文 | 时代财经

开年以来持续火热的现制茶饮板块，又迎来了一家上市公司。5月8日，沪上阿姨(上海)实业股份有限公司（下称“沪上阿姨”）登陆港交所，股票代号为02589。

沪上阿姨2013年成立于上海。2024年，沪上阿姨门店数量为9176家，GMV达到107.36亿元，收入为32.85亿元。灼识咨询数据显示，2023年，按门店总数算，沪上阿姨在中国现制茶饮市场排名第四；按GMV算，其在中国现制茶饮店市场排名第五。

在迄今为止已正式向资本市场发起冲击的茶饮企业中，沪上阿姨是最后一家敲钟的公司，但其也踩在了登陆资本市场的最佳节点：今年以来古茗、蜜雪集团与霸王茶姬先后登陆港交所与纳斯达克，且均在上市后迎来股价大涨。眼下，资本市场对现制茶饮的信心或处于最高点。

发售文件显示，沪上阿姨将发行价定在了每股H股95.57港元至113.12港元。作为对比，与其同处中端价位赛道的古茗，近3个月前上市时，发行价仅在9.94港元/股。

市场对沪上阿姨的热情也颇为高涨。截至5月8日上午12点，沪上阿姨股价达到172.8港元/股，涨幅超过50%，市值超180亿港元。另据富途数据，5月7日收盘时， 沪上阿姨暗盘盘中一度飙升66%，最高触及188.50港元/股，收盘涨62.48%，报183.80港元/股，成交额1.32亿港元。

据悉，盈峰控股与华置贸易为沪上阿姨本次发行的基石投资者。盈峰控股由盈峰集团持股42.55%，后者由美的集团创始人何享健之子何剑锋全资持有。华置贸易则为沪上阿姨爆爆珠供应商华宝香精全资持有。上述两大投资者合计认购921.55万美元股份（约合7149万港元）。

沪上阿姨上市的火热行情，或许主要归因于资本市场对现制茶饮板块的热情。从经营情况看，其门店规模与盈利能力，与头部同行相比仍有一定差距。

70后外企高管创业卖奶茶

沪上阿姨由70后单卫钧与周蓉蓉夫妇创立。创立沪上阿姨前，单卫钧曾在安利（中国）日用品有限公司（下称“安利中国”）任职达17年，担任高级销售经理。周蓉蓉则先后在雅芳中国与安利中国担任大区销售经理与高级销售经理。

目前，单卫钧担任沪上阿姨联合创始人、董事会主席、执行董事兼行政总裁。周蓉蓉则担任联合创始人、执行董事、副行政总裁兼首席产品官。

2020年至2024年，沪上阿姨接连获得来自阿里前CEO卫哲创立的嘉御资本、金镒资本、植脂末行业头部企业佳禾食品以及植脂奶油头部企业海融科技等多方的四轮融资。

从股权结构看，截至目前，单卫钧周蓉蓉夫妇共计持股沪上阿姨80.64%，为公司绝对大股东。除了嘉御资本与金镒资本的持股比例分别在9.15%与2.78%，外部投资方的持股占比均不到1%。

沪上阿姨门店的高速增长期主要在近3年。2022年初，沪上阿姨门店数量仅在3776家，到2022年末，门店总数已达5307家。2023年、2024年，沪上阿姨的门店增长率分别为46.8%、17.8%。同一时期，与沪上阿姨同一赛道的古茗和茶百道，门店增长率仅为35%、10.1%与22.6%、7.6%。截至2025年4月18日，沪上阿姨门店数量已达到9367家。

品牌创立时，沪上阿姨主打适合的热饮五谷奶茶，且较早在北方市场开店，因此，截至2024年末，沪上阿姨在北方市场的门店占比在52.1%，是中端定位现制茶饮赛道中，在北方市场门店数量最多的品牌。此外，三线及以下城市市场给沪上阿姨的收入贡献高达48.2%。

与绝大多数现制茶饮品牌一样，加盟模式是沪上阿姨得以高速增长的原因。截至2024年末，沪上阿姨99.7%的门店均由加盟商经营，且5455名加盟商中，有30.0%的加盟商开设了一家以上的门店。

根据灼识咨询，截至2023年末，沪上阿姨新店的估计初始投资成本平均在27.5万元（包括固定初始投资和首批采购配料及其他原材料），低于中国中端价位现制茶饮赛道35万元的平均初始投资成本。

现制茶饮的资本竞争，沪上阿姨有待突围

招股书指出，上市后，沪上阿姨将把所募得资金用于提高数字化、研发、供应链能力，扩展门店网络以及营销活动。多品牌、多品类发展也将是沪上阿姨未来的重要经营策略。

除了主品牌沪上阿姨，沪上阿姨旗下还有2022年推出、与沪上阿姨共享门店的现制咖啡品牌“沪咖”，以及2024年3月推出的更为下沉的平价茶饮品牌“茶瀑布”。沪咖与茶瀑布当前的产品定价分别为13~23元与2~12元。

截至2024年12月31日，茶瀑布门店数量为304家，2024年GMV总额为7380万元。同一时期，销售沪咖品牌产品的沪上阿姨门店共1700家，沪咖GMV总额为4368.7万元。

沪上阿姨称，计划在5年内提高主品牌沪上阿姨在二、三线城市门店的网络密度；通过现有沪上阿姨门店持续进行沪咖的扩张；并计划扩大以茶瀑布为代表的平价业态在三线以下城市的覆盖范围。

不过，随着现制茶饮赛道步入资本化竞争阶段，沪上阿姨也将面对更多的经营挑战。

灼识咨询显示，现制茶饮行业市场规模的复合年增长率，已从2018年至2023年的24.7%，下滑至2023年至2028年的19.7%。目前，除了沪上阿姨，与其同一赛道的古茗与茶百道，均在冲击万店规模。留给沪上阿姨的拓店空间，正在快速见顶。

与此同时，沪咖所瞄准的现制咖啡赛道，不仅古茗和茶百道正在跨界布局，“正规军”瑞幸、库迪咖啡的门店总数也已超过3万家。而茶瀑布所布局的平价茶饮赛道，在广阔的三线以下市场，也有包括蜜雪冰城在内的绝对头部占据。

而随着2024年来现制茶饮行业整体增长放缓、价格战激烈，沪上阿姨需要在维持市场份额的同时，保住盈利水平。2024年，沪上阿姨的平均单店GMV由2023年的160万元下跌至2024年的140万元，平均每单GMV由26元跌至25元，同店GMV也同比下降了10.6%。由此，2024年，沪上阿姨的收入同比下降1.9%，净利率为10%。

登陆港交所只是另一个开始，沪上阿姨所需解决的问题还有很多。