文 | 财天COVER 林木

编辑 | 吴跃

01 一代美国鞋王被卖了

近年来，运动鞋服领域“卖卖卖”热度不减。不久前，安踏刚宣布斥资2.9亿美元，全资收购德国户外品牌狼爪。如今不到一个月时间，又有新的收购案尘埃落定。

5月5日，美国运动鞋服企业斯凯奇SKECHERS（以下简称“斯凯奇”）宣布，已经同意被全球投资公司3G资本收购。根据收购协议，后者将以每股63美元的现金价格，作价94.2亿美元（人民币约合680.6亿元）收购斯凯奇所有流通股，较其近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%。

这意味着，一代美国鞋王即将易主。这也是业内迄今为止涉资金额最大的一笔收购案。有传言称，股神巴菲特也参与了收购竞争，最终放弃出手。往前追溯，上一次金额超十亿美元的收购，发生在2021年。当年，锐步被阿迪达斯以25亿美元的价格，出售给了美国品牌管理公司ABG。

斯凯奇表示，交易预计于2025年第三季度完成。届时，斯凯奇将从纽交所退市，转为私有公司，但治理结构相对稳定，创始人罗伯特·格林伯格及儿子迈克尔·格林伯格，将继续分别担任董事长兼CEO和总裁。

斯凯奇中国方面回应《财经天下》称，被收购后，斯凯奇中国团队的经营不受影响，“架构没有变化”。

在运动鞋服市场，斯凯奇是相对特殊的存在，其一直走的是“性价比+轻运动”的差异化路线。

1992年，格林伯格父子在美国加州创立斯凯奇，比阿迪达斯、耐克的成立时间分别晚43年和20年。为了避开和两大巨头在专业体育领域正面刚，斯凯奇打从一开始，就定位做穿着舒适、价格适中的日常休闲鞋，尽量做更多人的生意。

为了贯彻“舒适”路线，斯凯奇在鞋类产品上下了不少功夫。比如其标志性的记忆棉鞋垫，据说能贴合脚型、分散压力，长时间穿着走路不累；其宽楦的鞋型设计，据说对脚宽、高脚背人群友好。价格上，斯凯奇大部分产品定价低于耐克、阿迪达斯，比如曾经满大街可见的“熊猫鞋”，据称定价比耐克平均低30%。

2007年，斯凯奇和香港联泰控股集团成立合资公司，双方各占股50%，斯凯奇由此正式进入中国市场，由联泰集团创始人的次子陈伟利担任斯凯奇中国合伙人。

有意思的是，陈伟利和安踏老板丁世忠、特步老板丁水波勉强算得上同乡，祖籍都在福建泉州。不同的是，两位“丁老板”都是草根出身，从0到1创立了各自的运动品牌；陈伟利则是在美国长大，早年进入家族企业历练，之后因为看好中国运动市场前景，最终和美国品牌斯凯奇敲定合作。

进入中国市场后，斯凯奇采用的同样是“性价比+轻运动”的路线。陈伟利还因地制宜，为其选定了“耐克、阿迪达斯之下，安踏、李宁之上”的市场真空地带。2019年，嗅到下沉市场机会的陈伟利，又积极推动斯凯奇在三到五线城市开“超级大店”，逐渐渗透更多低线城市。

性价比产品往往自带口碑效应。再加上穿起来舒服，近些年来，斯凯奇收获了不少拥趸，其中不乏护士、厨师、超市配货员等需要长时间站立的人群。社媒平台上，不少人称其为“美国足力健”。

反映在财务数据上，2024年，斯凯奇全球销售额达到89.7亿美元，同比增长12.1%，创历史新高。过去4年，其复合增长率达到12%，高于同期耐克、阿迪达斯等品牌的增速。

当然，亮眼营收数据的另一面，斯凯奇也不乏隐忧。从某种程度上看，这也是其卖身3G资本的原因之一。

02 曾以铁血改革闻名，3G资本是谁？

相较于斯凯奇，这是个让人觉得陌生的名字。也因为如此，在社媒平台上，不少人纷纷表示好奇，想知道此番吞下斯凯奇、缔造行业最大收购案的，究竟是何方神圣。

事实上，尽管不少人此前没听过3G资本的大名，但大家日常生活里吃的汉堡王、喝的百威啤酒、家里囤的亨氏番茄酱，都和3G资本有关联。

作为消费领域的投资老炮，3G资本是巴西有名的私募巨头，成立于2004年，创始团队的核心人物豪尔赫·保罗·雷曼，曾多年蝉联巴西首富，“股神”巴菲特称其为“全世界最好的商人”。该机构最引以为傲的战绩，是用10多年时间，成功打造出百威英博、餐饮品牌国际集团（RBI）、卡夫亨氏这三大跨国消费品牌集团。

其中，百威英博是全球啤酒市场的巨无霸，旗下拥有百威、科罗娜、时代等数百个品牌，2024年啤酒销量占全球市场份额的三成。汉堡王、Tim Hortons的母公司餐饮品牌国际集团，以及亨氏、味事达的母公司卡夫亨氏，2024年营收分别为84.06亿美元和258亿美元。

在推动行业巨无霸成型的过程中，3G资本通常会用到“三板斧”。首先，找到一个因管理不善被低估的标的。比起从0开始创立一个新品牌，收购陷入困境的老品牌，效率相对更高；其次，是进行“胡萝卜+大棒”的铁血式投后管理，目的是快速削减成本，提升股东回报率和股价；最后，等公司慢慢走上正轨，再继续收购同行业被低估的企业，提升协同效应、盈利能力和市值。

以百威英博为例，在2008年收购百威啤酒母公司安海斯-布希（简称AB）之前，3G资本旗下的英博集团已经涉足啤酒领域。同年，AB因经营不当，叠加上金融危机影响，股价长期低迷，被3G资本盯上。后者作价520亿美元，拿下AB，完成啤酒业最大金额收购，成功组建百威英博。

紧接着，铁血式改革如期而至。一方面，3G资本重新组建新的管理团队，入驻百威英博。通过裁员、削减员工福利、降低包装成本、零基预算、出售非经营性资产等一系列举措，成功将公司净利润从2008年的19亿美元，提升至2015年的85亿美元。另一方面，为了提升员工积极性，3G资本尤其注重员工培养及激励，凭能力和贡献定绩效。

百威英博盘活之后，3G资本又开始主导一系列全球范围内的战略收购，比如2014年收购韩国最大的酿酒厂、2016年与行业老二南非米勒合并。通过收购，3G资本逐渐奠定在全球市场的领导地位，并成功扩展销售渠道、提升在区域市场的影响力。

2016年，3G资本迎来高光时刻，不仅在资本市场成绩斐然，随着创始团队传记《3G资本帝国》中文译本出版，还一度风靡中国资本圈。再之后，故事急转直下。

从2017年起，3G资本的投资组合开始崩坏，已投资的三大集团市值出现下滑，新标的打造也不顺。2017年，3G资本控制的卡夫亨氏向联合利华发出收购要约，想借此进入日化领域，遭到后者拒绝。不少人慢慢开始发现，3G资本似乎沉寂了。

事实上，3G资本从人声鼎沸到陷入沉寂，有其特定的历史背景。一方面，伴随3G资本构建的消费帝国逐渐壮大，其“三板斧”的打法逐渐被熟知，也引发更多理性思考。有华尔街分析师就质疑，3G资本削减成本的一套打法，会对品牌造成伤害，并非着眼长远的做法，投资于创新和品牌建设才是正道。

另一方面，随着消费渠道、消费者偏好发生转变，头部品牌的影响力、渠道掌控力被不断瓦解。3G资本过往擅长的并购、打造行业“巨无霸”的打法，不再能带来明显效用。

如今，沉寂多年之后，3G资本凭借对斯凯奇的这桩“史上最大规模收购案”，再次强势回归观众视野。对比阿迪达斯和耐克，市盈率分别为36倍和19倍，斯凯奇当前市盈率为14倍，相对更低，符合3G资本的标的挑选逻辑。

和以前有所不同的是，这一次，3G资本似乎并没有血洗管理层。不仅斯凯奇管理层没发生变化，根据公司方面的说法，收购后，也将继续推进现行战略举措，包括拓展国际市场、扩大直接面向消费者（DTC）业务等等。

但与此同时，业内不少声音认为，3G资本的注资，以及过往在成本优化、效率提升方面的经验，或许可以用在斯凯奇身上。这是后者当前极度或缺的。

03 斯凯奇为何要卖身？

增收不增利，这是斯凯奇营收增长的另一个侧面。

2025年第一季度，斯凯奇销售额达到24.1亿美元，同比增长7.1%，创下新的季度销售纪录。但与此同时，其净利润较上年同期下降2.03%至2.024亿美元。增收不增利，主要系公司成本、费用提升。其中，销售费用同比增幅最高，达到18.26%。

往下推演，销售费用增长，又一定程度上反映出斯凯奇的经营压力。

以中国市场为例，2025年第一季度，斯凯奇中国区销售持续下滑，较上年同期下降16%。业内分析，主要与竞争对手相继杀入低价赛道有关。曾经，斯凯奇在中国定位为“耐克、阿迪达斯之下，安踏、李宁之上”，如今，前有耐克、阿迪达斯，后有安踏、李宁，都存在和斯凯奇争夺同一块蛋糕的情况，后者应对压力不小。

如果往前追溯，2024年，尽管斯凯奇净利润同比两位数增长，但仍不及2021年的数据。截至2024年底，公司库存较上年同比增长25.8%，达到19.2亿美元，现金及现金等价物同比下降6.17%至11.17亿美元，也反映出斯凯奇经营压力的某个侧面。

从这个角度来说，“卖身”3G资本，斯凯奇一方面能得到现金注入，获得战略喘息的空间，另一方面，3G资本在降本增效方面的积累，或许能帮助其扭转增收不增利的局面。于斯凯奇而言，本身利大于弊。

而面对特朗普政府关税政策带来的不确定性，更是让斯凯奇按下了“卖身”的加速键。

根据美国鞋类分销商和零售商协会（FDRA）的数据，2025年第一季度，鞋类销售额同比骤降26.2%。其最主要原因，是消费者出于对通胀的担忧，在抑制非必需品支出。而美国市场，是斯凯奇的大本营，2024年，北美地区销售额占比达到48.70%，为43.68亿美元。

与此同时，考虑到斯凯奇一直走的是性价比路线，关税阴霾，不仅会导致其价格优势不再，还将极度压缩其毛利空间。

数据显示，特朗普政府对来自中国的产品加征145%的关税，对来自越南的产品税率达到46%。而斯凯奇的大部分产品，正是产自中国和越南。

在披露2025年第一季报的同时，斯凯奇撤回了此前公布的2025年全年营收预期，理由是“全球贸易政策导致的宏观经济不确定性”。上周，斯凯奇还连同多家美国鞋企一道，签署了一封致美国总统的信，称美国鞋类零售商正在面临“生存威胁”，呼吁将鞋类产品从“对等关税”中豁免。

现如今，无论关税风波如何演变，对于斯凯奇而言，背靠3G资本这棵大树，能开启针对性变革了。与此同时，等到交易完成，公司从纽交所退市，也能避免受到资本市场压力，影响改革进程。

而从更长远来看，3G资本的行事风格如何与斯凯奇相协调，如何平衡财务指标和长远发展，也都还写满未知。