来源：期货日报

　　近期，国内电解铜库存快速下降。SMM数据显示，截至4月25日，上海期货交易所铜库存减少5.49万吨，至11.68万吨，单周降幅超过31%。

　　市场人士认为，贸易战导致铜价大幅波动、基本面出现变化等因素加速了电解铜库存去化。

　　3月下旬以来，随着传统消费旺季到来，国内铜市开启季节性去库。特别是4月以来，国内铜库存去化幅度远超往年。究其原因，新湖期货有色金属分析师李瑶瑶告诉期货日报记者，3月铜价快速上涨抑制下游需求，4月铜价回落后，部分被抑制的需求集中释放。在贸易战的影响下，抢出口需求使一季度国内铜消费超预期增长，1—3月铜表观消费同比增长达8%。分领域来看，一季度空调出口同比增长19.1%，线缆出口同比增长11.5%，集成电路出口同比增长22%，汽车出口同比增长7.3%。

　　今年2月底，特朗普政府启动铜进口调查，覆盖原料铜、精炼铜、铜合金等品类。中泰期货分析师彭定桂表示，3月美国加征钢铁和铝关税后，市场对美国加征铜关税的预期升温，导致COMEX铜溢价飙升。数据显示，COMEX铜库存从3月初的9万吨增至4月25日的13万吨，同期的LME铜库存则从26万吨降至21万吨。高盛预测，三季度末COMEX铜库存或激增至30万~40万吨，占全球库存的45%~60%。

　　值得注意的是，我国一季度精铜净进口量明显下降。海关总署的数据显示，1—3月精铜累计进口91.5万吨，同比减少4.7万吨；累计出口11.8万吨，同比增加7.3万吨。

　　“在贸易战的影响下，COMEX铜与LME铜的价差较高，海外铜价高于国内，国内出口窗口持续打开。1—3月国内精炼铜出口同比增长156%，预计4月铜出口仍将处于高位，出口增长也带动了国内铜库存快速去化。”李瑶瑶表示，铜价大幅下跌后，废铜持货商捂货惜售，加之贸易战的影响，进口废铜量大幅下滑。国内废铜供应偏紧，铜价下跌后，精铜与废铜的价差快速收窄至1000元/吨以下，废铜已无价格优势，精铜替代废铜需求也加快了国内去库存。

　　中州期货有色金属分析师杨朝舜认为，受海外流动性风险影响，沪铜主力合约在清明节后下跌近8000元/吨，国内废铜持货商亏损扩大，叠加废铜进口预期转紧，废铜持货商惜售情绪加重，挺价意愿强烈。精废价差收窄后精铜替代作用增强，部分贸易商转向采购电解铜。

　　彭定桂表示，4月初铜价暴跌，下游逢低积极补库，电解铜出库和铜杆订单量激增加快了库存去化，国内铜消费韧性较高。与此同时，尽管铜精矿加工费回落，但冶炼端主动减产现象并不多，国内生产整体较为平稳。

　　此外，国内消费增长仍较为可观。1—3月，电网工程投资完成额同比增长25%，新能源汽车产量同比增长47%，空调产量同比增长14%。下游终端消费领域仍有亮点，尤其是今年两网计划电网投资额超8250亿元，同比增长超6%，电缆企业反馈当前两网订单表现良好，成为订单增长的主要来源。截至4月25日当周，铜线缆企业开工率已超90%。

　　展望后市，杨朝舜认为，铜下游消费具有韧性、价格快速下跌激发的买盘增加、精废价差收窄导致精铜替代效应增强等因素促使国内铜加速去库，当下铜基本面仍然偏强。

　　在彭定桂看来，美国关税政策扰动存在一定的滞后性，进口铜数量仍在减少，近期美国废铜供应基本中断，美国铜关税大概率会落地。此外，铜精矿加工费仍然低迷，这可能促使冶炼厂加大检修规模，进而影响铜供应，铜库存仍将延续下降趋势。