天风证券发布研报称，相较于国内市场，“一带一路”沿线国家处于大发展时期，矿产资源较为丰富，具备大量基础设施建设和矿服爆破需求。在国内政策和海外需求推动下，民爆企业出海空间广阔。目前，国内民爆企业出海业务形成一定规模且具备一定竞争力的，关注江南化工、易普力以及广东宏大。

天风证券主要观点如下：

行业供需格局持续改善，龙头企业不断做大做强

24年民爆行业排名前10家企业合计生产总值占全行业的比例已经提升至62.47%，较23年增长2.49pct，前10家企业合计爆破服务收入占全行业的比例同比提升2.73pct至89.61%，随着行业供给格局持续改善，行业集中度有望进一步提升。

从需求端来看，占民爆下游需求超七成的采矿业固定资产投资连续4年正增长，24年采矿业固定资产投资较上年增长10.5%，主要矿产资源价格中枢上移，推动相关行业资本开支上行，矿采需求高景气度延续;基建方面，三大运河项目开工在即，在建+规划项目投资超6000亿元，或将打开民爆需求增量空间。

整体来看西部地区需求旺盛，热点亮点突出，重视新疆、西藏等高景气区域以及海外建设需求，建议重点关注：易普力、江南化工、广东宏大、江南化工、高争民爆、保利联合、壶化股份、国泰集团等。

新疆：煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，国内头部公司重点布局区域

煤炭资源丰富，24年新疆原煤产量同比+18.4%，延续两位数增长态势，疆煤则逐渐摆脱此前受限于开采能力、运输能力等而导致的缓慢增长，新疆将由国家煤炭战略储备基地逐渐转为战略开发重地。该行估算新疆地区现有民爆需求67.6万吨，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模。

此外，新疆铁路等基础设施建设也将进一步带动疆内民爆需求。随着新疆正在积极推进基础设施互联互通和“三基地一通道”建设，煤炭产能产量持续释放，未来市场或主要由江南化工(在疆民爆产能第一)、易普力(在疆露天矿钻爆市场市占率第一，炸药产能调增后预计将达到12.3万吨)、广东宏大(联手本土公司雪峰科技，发挥协同优势扩大在疆地位)、保利联合四家公司主导。

西藏：大型铜矿开采加速、雅下水电站开工以及铁路建设迎来扩张期，区域民爆景气度持续向上

西藏大型矿山开采加速，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程加紧建设，力争25年底投产，朱诺铜矿项目获核准，争取26年6月建成投产;基建方面，根据西藏十四五规划，到25年，川藏铁路、新藏铁路等正在加快实施建设，铁路网规模将迎来大幅扩张期。此外，雅下水电工程已获核准，项目开工在即或将显著带动西藏地区民爆需求。在大型矿山开采加速，川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程开工建设下，区内竞争或集中在以高争民爆(西藏国资委下属企业)为代表的本土优质民爆企业和以易普力(水电工程爆破起家，具备建设经验和股东中国能建优势)、壶化股份(成立墨脱分公司，加快西藏业务布局)、广东宏大(矿服优势突出，参与过玉龙、巨龙铜矿等建设，客户基础较好)等为代表的矿服一体化龙头企业之中。海外：紧跟中资企业步伐，沿“一带一路”国家加快布局

风险提示：观经济波动;行业竞争加剧;安全生产风险，测算具有一定主观性。