来源：国际投行研究报告

山东华鹏重组案没有赢家：和二股东国企山东发展仲裁案周一开庭 ！连审计机构也害怕了： ST在即小股东损失最大

4月19日，山东华鹏发布公告——《关于公司股票可能被实施其他风险警示的风险提示公告》。

公告显示，公司因持续经营能力存在重大不确定性，可能被上交所实施其他风险警示。与此同时，公告显示，4月21日也就是周一，山东华鹏现在的第一大股东与第二大股东的控股方山东发展投资控股集团有限公司的仲裁即将开庭。而 4 月 22 日，公司将公布2024 年年报。

1 、这个案子和前几天的青海春天有点类似，在证监会的高压之下，审计机构首先怂了，或者说谨慎了。公司提前宣布可能 ST的原因就是中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）就公司 2024年度财务报告审计事项预沟通，审计机构可能因下列事项对公司 2024 年度财务报告出具包含与持续经营相关的重大不确定性段的无保留意见审计报告。

2 、根据交易所的规则，如果 2024 年度财务报告出具包含与持续经营相关的重大不确定性段的无保留意见审计报告，将触及第 9.8.1 条第（六）项“最近连续三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一个会计年度财务会计报告的审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性”的规定，公司股票将被实施其他风险警示。说白了下周就可以到 ST华鹏了。

3 、作为民企，参与山东华鹏的重组本来是想做一个多赢的事情。根据当时的合作约定，首先，由山发集团剥离山东华鹏的债务及低效资产（如石岛玻璃、菏泽华鹏股权），提供“净壳”；海科控股则注入优质资产东营赫邦化工有限公司（以下简称“赫邦化工”），实现收购净壳，同时助力山东华鹏扭亏。山东华鹏山发集团现在是公司的二股东，山东华鹏认为公司重组失败的原因是山东华鹏没有履行协议，剥离原公司债务实现债务下沉。

4 、此前，2025年1月17日山东华鹏公告称：就涉及山东华鹏部分,公司请求裁决山发集团向山东华鹏支付资产收购款人民币 14亿元及逾期付款利息;请求裁决山发集团向山东华鹏返还其所占用的上市公司的资金人民币7000万元及利息。这个案子是4 月 21 日也就是周一仲裁。

5 、一个本来多赢的重组案，很可能变成一个多输的失败案例，而最倒霉的是中小股东。好在现在支持民企已经成为新的国策，而有意思的是公开信息显示，二股东山发集团也被山惠集团吸收合并了，还是期望更大的国企集团能够妥善处理好这个涉及到民企和大量中小股民的案子。

山东华鹏下周就可能 ST

二股东自己也被吸收合并了

中小股东成为羔羊

山东华鹏濒临ST的根源，目前民企海科集团认为在于山发集团未履行2022年重组协议中的“负债下沉”承诺。14亿元债务未剥离、7000万元资金占用未归还、5.5亿元收购款未支付，导致公司债务高企、流动性枯竭、持续亏损，或触及《上市规则》ST条款。

ST后，山东华鹏将面临融资受限、退市风险及运营压力，中小股东将承受股价下跌、分红无望及维权困境，大股东海科控股的战略与资金链亦受重创。

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