（转自：一凌策略研究）

文：民生策略团队

联系人：牟一凌/梅锴/季宏坤

【核心结论】阶段而言，北上资金依然是市场的主要买入力量之一，ETF的撤离则仍在继续，而个人投资者活跃度再次呈现了季节性回落，关注节后个人投资者回补持仓的力度与持续性。

报告内容精选

交易热度&波动率：市场交易热度略回落，波动率有所回升。行业上，商贸零售、纺服、消费者服务、房地产、电力及公用事业、轻工、化工、机械、银行等交易热度均处于80%分位数以上，通信的波动率仍处于80%分位数以上。

盈利预测：全A的25/26年净利润预测被继续下调。行业上，房地产、钢铁、非银等板块25/26年净利润预测均被上调。

北上资金活跃度有所回升，基于我们的测算，北上整体净买入A股，节奏上先小幅净卖出、后持续回流。结构上，北上可能主要净买入电子、医药、化工、计算机、传媒、食品饮料、通信等板块，主要净卖出有色、汽车等板块。

两融活跃度再度回落，依然处于2024年9月24日以来的低位。行业上，两融主要净买入汽车、银行、家电、煤炭等板块，净卖出电子、电新、医药、计算机、非银、有色、化工、军工等板块。 

龙虎榜交易热度继续回落，商贸零售、轻工、纺服、石油石化、房地产、电力及公用事业等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。

主动偏股基金仓位继续下降，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓银行、钢铁、交运、石油石化、电力及公用事业、食品饮料等板块，主要减仓汽车、房地产、电子、机械、通信、农林牧渔等板块。

ETF继续被净赎回，其中，创业板指、中证2000等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、沪深300、中证1000、中证500等相关的ETF被净赎回。分不同持有人结构看，以个人/机构持有为主的ETF均继续被净赎回。将指数拆分来看：ETF主要净买入钢铁、军工等板块，主要净卖出电子、医药、金融地产、电新、食品饮料、有色等板块。

参与者共识高频跟踪：两融与龙虎榜的买入共识度小幅回落，而北上与ETF的买入共识度继续回落，两组参与者内部分化均有所加大。整体而言，北上资金依然是市场的主要买入力量之一，ETF的撤离则仍在继续，而个人投资者活跃度再次呈现了季节性回落，关注节后个人投资者回补持仓的力度与持续性。

风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

注：本文摘自：2025年5月6日已经发布的《资金跟踪系列之一百六十七：北上继续回流，个人活跃度季节性回落》，如需完整报告或数据库，欢迎联系民生策略团队或对口销售。

证券研究报告：资金跟踪系列之一百六十七：北上继续回流，个人活跃度季节性回落

对外发布时间：2025年5月6日

报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001| 季宏坤 SAC编号S0100124070013