【编者按】

相较于公募基金的整体发展历史，FOF在国内还是个新生代。而这些年FOF的蓬勃发展也说明，作为投资基金的“聪明钱”，FOF在优选基金、大类择时、资产配置等方面的能力已越来越受到认可。

《FOF之我见》专栏，由兴证全球基金FOF投资与金融工程部同事撰写，旨在与您分享，基金研究与投资中的发现，包括如何正确理解收益与波动，基金投资的正确方法与误区，多元资产配置的魅力与趋势等，希望对您有所裨益。

对于投资者而言，收益相对稳定、波动小的投资往往具有更好的持有体验，让投资者感到拿得住，而拿得住也正是获得投资收益的关键之一：在市场中波动是常态，但若投资收益波动剧烈，投资者就容易因恐慌而大幅赎回，反而导致更大的交易损耗。

如何应对市场波动，获得更好的投资体验呢？

应对波动的方式之一：主动择时

提到应对波动，相信很多投资者脑海中出现的第一个思路就是择时。择时指的是通过把控交易时点，来应对市场可能出现的变化；好的择时可以做到提升收益，规避极端风险，从而降低投资的回撤和波动。

然而在择时中，大家往往感到知易行难。一方面，精准预测市场走势本就难度较高；另一方面，投资者在择时中的心理动因是比较矛盾的——买入，则害怕持续下跌，不买，又担心错过上涨。市场趋势研判的复杂性和投资者的心理博弈，二者构成了执行择时投资策略的核心挑战。

面对这样的挑战，投资者主动择时的历史收益表现究竟如何？我们曾在过往文章《林国怀：FOF投资有助于解决基民投资痛点》中定义过“交易基金的收益”，即交易回报= 基金净资产利润率 – 基金复权单位净值增长率，若高买低卖则交易回报为负，反之为正。我们可以看到，投资者的平均交易回报出现为负的现象，并且高波动组别基金的交易回报显著低于低波动组别基金。因此尽管择时理论上是降低波动，优化投资体验的好方法；但这个方法却并不容易掌握，在实际中投资者的择时收益并没有那么理想，尤其在高波动市场中，投资者交易回报可能会进一步降低。

应对波动的方式之二：选择低波动的单资产

除了择时之外，另一个常见的投资思路是选择一个低波动的资产进行投资，比如货币基金、纯债基金。

每一类资产自有其风险收益特性，如下图所示。这类低波动资产有一个显著特征，那就是它们分布于资产风险-收益图的左下角，代表着该类资产为风险和收益水平均处于较低水平。

图表1 资产风险收益特征（2020.3-2025.3）

注：本图取货币基金、纯债基金、偏股基金、SGE黄金9999、和REITs基金资产指数的日度数据，计算年化波动率和年化收益率，其中REITs基金指数数据区间2021年9月30日至2025年3月31日，其他数据2020年3月31日至2025年3月31日。

因此，对于投资者而言，如果集中投资于低波动的资产（如图中货币基金、纯债基金），虽然有到了较为平稳的投资体验，但不得不接受持续，较低的投资收益。

应对波动的方式之三

选择低相关的多资产组合

除了集中投资于低波动的单资产之外，我们还可以考虑分散化投资于多资产组合的策略。

正如上文所示，不同的资产类别具有显著不同的风险-收益特征，而其表现在不同阶段也各不相同，而这就为多元资产配置创造了良好的条件。我们可以通过资产配置的方式，把各类低相关性甚至负相关性的资产搭配起来。在市场调整中，投资组合里的不同资产表现容易出现此消彼长的状态，使得整体组合能够在不降低预期收益的前提下降低波动。

正如乐团合奏中，各类管乐弦乐各司其职。即使在某段乐章中长笛意外失声，但其他声部仍能流淌动人的音乐，因此多声部的交织能够很好地分散单声部的风险。

那么，多资产组合的优势是什么呢？在我们的推文《多元资产配置是家庭理财大趋势》中，我们曾提到：资产配置的思路是希望能够提高和优化组合的风险收益特征，构造“有效前沿”。如果让原有的资产组合加入更多的资产类别，可以把组合的“有效前沿”往更优的方向推进，在同样的风险下获得更高收益。如下图，散点为不同权重下的资产组合，当纳入更多资产时，有效前沿可外推。

图表2 有效前沿

10个资产在100个时间点的随机回报数据，计算其期望回报和协方差矩阵，并使用蒙特卡洛模拟来生成资产权重，从而绘制资产有效前沿和散点图。

我们还可以从数据的角度，直观地对比多资产组合与单资产组合的投资表现。

我们仍以图表1中的数据为例，取货币基金、纯债基金、偏股基金、黄金和REITs基金为代表，构造一个最简单的等权重的资产组合，并重新等测算等权重资产组合的风险收益特征。

图表3 资产配置组合收益-风险特征

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如图所示，在波动性方面，等权重资产组合的波动率虽然相较于货币基金和纯债基金稍高，但却显著低于偏股基金等高波动单资产组合；与此同时，等权重资产组合保持了稳健的年化收益率，在我们所取的时间段内甚至较偏股基金有更高的年化收益率。而此图仅仅是粗糙的等权重配置情况，在实际的资产配置组合中，我们可以通过定量分析各类资产的配置权重，进一步优化资产配置组合的风险收益特征，实现更高的投资性价比。

通过FOF实现多元资产配置，获得稳健收益

我们认为，要实现多元资产配置，FOF基金是较为理想的实现方式。

FOF基金在配置多资产方面具有得天独厚的优势。FOF基金投资范围广泛，除了偏股基金、混合基金、债券基金以外，还包括商品基金、REITs、香港互认基金等等。

此外，FOF基金可以为投资者“一站式”完成配置，无需投资者在繁复的资产类别中自行选基，有助于省去单资产研究和择时交易的精力投入。

兴证全球基金FOF投资团队贯彻多资产配置理念，优化投资者的持有体验，已有完备的“稳健-平衡-积极”FOF产品线。在配置系列FOF中，兴证全球有积极配置混合FOF-LOF和盈鑫多元配置三个月持有期混合FOF，为投资者提供不同风险等级的多元资产配置选择。

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