（来源：华龙证券研究）

朱金金  策略分析师

【核心观点】

一季度经济开局良好。一季度GDP同比增长5.4%，较2024年四季度环比增长1.2%，增速高于2024年全年5%的经济增速，一季度经济呈现平稳向好。工业生产方面，一季度工业增加值同比增长6.5%，较上年全年加快0.7%。制造业增长7.1%，其中装备制造业增加值同比增长10.9%，较上年全年加快3.2%，高技术制造业增加值增长9.7%，较上年全年加快0.8%。3月工业增加值同比增长7.7%，较1-2月加快1.8%。

固定资产投资稳中上升。一季度固定资产投资同比增长4.2%，较上年全年加快1.0%。其中基础设施投资同比增长5.8%、制造业投资增长9.1%、房地产开发投资下降9.9%。新建商品房销售面积同比下降3.0%，降幅比1-2月收窄2.1%；新建商品房销售额同比下降2.1%，降幅比1-2月收窄0.5%。高技术产业投资同比增长6.5%，信息服务业、航空航天器及设备制造业分别增长34.4%、30.3%。3月固定资产投资环比增长0.15%。

市场销售增速回升，货物进出口保持增长。(1)社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上年全年加快1.1%，其中商品零售额同比增长4.6%。受消费品以旧换新政策带动，一季度通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类分别增长26.9%、21.7%、19.3%。全国网上零售同比增长7.9%。3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，较1-2月加快1.9%，环比增长0.58%。(2)一季度货物进出口总额同比增长1.3%。其中，出口增长6.9%；进口下降6.0%。机电产品出口增长8.7%。

市场已较充分定价关税加征短期冲击。上周(2025年4月14日-2025年4月18日)主要指数小幅上行。其中上证指数区间涨跌幅为1.19%、沪深300区间涨跌幅为0.59%、万得全A指数区间涨跌幅为0.39%。总体上，因美国宣布加征关税带来的不确定性，导致资金短期避险冲击市场的情况基本已被市场充分吸收，后续因关税博弈或有负面再次冲击市场的可能性已较低，叠加政策支撑对冲外部影响，市场总体上将延续稳定，国产替代及政策利好催化方向或持续受益。

行业及主题配置。一是科技创新及先进制造方向。关注国产替代和叠加政策预期、行业利好催化的细分领域。重点关注: 电子、数字经济(传媒)等。二是内需方向。外需短期面临扰动，围绕内需发力方向可予以关注，如家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新两重”等。三是红利方向。关注业绩超预期及绩优并且盈利预期确定性强的行业及公司。四是外需突围方向。主题关注：新质生产力、低空经济、并购重组、市值管理等。

风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。

正 文

1.策略观点

1.1市场聚焦

一季度经济开局良好。一季度GDP同比增长5.4%，较2024年四季度环比增长1.2%，增速高于2024年全年5%的经济增速，一季度经济呈现平稳向好。工业生产方面，一季度工业增加值同比增长6.5%，较上年全年加快0.7%。制造业增长7.1%，其中装备制造业增加值同比增长10.9%，较上年全年加快3.2%，高技术制造业增加值增长9.7%，较上年全年加快0.8%。3月工业增加值同比增长7.7%，较1-2月加快1.8%。服务业方面，服务业增加值同比增长5.3%，较上年加快0.3%。3月全国服务业生产指数同比增长6.3%，比1-2月加快0.7%。1-2月服务业企业营业收入同比增长8.3%，较上年全年加快1.0%。

固定资产投资稳中上升。一季度固定资产投资同比增长4.2%，较上年全年加快1.0%。其中基础设施投资同比增长5.8%、制造业投资增长9.1%、房地产开发投资下降9.9%。新建商品房销售面积同比下降3.0%，降幅比1-2月收窄2.1%；新建商品房销售额同比下降2.1%，降幅比1-2月收窄0.5%。高技术产业投资同比增长6.5%，信息服务业、航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业、专业技术服务业投资分别增长34.4%、30.3%、28.5%、26.1%。3月固定资产投资环比增长0.15%。

市场销售增速回升，货物进出口保持增长。(1)社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上年全年加快1.1%，其中商品零售额同比增长4.6%。受消费品以旧换新政策带动，一季度通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类分别增长26.9%、21.7%、19.3%。全国网上零售同比增长7.9%。3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，较1-2月加快1.9%，环比增长0.58%。(2)一季度货物进出口总额同比增长1.3%。其中，出口增长6.9%；进口下降6.0%。民营企业进出口增长5.8%，占进出口总额的比重为56.8%，比上年同期提高2.4%。机电产品出口增长8.7%。3月进出口总额同比增长6.0%。其中，出口增长13.5%；进口下降3.5%。

1.2市场研判

市场已较充分定价关税加征短期冲击。上周(2025年4月14日-2025年4月18日)主要指数小幅上行。其中上证指数区间涨跌幅为1.19%、沪深300区间涨跌幅为0.59%、万得全A指数区间涨跌幅为0.39%。上周市场总体呈现稳中有升。主要原因在于：一是市场对于美国政府加征关税带来的不确定扰动有所定价，关于加征关税带来的预期变化也逐步清晰，因而市场情绪面趋于稳定。二是政策对市场发挥着较大的支撑性作用，并且一季度经济延续向好，为市场提供了较好的基本面支撑，市场的信心得到增强。三是外围市场持续看好A股市场的投资价值和具备较好的投资空间。四是关于加征关税带来的外需不确定性影响，政策上采取了积极的对冲策略，提振了市场信心。总体上，因美国宣布加征关税带来的不确定性，导致资金短期避险冲击市场的情况基本已被市场充分吸收，后续因关税博弈或有负面再次冲击市场的可能性已较低，叠加政策支撑对冲外部影响，市场总体上将延续稳定，国产替代及政策利好催化方向或持续受益。

行业及主题配置。

(一)行业及主题信息动态：

①国家数据局表示，加快释放数据要素价值，以全国一体化算力网建设优化算力资源布局，推动建设国家数据基础设施；深化适数化改革，加大财税金融等综合性政策支持力度。

②商务部发文《多措并举扩大服务消费》指出，加快政策推出，出台支持家政服务消费、发展数字消费等政策文件，制定促进旅游业、超高清、体育赛事经济、中医药健康发展等支持政策。

③市场监管总局数据显示，一季度无条件批准经营者集中案件数量同比增长12%，国内企业并购较为活跃，汽车、化学原料等领域制造业并购交易表现亮眼。

④商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域。

⑤IDC数据显示，一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3%，显著高于全球智能手机市场同期增速。

⑥财政部、商务部开展2025年现代商贸流通体系试点城市申报工作，拟支持不超过20个试点城市，给予最高不超过4亿元补助资金，来加快现代商贸流通体系建设，为大力提振消费、扩大国内需求提供支撑。

⑦浙江印发《关于促进首发经济高质量发展的实施方案》。其中提到，到2027年，全省将引进超过2000家各类首店，孵化50个以上浙江本土首发品牌，并培育20家以上总部型企业，以促进首发经济产业规模的大幅增长。

⑧工信部组织开展2025年度工业节能降碳诊断服务工作，重点覆盖电解铝、多晶硅、锂电池等有色金属行业，以及钢铁、水泥、数据中心等12个高耗能领域。

⑨工信部介绍一季度工业和信息化发展情况，提出全力推进人工智能赋能新型工业化；着重抓好“产业升级、市场升质、消费升温”，助力提振消费；出台机械、汽车、电子装备等行业新一轮稳增长方案；加速工业互联网与人工智能深度融合等政策。

⑩国常会指出，要稳定外贸外资发展，支持外资企业境内再投资；要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，大力提振民间投资积极性；要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

(二)行业及主题关注：

一是科技创新及先进制造方向。关注国产替代和叠加政策预期、行业利好催化的细分领域。重点关注: 电子、数字经济(传媒)等。二是内需方向。近期内需政策持续出台，叠加外需短期面临扰动，围绕内需发力方向可予以关注，如家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新两重”等。三是红利方向。业绩公布期，关注业绩超预期及绩优并且盈利预期确定性强的行业及公司。四是外需突围方向。关注关税政策博弈中存在的预期差方向以及加强全球区域合作可能催生的投资机会。主题关注：新质生产力、低空经济、并购重组、市值管理等。

2.市场数据

2.1全球及国内指数表现

2.2行业及概念指数表现

2.3融资交易行业方向

2.4市场及行业估值

  3.事件日历

4.风险提示

(1)经济复苏不及预期风险。在政策的支撑下，经济复苏良好，政策预期仍会持续发力稳定内需，经济有望持续复苏向好，但仍会受到很多不确定因素的影响，若经济复苏不及预期可能会引发市场波动。

(2)行业风险。行业业绩会受到多种因素影响，如供求关系、行业周期、关税政策等，若业绩不及预期可能导致行业指数或个股波动。

(3)汇率风险。人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，有利于A股市场表现，但人民币汇率受到多种因素影响，若超预期波动可能导致市场波动。

(4)数据风险。行业历史数据表现不能完全代表未来，且行业受多种因素影响，结果与实际可能存在差距。第三方预测数据误差风险。

(5)贸易保护主义风险。全球贸易保护主义事件频率有所上升，尤其涉及到关税领域，若关税加征继续超预期，可能会引发全球经济进一步的衰退风险。

(6)黑天鹅事件。难以预计的突发事件对市场产生干扰，这些事件可能包括地缘冲突、金融风险、自然灾害等。

本文摘自报告：《A股投资策略周报告：一季度经济开局良好》

报告发布日期：2025年4月21日

报告发布机构：华龙证券

策略分析师  朱金金：S0230521030009