报告摘要

事件：上市航司发布3月运营数据，国内航线运力投放同比下降约3.2%，客座率同比提升约2.8%；国际航线供给增长较快，淡季依旧承压。

国内航线：供给管控初显成效，客座率同比明显提升

3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，对比1-2月合计同比下降约1.1%，可以看到3月国内运力投放还在缓慢收缩。随着夏秋航季时刻表的落实，国内航线的供给管控有望继续延续。各航司中，3月运力投放同比降幅较低的是海航与东航，降幅较大的是吉祥，春秋与国航也有接近5%的同比降幅。整体来看，大航与中型航司在缩减国内运力投放上的态度是较为一致的。我们认为这对于国内航线供需关系的改善一个比较好的信号。

国内线上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，主要系3月进入淡季；但较去年同期则提升约2.8pct，提升幅度较为明显，其中三大航客座率提升幅度都超过3pct。可以看到供给端的收缩对客座率的提振作用较为明显，3月客座率表现明显优于去年同期。

航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前较为少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长或小幅收缩的状态，以达成供需重新适配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。

国际航线：运力投放同比增长约29%，国际线淡季依旧承压

3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放同比去年提升约28.9%，主要系去年基数较低；环比2月则供给端提升了3.2%。客座率方面，3月客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct。目前国际航线淡旺季差异较疫情前更加明显，淡季国际航线依旧承压。

我们预计在去年低基数的影响下，今年上半年国际航线运力投放会维持较高的增速。运力投放的增长会对冲国际线的自然恢复，导致国际线客座率的小幅下降。此外，近期国际局势的不确定性对于部分国际航线的需求也会产生一定的负面影响。

投资建议：从开年的数据表现，我们推测国内航线供给端今年会经历一个“挤水分”的过程，且会持续较长时间。随着国际线需求恢复，堆积在国内线过剩的运力向国际线回转，国内航线有望借此逐步缓解供给过剩的问题，并带动客座率和票价回升。总的来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。

风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

报告正文

01

国内航线运力投放：上市航司运力投放同比下降约3.2%，供给管控初现成效3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1-2月合计同比下降约1.1%，可以看到3月国内运力投放还在缓慢收缩。随着夏秋航季时刻表的落实，国内航线的供给管控有望继续延续。

环比看，运力投放整体较2月下降约3.3%，由于3月进入行业传统淡季，运力环比收缩是正常现象。

各航司中，3月运力投放同比降幅较低的是海航与东航，降幅较大的是吉祥，春秋与国航也有接近5%的同比降幅。整体来看，大航与中型航司在缩减国内运力投放上的态度是较为一致的。我们认为这对于国内航线供需关系的改善一个比较好的信号。

航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前非常少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长或小幅收缩的状态，以达成供需端重新匹配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。

02

国内航线客座率：客座率同比增长约2.8%，收缩运力对客座率有明显提振3月上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，主要系3月进入淡季；但较去年同期则提升约2.8pct，提升幅度较为明显，其中三大航客座率提升幅度都超过3pct。可以看到供给端的收缩对客座率的提振作用较为明显，3月客座率表现明显优于去年同期。

分航司看，三大航客座率提升都较为明显，吉祥、春秋由于客座率本身已经较高，因此提升较为有限。供需改善带来的变化不止表现在客座率，同时也可以表现的票价上，特别是当客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此我们认为，若供给端持续收紧，中型航司会先于三大航展现出盈利的弹性。

行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，导致了客座率表现上的差异。对比大航的客座率，可以发现，去年下半年开始东航南航和海航的客座率表现逐渐趋同，维持在较高水平（都是优先保证客座率），国航客座率则低于其他三家，且季节性波动更大（优先保证票价水平）。销售策略的不同可能是受不同航司客户结构和航线结构不同等因素的影响，目前来看各大航都还在坚持既有策略。

03

国际航线：运力投放增长较明显，国际线淡季承压国际航线方面，3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，主要系去年基数较低；环比2月则供给端提升了3.2%。客座率方面，3月客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct。目前国际航线淡旺季差异较疫情前更加明显，淡季国际航线依旧承压。

从一季度国际线的表现看，我们预计今年国际航线会承受一定的供给端压力，因为国内航线供给管控会导致运力向国际线转移。运力投放的增长会对冲国际线的自然恢复，导致国际线客座率的小幅下降。

04

机场吞吐量：国际旅客吞吐量同比提升，上海与深圳机场基本恢复19年水平3月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆有提升，上海、首都、白云和深圳机场3月同比增长分别达到24%、16%、22%和34%，若对比19年，则国际线吞吐量分别达到19年同期的 99%、58%、83%和114%。

05

风险提示：

宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

注：本文节选自东兴证券研究所于2025年4月17日发布的报告《航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

分析师简介

分析师：曹奕丰

执业证书编号：S1480519050005

复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。

分析师承诺

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行业评级体系

公司投资评级：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（A股以沪深300指数为基准指数，香港市场以恒生指数为基准指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。