，正在被成本控制更灵活、渠道策略更灵动的新兴玩家所瓦解。

毛利与净利之间的“剪刀差”进一步揭示了迈瑞当前面临的盈利能力挑战。2024年公司整体毛利率仍保持在60%以上，表面看似稳健，但2025年第一季度净利润降幅显著高于营收降幅，反映出公司在成本端面临结构性压力。尽管财报未详细披露库存与销售费用的变化，但从“设备销售—维保—复购”这一传统模型推演，当前迈瑞医疗可能面临边际效应递减的问题：在新设备出货趋缓、旧设备尚未进入更新周期的夹缝中，固定成本摊销与服务支出将进一步压缩盈利空间。

海外市场增长与可持续性考验

相较于国内市场的增长乏力，迈瑞医疗2024年在海外市场表现则相对亮眼，尤其体外诊断（IVD）业务强势崛起，首次超越生命信息与支持板块，成为公司第一大营收来源。2024年IVD营收达137.6亿元，同比增长10.8%；其中海外收入同比增长超过30%。

这一增长主要源自两个方面：一是在新冠疫情期间，迈瑞医疗成功借助海外需求空窗期建立初步品牌认知；二是在欧美市场持续推动分销网络建设与代理商体系优化，拉动中低端产品出口规模快速扩大。

不过，增长背后存在结构性隐忧。首先是监管门槛问题。迈瑞医疗当前所覆盖的主要市场包括美国、欧盟与部分中东、拉美国家，在产品认证方面需满足FDA、CE MDR等高门槛监管体系。特别是欧盟自2021年5月正式执行MDR以来，对IVD产品的认证复杂度与周期大幅提升。据估算，IVDR覆盖下的新申请认证流程耗时平均提升1至1.5年，并需建立更系统的质量管理体系与临床评估数据。这对迈瑞医疗持续推出新产品构成较大挑战。

其次，在产品形态与客户需求层面，迈瑞医疗当前主打的仍为中低端设备，如化学发光分析仪、血球仪等，核心卖点仍集中在性价比与多模块集成，尚未形成对标罗氏、西门子、雅培等国际巨头所具备的高通量、全自动、数据闭环能力的产品矩阵。在越来越多高端实验室与大型医院倾向于一体化平台、AI智能化诊断、远程数据互联的趋势下，迈瑞所拥有的技术栈与服务能力仍存在代差。

从区域结构来看，虽然2024年财报未披露最新海外营收拆分，但2023年迈瑞医疗的国际业务中，欧美市场合计占比超55%。欧美作为医疗器械消费成熟度最高的区域，用户对产品品牌与售后服务体系的依赖程度极高，单纯依靠产品性价比已难以维持长期护城河。

此外，在印度、东南亚、中东等新兴市场中，医疗设备“集采逻辑”亦在快速蔓延。例如，印度政府近年来开始推行州级别的设备集中采购招标制度，旨在压缩医疗成本。在这些新兴市场，迈瑞能否继续保持既有的价格优势与市场占有率，仍需接受来自国产品牌与其他国家品牌的双重夹击。

转型升级与未来战略路径

同时，迈瑞医疗过去依赖“设备+维保”所构建的盈利模式，在行业逐步迈入存量竞争阶段后，逐渐显现增长乏力的迹象。上游创新成本攀升、下游医院端采购日趋理性，叠加带量采购常态化影响，传统模式下的边际收益空间被显著压缩。在高端市场长期被国际巨头占据的同时，低端与中端市场又因国产厂商密集入局而价格战频发，迈瑞医疗在“上下受压”的双重夹击下，如何在中高端产品市场中完成价值跃迁，成为其维持行业领先地位的核心命题。

从2024年财报数据来看，迈瑞医疗全年研发投入达36.7亿元，占营收比例约为10%。这一比例并不算低，但研发强度并未同步转化为前沿产品的规模化商业突破。以CT、核磁共振、高端监护仪等技术密集型领域为例，迈瑞医疗虽早已宣称布局，但其产品在图像清晰度、处理速度、AI算法集成度等关键指标方面，与GE医疗、飞利浦、西门子等国际领先企业仍存在一定的差距。目前尚未有上述产品实现大规模临床应用与商业落地，这也导致迈瑞医疗在三甲医院等核心客户中的渗透率受到限制。

此外，迈瑞设备在与医院端既有信息系统（如PACS、HIS、LIS）的深度集成方面仍存在适配障碍。由于大型医疗机构对于系统兼容性、数据互通性有着严格要求，国际企业通过早期布局已形成较强的生态黏性与路径依赖，这也进一步抬高了国内厂商在高端市场的进入门槛。迈瑞产品尽管具备性价比优势，但在集成复杂度与运维便捷性上的短板，成为其拓展高附加值客户群的重要制约因素。

在产业智能化趋势日益增强的背景下，迈瑞医疗近年来提出“AI+医疗”的战略愿景，致力于打造AI辅助诊断平台与SaaS系统。然而，从现阶段公开成果来看，相关项目仍处于开发与试点阶段，尚未形成可复制、可盈利的商业闭环。相比之下，国际巨头已逐步完成从“设备提供商”向“场景解决方案提供商”的转型。例如，西门子医疗借助AI算法、大数据分析与云平台服务，构建起“设备+数据+服务”的闭环体系，通过订阅制SaaS增强客户粘性并延长生命周期价值；美国赛默飞则将数据采集与智能决策深度嵌入临床流程，实现从实验室到床旁的全链条数字化覆盖。迈瑞目前仍以传统设备销售为核心，缺乏平台化、订阅化产品矩阵，在商业模式演进上滞后明显。

推动商业模式转型的另一关键变量是人才与技术能力的结构性积累。迈瑞医疗一贯坚持以内部培养为主、以工程师文化为导向的研发体系，这种体系在推动产品稳定量产方面具有优势，但在快速突破AI、生物信息学、高端图像处理等新兴技术方向时，则存在一定瓶颈。近年来，迈瑞医疗虽加强了与清华大学、上海交通大学等顶级科研机构的合作，也有面向外部引进技术骨干，但整体研发团队的跨学科整合能力与系统化创新产出仍有限。

但与财务数据下跌相对的是，迈瑞医疗依然保持着高比例的分红。

从2018年至2023年，其现金分红从12.16亿元增长至70.32亿元，占当年净利润的比重从33%提升至60.7%，2024年上半年进一步升至65%。但随着营收与利润的增速逐年放缓，若中长期内难以形成新的业务增长点，持续高比例分红是否具备可持续性，仍存不确定性。

整体来看，迈瑞医疗当前的发展路径，折射出中国医疗器械企业在从“高速增长”向“高质量发展”迈进过程中的深层挑战。未来，迈瑞医疗是否能够构建出具备持久竞争力的中高端产品矩阵，并实现从“设备商”向“解决方案提供者”的跃升，将直接决定其在全球医疗产业链中的话语权与长期价值兑现能力。（《理财周刊-财事汇》出品）