摘要

在2025年4月28日至30日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.59，较前一周上升了0.22。从指数的分项来看，上周货币、债券、股市指标均指向紧张。从货币指标来看，月末和“五一”假期前夕，银行间市场流动性整体偏紧，7天回购利率上行。从债券指标来看，长端国债收益率下行而信用债收益率上升，带动信用利差走阔。从股市指标来看，成交量与市盈率同步下降，风险偏好降低。

4月下旬，今年的超长期特别国债正式开始发行。财政部日前发布的2025年超长期特别国债发行安排显示，4月24日有两期超长期特别国债进行招标，这也是20年期、30年期超长期特别国债在今年首次发行。今年的政府工作报告提出，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元。财政部发布的发行安排显示，超长期特别国债分为20年期、30年期和50年期三种，共发行21只，发行时间从4月份开始，至10月份结束，主要集中在5月份至9月份。20年期、30年期超长期特别国债均在4月24日首发，50年期超长期特别国债将在5月23日首发。

5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽和证监会主席吴清出席。

会上，央行公布了一揽子金融政策，主要有三大类共十项措施：一是数量型政策，通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。二是价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，同时调降公积金贷款利率。三是结构型政策，完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。

从此次央行所推出的“一揽子金融政策”可以看出，结构性货币政策工具正成为央行调控市场资金价格的主要抓手。央行此次不仅下调结构性政策工具的利率0.25个百分点，同时新增设立“服务消费与养老再贷款”5000亿元，扩大科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，增加支农支小再贷款额度3000亿元，引导银行信贷向更需要资金支持的领域倾斜，改善信贷投放结构，推动中国经济结构转型。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2025年4月28日至30日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.59，较前一周上升了0.22。

从指数的分项来看，上周货币、债券、股市指标均指向紧张。从货币指标来看，月末和“五一”假期前夕，银行间市场流动性整体偏紧，7天回购利率上行。从债券指标来看，长端国债收益率下行而信用债收益率上升，带动信用利差走阔。从股市指标来看，成交量与市盈率同步下降，风险偏好降低。

二、货币市场

1.货币市场成交量与利率

在4月27日至30日当周，受月末因素影响，银行间市场流动性较前一周偏紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为4.67万亿元，较前一周的均值下降了1.66万亿元。

从资金价格来看，月末主要货币市场利率小幅上升，其中7天回购利率的上升幅度较为明显，隔夜回购利率基本保持平稳。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率的均值分别为1.67%和1.63%，其中R001利率与前一周持平，DR001利率较前一周下降1.72BP。在7天回购利率中，R007与DR007利率均值分别为1.79%和1.76%，分别较前一周上升7.22BP和7.62BP。

银行与非银之间的流动性差异依然保持在低位。在4月27日至30日当周，R007与DR007之间的平均差值仅为2.8BP。通常而言，当R007与DR007差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。

2.央行货币政策

在4月27日至30日当周，由于临近月末，央行扩大了短期流动性投放。上周央行共通过7天逆回购投放资金1.24万亿元，共有5045亿元的逆回购到期，净投放资金7358亿元。

从年内来看，今年央行投放逆回购和MLF的存量平均金额较2024年明显减少。2024年，央行投放的逆回购和MLF存量平均金额为7.93万亿元，而今年截至4月30日，逆回购和MLF的存量平均金额仅为5.72万亿元。

5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽和证监会主席吴清出席。会上，央行公布了一揽子金融政策，主要有三大类共十项措施：一是数量型政策，通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。二是价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，同时调降公积金贷款利率。三是结构型政策，完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。

十项措施具体包括：

（1）自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。

（2）完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。

（3）下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。

（4）下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，从目前的1.75%降至1.5%。抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。

（5）降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。

（6）增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元，持续支持大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策实施。

（7）设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。

（8）增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。

（9）优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款这两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元。进一步提升工具使用便利性、灵活性，更好满足不同类型机构需求，支持资本市场增强内在稳定性。

（10）创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。

从此次央行所推出的“一揽子金融政策”可以看出，结构性货币政策工具正成为央行调控市场资金价格的主要抓手。央行此次不仅下调结构性政策工具的利率0.25个百分点，同时新增设立“服务消费与养老再贷款”5000亿元，扩大科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，增加支农支小再贷款额度3000亿元，引导银行信贷向更需要资金支持的领域倾斜，改善信贷投放结构，推动中国经济结构转型。

三、债券市场

1.债券市场发行

在4月28日至30日当周，债券市场发行额较前一周下降，净融资额较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.43万亿元，较前一周下降7011.88亿元；债券市场净融资额为7634.63亿元，较前一周上升7529.43亿元。

从融资结构来看，上周政府部门、金融部门和非金融企业部门均实现债券净融资。从政府部门来看，上周国债发行加速，国债净融资3260亿元，在地方政府债中，一般债和专项债分别净融资583.07亿元和855.87亿元，整个政府部门债券净融资4698.94亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1098.1亿元，政策银行债净融资360亿元，商业银行债和次级债分别净融资455亿元和358亿元，整个金融部门债券净融资2531.1亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、定向工具和资产支持证券分别净偿还90.68亿元、80.37亿元和353.59亿元，公司债、中票、短融分别净融资482.66亿元、403.8亿元和42.78亿元，非金融企业部门债券净融资404.59亿元。

值得注意的是，4月下旬，今年的超长期特别国债正式开始发行。财政部日前发布的2025年超长期特别国债发行安排显示，4月24日有两期超长期特别国债进行招标，这也是20年期、30年期超长期特别国债在今年首次发行。今年的政府工作报告提出，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。财政部发布的发行安排显示，超长期特别国债分为20年期、30年期和50年期三种，共发行21只，发行时间从4月份开始，至10月份结束，主要集中在5月份至9月份。20年期、30年期超长期特别国债均在4月24日首发，50年期超长期特别国债将在5月23日首发。

从债券余额增速来看，今年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至4月30日，政府部门债券余额同比增速为20.7%，较2024年同期增速上升6.8个百分点；金融部门债券余额同比增速为15.3%，较2024年同期增速上升5.3个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为5.5%，较2024年同期增速上升2.9个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在4月28日至30日当周，各期限国债收益率涨跌不一，短端与长端国债收益率呈现分化走势。从短端来看，由于月末银行间市场流动性偏紧的原因，1年期以下国债收益率普遍上行，其中1月期、3月期、1年期国债收益率分别上升0.86BP、0.17BP和0.54BP。从中长端来看，自4月初美国向全球加征关税以来，今年全球经济的增长预期下滑，我国中长期国债收益率在4月呈现较为明显的下降趋势，上周5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.03BP、2.96BP和5.63BP。

从国债利差来看，在4月28日至30日当周，国债期限利差延续了此前的收窄趋势，10年期与1年期之间的国债利差下降2.65BP至18.23BP。从年内来看，当前国债期限利差较去年底明显下降，年内降幅达到43.14BP。

2）信用债

在4月28日至30日当周，各品种信用债收益率涨跌不一。在AAA级债券中，5年期城投债、公司债的收益率分别上升1.87BP和0.2BP。在AA级债券中，5年期城投债和公司债的收益率分别上升2.09BP和1.29BP。AAA级和AA级资产支持证券的收益率基本保持不变。

自去年10月至今，信用债与国债之间的利差呈现区间震荡走势。上周，在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升3.73BP、1.79BP和1.16BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升4.05BP、3.04BP和1.21BP。

四、股票市场

1.一级市场

在4月28日至30日当周，A股融资总额为23.75亿元，较前一周下降71.42亿元。2025年，A股累计融资1989.17亿元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，IPO融资额年内累计为282.4亿元，占总融资的比重为14.2%。

2.二级市场

在4月28日至30日当周，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌0.5%，中小板指下跌0.5%，创业板指保持平稳。年内，各股指由涨转跌，上证综指累计下跌2.2%，中小板指累计下跌2.8%，创业板指数累计下跌9%。

上周，A股成交量和市盈率同步下降。在4月28日至30日当周，A股日均成交量为1.08万亿元，较前一周下降3.1%；市盈率为17.37，较前一周下降0.1%。

——

文 | 刘昕 第一财经研究院研究员