4月23晚，素有“输液大王”之称的科伦药业公布最新财报，交出了一份亮眼成绩单。

2024年，公司实现营收218亿元，同比微增1.67%；归母净利润更是攀升至29.36亿元，同比增长19.53%，这份成绩刷新了公司上市以来的最高纪录。

科伦药业还同步推出《2024年利润分配预案》，拟向全体股东每10股派发现金红利5.03元，预计派现总额高达8亿元。

若叠加2024年中期已实施的4.13亿元分红，公司全年累计分红达12.14亿元，占归母净利润的比重达41.34%，展现出十足的回馈股东诚意。

但资本市场风云总是瞬息万变。科伦药业4月29日发布的2025年第一季度财报，却是另一番光景。

2025年第一季度，公司营收骤降至43.9亿元，同比下滑29%；归母净利润更是大幅缩水至5.8亿元，同比降幅高达43%；经营活动现金流净额仅为4.5亿元，同比锐减65%。

财报发布当日，科伦药业股价收跌0.6%，市值526亿元，剧烈反差引发市场高度关注。

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连续两季度业绩下滑

事实上，科伦药业2025年第一季度业绩的滑坡并非偶然，早在2024年便已埋下伏笔。

2024年公司营收达到218.12亿元、归母净利润29.36亿元，双双创下上市以来的最高纪录，但光鲜数据背后，增长动能的衰减已十分明显。

2024年，公司营收与归母净利润同比增长1.67%、19.53%，较2023年同期的13%、44%分别骤降11个百分点与25个百分点，与2022年的增速差距更是进一步拉大。

分季度数据更直观地折射出科伦药业的增长困境。

2024年第四季度，公司业绩出现显著滑坡，单季营收骤降至50.24亿元，同比锐减12.03%；归母净利润亦承压下行，仅录得4.65亿元，较上年同期下滑5.65%。

这组数据不仅打破了全年营收利润的增长惯性，更预示着企业经营面临的严峻挑战。

究其原因，输液业务板块营收下滑是根本症结。输液业务堪称科伦药业的业绩“顶梁柱”，自2004年率先推出可立袋（科伦药业自主研发的新一代全密闭输液包装）产品后，公司凭借技术壁垒与规模化生产优势，长期占据国内大输液市场超20%份额。

2019年，公司输液板块营收在百亿以上，占公司总营收比重超60%，成为支撑其全国扩张与研发投入的核心引擎。

近年来，受多重因素冲击，输液业务光环渐褪。

一方面，国家推行“限抗令”、“合理用药”等政策，严控门诊输液率，直接压缩行业需求；另一方面，集采常态化导致输液产品价格承压，第九、十批国家集采中，科伦药业部分输液产品中标价较此前大幅下降，毛利率显著收窄。

2024年，公司输液产品销售量同比下滑0.7%至43.47亿瓶/袋，营收同比下滑11.85%至89.12亿元。

从资产构成来看，存货和应收账款是值得关注的重点。科伦药业的存货、应收账款分别为38亿元、47.95亿元，占资产的10.53%、12.85%。二者占比较高，对公司资产质量和运营资金的潜在风险不容忽视。

从财务数据来看，2024年，公司信用减值损失达到1.09亿元，相比去年同期的4598万元，增加了6314.5万元；存货跌价损失及合同履约成本减值损失为0.76亿元，仍居高不下。

尽管公司通过积极管控，使销售费用同比缩减21.5%，但综合上述不利因素，2024年，公司归母净利润增速依然出现了下滑。

进入2025年，业绩颓势未能扭转反而加速恶化。首季营收骤降至43.9亿元，同比大跌29%；归母净利润更是腰斩式下滑43%至5.8亿元。这是科伦药业近五年以来首季度业绩双降。

与此同时，公司经营活动现金流净额仅为4.5亿元，同比锐减65%，显示出公司在经营与资金周转层面面临的严峻挑战。

令人疑惑的是，除输液板块受集采影响外，还有什么原因让这家曾稳居行业前列的医药巨头，在2025年首季交出如此惨淡的答卷？

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核心子公司业绩滑坡

自2002年创立于成都，科伦药业以输液业务为起点，持续推进战略升级，逐步形成“科伦药业+川宁生物（合成生物）+科伦博泰生物（创新药）”的品字形发展架构。

在科伦药业战略转型的征程中，川宁生物与科伦博泰生物俨然成为驱动营收增长的强劲引擎。但相比仍处于亏损阶段的科伦博泰生物，川宁生物已成为当下更具确定性的业绩支柱。

2024年，川宁生物实现营收57.58亿元，不考虑分部间抵消的情况下，其营收对科伦药业的贡献率达26%；斩获毛利润20.95亿元，占科伦药业总毛利润的比例为18.6%。

科伦药业财报明确指出，川宁生物是推动公司业绩增长的关键动力。

2024年，川宁生物凭借原料药中间体产品销量的稳步攀升，结合生产工艺革新与节能降耗措施，显著降低了生产成本，实现利润的大幅增长。

数据显示，川宁生物为科伦药业贡献的归母净利润同比增加3.3亿元，成为公司业绩增长当之无愧的“头号功臣”。

但好景不长，2025年第一季度，川宁生物的业绩却出现了明显下滑，其营收13亿元，同比减少15%，归母净利润2.88亿元，同比减少18.26%，经营活动现金流净额1.16亿元，同比缩减57%。

作为科伦药业的重要控股子公司，川宁生物此番业绩滑坡，无疑会对科伦药业的整体业绩产生不利影响。

川宁生物成立于2010年，为科伦药业负责抗生素中间体业务的子公司，于2022年分拆上市。

川宁生物主要从事生物发酵技术的研发和产业化，主要产品为硫氰酸红霉素、青霉素类抗生素中间体、头孢类抗生素中间体以及熊去氧胆酸等，其中抗生素产品营收占比高达9成以上。

但近年来，“限抗令”等政策使抗生素市场逐步萎缩。虽行业政策壁垒高，但长期看不利于抗生素业务发展。

川宁生物在2019年经过充分调研和考察后，将目光瞄准合成生物学赛道，制定了“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动战略。但2024年，合成生物学产品主营业务收入占比仅为0.74%，从战略规划到商业变现存在较长的转化周期。

财报中，川宁生物并未披露业绩下滑的原因。对此，「界面新闻·子弹财经」向其发送了采访提纲，询问相关原因，但截至发稿，尚未回复。

资本的嗅觉更为灵敏。2024年财报中，川宁生物的前十大股东中，寿光市易行投资、寿光市惠宁驰远投资等多家资本减持了川宁生物的部分股票，这种减持行为或暗示着市场对其未来业绩增长的担忧。

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将迎接班大考，

母子公司市值倒挂

作为一家创立于1996年、凭借输液业务起家的老牌药企，科伦药业在2010年6月以83.36元/股的高价登陆A股市场，上市之初市值便突破300亿元，与恒瑞医药并称“药界双雄”，二者营收规模旗鼓相当，风光无限。

但时至今日，科伦药业与恒瑞医药已经相去甚远。

如今的恒瑞医药，凭借在创新药领域的持续深耕与突出成果，市值早已超过3000亿元。反观科伦药业，市值仅在550亿元左右徘徊。

2022年，科伦药业迈出分拆子公司上市的关键一步，将川宁生物分拆至A股创业板上市。截至2025年5月8日收盘，川宁生物报11.7元/股，市值达260.6亿元。

2023年7月，科伦药业再次出手，分拆科伦博泰生物在港交所主板上市。

科伦博泰生物在创新药研发领域成果斐然，特别是在ADC药物研发上取得重大突破，与默沙东达成超百亿美元合作，其市值一路攀升，截至2025年5月8日收盘，报收326.8港元/股，总市值742.7亿港元（约690.75亿元）。

然而，这一局面却让科伦药业陷入尴尬境地，科伦博泰生物的市值已然超过了母公司科伦药业。

就此，有投资者对科伦药业提问，为何子公司的市值高于科伦药业，但公司并没有正面回答，仅表示将结合市场动态，规划合理的市值管理策略，以保障投资者权益。

但随着两家子公司的上市，科伦药业实控人刘革新的身价也在上涨。据《2025胡润全球富豪榜》，刘革新财富达115亿元。

2024年末，刘革新持有科伦药业23.67%的股权，以此计算，他将获得科伦药业2.87亿元的现金分红。不过，他的年薪为560万元，较2023年降低了130万元。

其子刘思川出生于1984年，自2009年起便负责分管公司非输液产品营销板块，从基层销售到执掌核心业务，历经十年磨炼，逐步积累起企业管理的实战经验。2015年，刘思川正式出任公司总经理。

然而，二代接班面临的挑战不容小觑。在业务层面，科伦药业正处于转型关键期，传统输液业务受集采政策冲击，利润空间压缩；创新药研发虽有科伦博泰的亮眼成绩，但仍需持续投入巨额资金，且新药上市周期长、风险高。如今，川宁生物也面临业绩下滑的难题。

而2025年，科伦药业的高管也发生了一些变动。2月，副总经理王亮因个人原因离职。她自2005年加入科伦药业，在质量管控方面贡献突出，曾主导设计集团化质量管理体系，使公司大输液产品不良率大幅降低。

要知道，2024年，王亮刚解锁了2.5万股限售股，年薪高达120万元。高管变动在一定程度上反映了公司在组织架构和管理层面的调整，也引发了市场对于公司后续战略执行和运营稳定性的关注。

当2025年首季业绩的“倒春寒”与代际传承的关键节点不期而遇，科伦药业不仅要直面输液业务萎缩、子公司业绩波动的现实困境，更需在创新药研发持续“烧钱”与合成生物学的商业化阵痛中寻找破局之道。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。