山证资管裕鑫180天持有期债券发起式季报解读：份额赎回超60万份，净值增长率降0.35%
2025年第一季度，山证资管裕鑫180天持有期债券发起式基金在复杂的国内外经济环境下，展现出独特的运作态势。本季度基金份额赎回明显，净值增长率出现下滑，投资策略也因市场变化而有所调整。以下将对该基金2025年第一季度报告进行详细解读。
主要财务指标：本期利润为负，资产净值有差异
各份额类别收益与利润为负
报告期内，山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A本期已实现收益为 -17,990.03元，本期利润为 -52,839.65元；C类份额本期已实现收益 -7,042.41元，本期利润 -6,880.24元。这表明基金在该季度的投资收益扣除相关费用后为负值。
| 主要财务指标 | 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A | 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C |
|---|---|---|
| 本期已实现收益（元） | -17,990.03 | -7,042.41 |
| 本期利润（元） | -52,839.65 | -6,880.24 |
| 加权平均基金份额本期利润（元） | -0.0036 | -0.0034 |
| 期末基金资产净值（元） | 14,694,841.63 | 1,664,176.01 |
| 期末基金份额净值（元） | 1.0471 | 1.0384 |
期末资产净值与份额净值有别
截至期末，A类份额资产净值为14,694,841.63元，份额净值1.0471元；C类份额资产净值1,664,176.01元，份额净值1.0384元。两类份额在资产规模和单位净值上存在一定差异。
基金净值表现：近三月跑赢业绩比较基准
近三月净值增长率跑赢基准
过去三个月，A类份额净值增长率为 -0.35%，业绩比较基准收益率为 -0.87%，A类跑赢基准0.52%；C类份额净值增长率 -0.46%，跑赢业绩比较基准0.41%。但从长期看，自基金合同生效起至今，A类净值增长率为4.71%，C类为3.84%，均低于业绩比较基准的5.47%。
| 阶段 | 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | ① - ③ | ② - ④ | |
| 过去三个月 | -0.35% | 0.24% | -0.87% | 0.52% | 0.12% |
| 过去六个月 | -0.41% | 0.28% | 1.00% | -1.41% | 0.13% |
| 过去一年 | 4.41% | 0.27% | 3.76% | 0.65% | 0.14% |
| 自基金合同生效起至今 | 4.71% | 0.21% | 5.47% | -0.76% | 0.10% |
| 阶段 | 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C | ||||
| ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- |
| 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | ① - ③ | ② - ④ | |
| 过去三个月 | -0.46% | 0.24% | -0.87% | 0.41% | 0.12% |
| 过去六个月 | -0.62% | 0.28% | 1.00% | -1.62% | 0.13% |
| 过去一年 | 3.99% | 0.27% | 3.76% | 0.23% | 0.14% |
| 自基金合同生效起至今 | 3.84% | 0.21% | 5.47% | -1.63% | 0.10% |
累计净值增长率落后基准
自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动显示，A类和C类基金累计净值增长率曲线均位于业绩比较基准收益率曲线下方，表明长期来看基金未达业绩比较基准表现。
投资策略与运作：适应市场变化调整配置
国内外经济形势影响策略
一季度，国外特朗普政府上台及关税政策落地，引发各国央行对通胀和经济波动担忧，美联储未调整政策利率。国内经济内需延续修复，但出口、信贷、地产销售和服务通胀等领域存在偏弱情况。在此背景下，基金管理人判断二季度内需增长较为确定，但关税冲击下出口下行概率大。
债市股市策略调整
债券方面，采取短久期票息累计及利率债波段交易策略，精选中高等级个券，严控信用风险。股票和转债方面，因一季度转债估值抬升，减持转债仓位，换为基本面优良、中长期回报可观的大盘成长股票。
基金业绩表现：份额净值增长率低于基准
截至报告期末，A类基金份额净值为1.0471元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为 -0.35%，同期业绩比较基准收益率为 -0.87%；C类基金份额净值为1.0384元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为 -0.46%，同期业绩比较基准收益率为 -0.87%。虽然均跑赢业绩比较基准，但基金份额净值增长率为负，显示该季度基金业绩不佳。
基金资产组合：债券为主，股票有配置
资产配置以债券和股票为主
报告期末，基金总资产19,740,657.15元，其中固定收益投资占比81.00%，金额为15,990,454.25元，主要为债券；权益投资占比16.53%，金额3,262,699.06元，均为股票。银行存款和结算备付金合计占1.52%，其他资产占0.95%。
| 资产类别 | 金额（元） | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|
| 权益投资 | 3,262,699.06 | 16.53 |
| 其中：股票 | 3,262,699.06 | 16.53 |
| 固定收益投资 | 15,990,454.25 | 81.00 |
| 其中：债券 | 15,990,454.25 | 81.00 |
| 银行存款和结算备付金合计 | 299,143.51 | 1.52 |
| 其他资产 | 188,360.33 | 0.95 |
| 合计 | 19,740,657.15 | 100.00 |
债券投资集中于国债
债券投资中，国家债券占比92.78%，公允价值15,177,758.36元；企业债券占4.97%，公允价值812,695.89元。前五大债券投资均为国债和一只企业债券，国债投资较为集中。
| 债券品种 | 公允价值(元) | 占基金资产净值比例（％） |
|---|---|---|
| 国家债券 | 15,177,758.36 | 92.78 |
| 企业债券 | 812,695.89 | 4.97 |
| 合计 | 15,990,454.25 | 97.75 |
股票投资组合：行业分散，个股有侧重
行业分布较为分散
境内股票投资涉及多个行业，制造业占比最高，为9.12%，公允价值1,491,694.72元；其次是金融业，占3.96%。港股通投资股票涉及非日常生活消费品、能源等行业，电信服务占比1.51%，公允价值246,293.18元。
| 行业类别 | 境内股票公允价值(元) | 占基金资产净值比例（%） | 港股通股票公允价值(人民币) | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|---|---|
| 农、林、牧、渔业 | 19,365.00 | 0.12 | - | - |
| 采矿业 | 90,816.00 | 0.56 | - | - |
| 制造业 | 1,491,694.72 | 9.12 | - | - |
| 金融业 | 648,480.00 | 3.96 | 31,819.18 | 0.19 |
| 非日常生活消费品 | - | - | 158,154.61 | 0.97 |
| 电信服务 | - | - | 246,293.18 | 1.51 |
| 合计 | 2,449,153.72 | 14.97 | 813,545.34 | 4.97 |
前十股票涵盖多领域
按公允价值占基金资产净值比例大小排序，前十名股票投资明细中，涵盖互联网（腾讯控股）、电商（美团－Ｗ）、新能源（宁德时代）、金融（中信证券、招商银行、中国太保）等领域。
开放式基金份额变动：两类份额均有赎回
报告期内，A类份额期初总额14,701,632.93份，赎回667,159.31份，期末14,034,473.62份；C类份额期初2,237,685.06份，赎回635,011.23份，期末1,602,673.83份。两类份额均出现赎回情况，显示投资者在该季度对基金的持有意愿下降。
| 基金类别 | 报告期期初基金份额总额 | 报告期期间基金总赎回份额 | 报告期期末基金份额总额 |
|---|---|---|---|
| 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式A | 14,701,632.93 | 667,159.31 | 14,034,473.62 |
| 山证资管裕鑫180天持有期债券发起式C | 2,237,685.06 | 635,011.23 | 1,602,673.83 |
风险提示
- 单一投资者集中风险：报告期内存在单一投资者持有基金份额比例达到63.9704%的情形，资金易“大进大出”。市场流动性不足时，若遇巨额赎回，可能导致基金净值波动，引发流动性风险。
- 业绩波动风险：尽管近三个月基金净值增长率跑赢业绩比较基准，但长期看，自基金合同生效起至今，基金累计净值增长率低于业绩比较基准，投资者需关注业绩波动。
- 市场风险：国内外经济形势复杂，关税政策、货币政策等变化可能影响基金投资的债券和股票市场，进而影响基金收益。
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