（转自：万联证券研究所）

投资要点：

l3月规模以上工业企业利润有所改善。从利润端来看，2025年1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15,093.6亿元，同比+0.8%，相比1-2月提升1.1个pct，工业企业利润延续恢复态势。其中，3月份规模以上工业企业利润同比+2.6%，较1-2月提升2.9个pct，企业当月利润有所改善。从收入端来看，2025年1-3月份，全国规模以上工业企业实现营业收入321,395.9亿元，同比+3.4%，较1-2月提升0.6个pct。其中，3月份规模以上工业企业营收同比+4.2%，较1-2月提升1.4个pct。

l多个消费品制造细分行业利润跌幅收窄。从消费品制造业细分行业来看，在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、酒饮料茶、烟草、纺织、化学纤维5个行业利润同比增长，其中农副食品加工利润同比+40.3%，其余8个行业利润同比负增长，5个行业降速超过10%。其中，家具行业同比-40.1%、造纸同比-16.9%、文教工美同比-12.1%、木材加工同比-11.9%、服装业同比-10.1%。相比1-2月增速而言，农副食品加工、纺织同比涨幅扩大，增速分别+2.5/+1.4个pct，皮革毛皮制品、木材加工、造纸、印刷、文教工美同比跌幅收窄，服装业、家具同比跌幅扩大。一季度在消费品以旧换新政策的支持下，可穿戴智能设备制造、助动车制造、家用厨房电器具制造等行业利润分别增长78.8%、65.8%、21.7%。

l投资建议：总体来看，全国规模以上工业企业利润延续恢复态势，1-3月规模以上工业企业实现利润总额同比+0.8%，相比1-2月提升1.1个pct，从消费品制造业细分行业看，多个消费品行业1-3月利润同比跌幅收窄，农副食品加工、纺织业同比涨幅扩大。建议关注：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注零食、白酒、啤酒、乳制品、调味品等板块龙头。2）化妆品：近期化妆品需求端出现疲软,品牌表现分化加剧，国货崛起，建议关注化妆品龙头企业。3）黄金珠宝：短期金价快速上涨抑制了部分黄金珠宝首饰的消费需求，中长期建议关注注重产品设计、现金流稳定且股息率高的黄金珠宝龙头企业；4）家居、家电：随着多地以旧换新补贴的落地，将对家电、家居需求端形成一定的刺激，利好家居、家电企业。

l风险因素：政策力度不及预期风险、宏观经济及消费恢复不及预期风险、海外市场波动风险等。