（作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、武泽伟、高政扬）

5月7日在国新办新闻发布会上，人民银行、金融监督管理总局和证监会联合发布一揽子金融政策，旨在落实425政治局会议要求，更好稳定市场预期，促进经济高质量发展。

425会议明确要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，提出“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并强调“既定政策早出台早见效”，以及“根据形势变化及时推出增量储备政策”等，向市场释放了强力托底经济，以高质量发展的确定性应对外部环境不确定性的政策信号。

此次5月7日发布会，央行围绕降准、降息及结构性工具优化等方面，推出10项政策工具；国家金融监督管理总局聚焦稳楼市、保险资金入市及稳企业稳外贸等方面，推出8项增量政策；证监会则围绕深化资本市场改革、增强市场韧性等方面进行积极表态。可以讲，政策诚意十足，极大提振了市场信心。

更重要的是，参照过往经验，此次发布会只是新一轮增量政策出台的起点，后续其他部委大概率也会通过国新办发布会，陆续公布一系列增量政策，以落实425会议的要求。

就当前市场来看，美国挑起的所谓“对等关税”是最大的外部不确定性，市场就中美关税谈判的前景充满期待，也开始部分交易“关税缓和”预期。但正如425会议所言，要以高质量发展的确定性应对外部环境不确定性，近期及后续各项政策的出台，目的在于夯实高质量发展的确定性，这种“确定性”本身，恰恰是全球不确定性环境下最大的“稀缺品”。

1、大力提振消费：供需两端协同发力激活消费新动能

在“大力提振消费、全方位扩大国内需求”的政策基调下，此次发布会也特别针对提振居民消费作了相应部署。

例如，根据央行行长潘功胜介绍，“将增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元，持续支持‘两新’政策实施”，对于提振消费属于直接利好。

具体而言，从供给端来看，企业通过获得更多资金，可以加速设备更新与技术升级，特别是在制造业领域，能推动产品向高端化、智能化、绿色化转型，生产出更符合消费者品质与环保需求的产品，继而刺激居民消费意愿；比如智能家电企业，借助资金升级生产线，推出功能更强大、能耗更低的家电，吸引消费者以旧换新。

会议还提到，要“设立5000亿元‘服务消费与养老再贷款’，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持”，该举措同样具有多方面影响及意义。

从服务消费层面看，可以引导商业银行向住宿餐饮、文旅娱乐等领域投放更多信贷，降低企业融资成本，刺激服务消费供给端的扩容提质，满足居民不断升级的消费需求，促进服务消费市场复苏，从而发挥消费对经济增长的基础性作用；从养老层面看，该政策可助力养老机构建设、适老化设施改造及智慧养老科技应用，缓解养老产业融资难题，扩大养老服务供给规模，提升养老服务质量，完善养老服务体系。此外，通过将服务消费与养老两大领域的协同支持，还可以促进产业融合发展，形成新的经济增长点，如催生智慧养老、旅居养老等新业态，继而拉动相关产业消费链条，为经济高质量发展增添新动力。

值得注意的是，虽然“消费”在会议表述当中出现的次数并不多，但很多政策举措都能够通过种种方式来间接提振居民消费。

比如，会议提到“降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%”，这一方面可以减轻刚需购房者的还款压力，释放更多的资金用于其他消费，另一方面也能对楼市起到一定提振作用，继而带动家具、家电等上下游关联产品的消费增长；再如，会议针对资本市场的活跃与稳定进行了一系列部署，这势必有助于提高居民财产性收入，同时可以推动消费信心与能力的提升，从而释放居民消费潜力。​

总体而言，发布会公布的一系列提振消费政策，构建起全方位、多层次的消费促进体系，有望在稳定市场预期、拉动内需方面发挥显著作用，为国民经济更高质量发展提供有力支撑。

2、稳企业促发展：降成本拓渠道精准施策，多维发力筑牢企业韧性根基

在425政治局会议中，“稳企业”被提升为宏观经济治理的核心关切。本次发布会系统部署了压降融资成本、畅通融资渠道及落实结构性支持政策等重要举措，着力增强企业经营韧性以应对外部扰动冲击。

从融资成本上看，央行下调政策利率0.1个百分点，预计将带动LPR下行0.1个百分点，直接利好企业融资成本下降。此外，降低存款准备金率0.5个百分点，下调结构性货币政策工具利率等，同样有助于降低银行等金融机构的资金成本，在保证银行等金融机构净息差稳定在合理区间的同时，鼓励银行等金融机构降低对企业发放的贷款利率、扩大对企业的贷款规模。

从融资渠道上看，除去关注以银行贷款为代表的间接融资以外，帮助企业通过资本市场进行直接融资同样是政策关注重点。比如央行特别提到，债券市场“科技板”准备工作已经基本完成，目前已经有近500家市场机构准备发行超3000亿科技创新债券。再比如金融监管总局提到，要鼓励保险公司，以及由商业银行设立的金融资产投资公司，直接投资未上市科技公司股权。相对于间接融资，直接融资市场化定价程度更高，风险特征在定价中体现更加充分，而且可以为科技创新企业提供低成本、长期限的资金，有助于促进产业加快转型升级。

从结构性支持政策上看，本次发布会表态，既要扩大已有工具规模，也要创设新型政策工具，充分发挥结构性支持政策精准滴灌定向领域的作用。比如央行宣布，增加3000亿元的科技创新和技术改造再贷款，持续支持“两新”政策实施；增加支农支小再贷款额度3000亿元，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。

特别地，针对当前市场普遍关心的外贸企业、房地产行业以及民营企业、小微企业等重点产业领域，金融监管总局宣布，制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，全力帮扶稳定经营、拓展市场；加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，指导金融机构继续保持房地产融资稳定，有效满足刚性和改善性住房需求；尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济。

3、稳楼市股市：精准发力多策并举激活市场新动能

在新闻发布会上，“一行一局一会”释放“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”信号，围绕股市与楼市稳定发展部署多维度政策，彰显了国家活跃资本市场、推动房地产止跌企稳的决心。

在稳股市方面，政策端以“流动性托底+增量资金引流+制度创新”组合拳活跃资本市场。

第一，央行率先打出“数量+价格+结构”政策组合。首先，通过降准0.5个百分点释放1万亿元长期流动性，同步下调逆回购利率0.1个百分点引导LPR下行，为市场注入信心；并且，将整合5000亿元证券基金互换便利与3000亿元股票回购增持再贷款为8000亿元统一额度，从而提升资金使用灵活性。同时，通过科技创新债券风险分担工具，支持科创企业发行长期债券，促进科技与资本深度融合。

第二，国家金融监管总局则瞄准险资“耐心资本”属性。通过扩大试点范围、调降股票投资风险因子10%、延长考核周期三大举措，拟新增600亿元险资试点额度，直接为市场输送增量资金。

第三，证监会从制度层面筑牢市场根基。将支持中央汇金发挥“类平准基金”作用，稳定市场预期。在服务新质生产力发展上，近期将出台深化科创板、创业板改革措施，增强制度包容性；发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》，发挥资本市场并购重组主渠道作用；大力发展科技创新债券，优化发行注册流程。同时，将积极推动中长期资金入市，引导上市公司提升投资者回报，落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环。

当前A股估值优势显著，沪深300市盈率为12.3，叠加外资持股稳定在3万亿元，政策红利与市场基本面有望形成共振，从而助力资本市场平稳运行。

在稳楼市方面，为促进房地产市场止跌企稳，政策端将从降成本与保交付双线发力。

首先，在需求端，通过下调政策利率10bp引导LPR下行，将有效降低居民还贷压力；并且五年期首套房公积金贷款利率从2.85%降至2.6%，预计年均为居民减负超200亿元，与商业贷款利率下行形成叠加效应，有望释放居民购房需求潜力。

另外，在供给端，李云泽局长表示，将加快出台适配房地产发展新模式的融资制度，指导金融机构保持房地产融资稳定，化解房企风险。同时，强化对高品质住房的资金供给，预计今后政策将逐渐向高品质改善型住房倾斜，从而助力房地产行业向高质量发展模式过渡。

此次政策部署体现出“短期应急”与“长期转型”的平衡，股市通过流动性支持、险资入场、公募改革构建“托底—引流—提质”链条；楼市以降息减轻居民压力、以融资机制化解房企风险。科技创新债券与并购重组政策形成“双轮驱动”，既为科创企业提供支持，又优化存量资源配置。

尽管外部环境存在不确定性，但我们认为，政策组合将会通过降低融资成本、扩大资金供给、完善市场制度，为活跃资本市场、促进房地产平稳发展及经济高质量发展奠定基础。

4、A股前景展望：迎接新一轮上涨的起点

进入5月，A股市场主要交易两大逻辑，一是425会议后增量政策的出台，二是中美关税谈判的进展。近日，这两个方面均有不同程度的利好落地，驱动A股市场迎来开门红。

此外，还要考虑中长期资金入市、存款搬家和外资回流的影响。

以此次发布会为例，推动中长期资金入市便是重点之一，金融监管总局明确表态将扩大保险资金长期投资试点，并调降保险公司股票投资风险因子以活跃资本市场。未来一段时间，险资等中长期资金有望成为股市稳定的增量资金来源。

存款搬家的巨大潜力也值得期待。此次央行降低基准利率10个基点，对应着后续LPR和存款利率的调降。随着存款降息的落地，存款搬家有望提速，部分资金将直接或间接进入资本市场，成为重要的增量资金来源。

外资回流也值得期待。当前全球市场陷入巨大的不确定性，而中国致力于创造一个确定性环境，尤其是在央行货币政策工具和汇金等类平准基金的支撑下，A股市场向下有底，向上有经济复苏和产业转型的巨大空间，对全球资金的吸引力逐步增强。随着“美国例外论”的破灭，外资对A股和港股等中国资产的增配空间巨大。

增量资金是股市上涨最大的推动力，随着上述三大增量资金的持续流入，A股市场有望迎来新一轮上涨的起点。

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