（来源：华西研究）

华西有色金属

（一）生产经营情况

1、氧化铝

2025Q1铝土矿产量为950万吨，同比减少5.94%，环比减少2.15%。

2025Q1第三方铝土矿发货量为300万吨，同比增加200%，环比增加25%。

2025Q1氧化铝产量为235.5万吨，同比减少11.8%，环比减少1.46%。

2025Q1第三方氧化铝发货量为210.5万吨，同比减少12.2%，环比减少8.04%，环比减少主要是由于发货时间安排及贸易量下降所致。

2025Q1业务间氧化铝出货量为109.3万吨，同比增加15.9%，环比减少8.84%。

2025Q1生产的氧化铝发货量合计为231.6万吨，同比减少11.64%，环比减少6.16%。

2025Q1第三方销售氧化铝平均实现价格为575美元/吨，同比上涨54.57%，环比下降9.59%。

2025Q1单位生产氧化铝的发运调整运营成本为312美元/吨，同比增长0.6%，环比增长2.63%。

2、原铝

2025Q1原铝产量为56.4万吨，同比增加4.06%，环比减少1.23%。环比减少主要原因是期内开工天数减少两天，但巴西Alumar冶炼厂重启进度持续推进，部分抵消了这一影响。

2025Q1原铝出货量为60.9万吨，同比增加3.94%，环比减少4.99%。发货量环比减少主要是由于没有Ma’aden的承购量及发货时间安排所致。

2025Q1生产的原铝发货量合计为56.7万吨，同比增加3.09%，环比持平。

2025Q1第三方销售原铝平均实现价格为3,213美元/吨，同比上涨22.63%，环比上涨6.88%。

2025Q1单位生产原铝的发运调整运营成本为2,775美元/吨，同比增长19.46%，环比增长3.74%。

（二）分业务财务业绩情况

1、氧化铝

2025Q1第三方铝土矿销售额为2.43亿美元，同比下降96.2%，环比增长89.84%。

2025Q1第三方氧化铝销售额为12.2亿美元，同比增长36%，环比下降16.84%。氧化铝业务的第三方收入环比下降主要是由于出货量下降、汇率波动不利以及第三方平均实现价格下降，但部分被铝土矿承购和供应协议带来的产量和价格上涨所抵消。

2025Q1业务间氧化铝销售额为7.12亿美元，同比下降15.84%，环比增长80.25%。

2025Q1调整后营业成本为7.23亿美元，同比下降9.17%，环比下降5.61%。

2025Q1分部门调整后EBITDA为6.64亿美元，同比增长377.7%，环比下降7.26%。

2、原铝

2025Q1第三方原铝销售额为19.01亿美元，同比增长16.06%，环比增长0.3%

2025Q1原铝第三方平均实现价格环比上涨，但部分被2024Q4业绩强劲后出货量下降所抵消，收入环比持平。

2025Q1调整后营业成本为15.74亿美元，同比增长23.06%，环比增长3.96%。

2025Q1分部门调整后EBITDA为1.34亿美元，同比增长168%，环比下降30.93%。

风险提示：1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。

证券分析师：晏溶 S1120519100004；

发布日期：2025-04-19；

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