作者：李   捷

编辑：张丽敏

制图：张宇萱

北京时间4月17日晚间，霸王茶姬终于迎来了高光时刻——正式登陆美国纳斯达克，股票代码为“CHA”，暗合了“茶”在全球范围内近100个国家的共同语言。

上市钟声响起后的聚光灯下，公司首席财务官黄鸿飞发言表示，在纳斯达克上市标志着霸王茶姬登陆资本市场，并朝愿景迈进了一步。茶将世界各地的人们联系在一起，随着霸王茶姬翻开新篇章，公司仍然致力于提供优质产品，卓越运营，并为客户、股东、伙伴持续创造价值。

作为中国茶饮品牌赴美上市第一股，这无疑是霸王茶姬发展过程中的里程碑。

但有业内人士对中国经济时报·中时财经分析指出，企业上市并非终点，而是起点。当资本回归理性，商业的本质愈发清晰后，如何在文化情怀与商业利益之间找到平衡点？如何突破规模与利润的困局？都考验着企业的战略智慧。

想要在全球市场中站稳脚跟，尤其在复杂的贸易格局夹缝中稳健增长，霸王茶姬还有很长的路要走。眼下，摆在霸王茶姬面前的就有三重挑战。

01 挑战一：资本追捧能否解长期增长之渴？

本次上市，霸王茶姬发行价为28美元，按照此次定价计算，其估值达到51亿美元。开盘后，价格攀升至33.75美元/股，较发行价上涨约20.54%，盘中最高价达41.8美元/股，截至美东时间4月17日收盘，报收32.44美元/股，最终收涨近16%，总市值达到59.54亿美元，折合人民币超430亿元。

资本市场给予的热情肉眼可见。霸王茶姬登陆纳斯达克的消息，甚至带动了港股茶饮股的集体上扬。4月17日午后盘中，蜜雪集团一度升超8%，创477.8元上市新高，古茗也升逾8%。奈雪的茶、茶百道升3%。截至当日收盘，前述四家公司的股价涨幅在4%至10%之间。

对于霸王茶姬上市首日表现，国内某知名券商从业人士对中国经济时报·中时财经分析指出，根据新茶饮行业在这两年整体的发展来看，其实难言乐观，即使在美股市场，餐饮类项目也走势低迷，“霸王茶姬上市首日的表现还是不错的，但是这不代表接下来一定会盈利。”

根据招股书显示，霸王茶姬在2022年到2024年的营收分别是4.92亿元、46.4亿元以及124.05亿元。净利润分别为-9070万、8.03亿、25.15亿。无论是营收还是净利润，或者增速，都有不错的表现。其中，2024年全年，霸王茶姬GMV（商品交易额）为295亿元人民币，较2023年全年增加173%，净利润率达到20.3%。

根据东吴证券研报显示， 2022—2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。

行业内人士指出，霸王茶姬主要是以加盟店为主，简单说，就是轻资产模式运行，其实对于资金的需求并不高。来自招股书中的数据显示，截至2024年底，霸王茶姬的加盟商占比为97%，直营店只占3%。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬对中国经济时报·中时财经表示：“霸王茶姬是在资本深度捆绑下的产物，从前段时间的‘冰勃朗’事件可以看出，烧了很多钱去做扩张，而没有用这些钱去改善原材料、去提升品质，提升消费者的体验。”

在朱丹蓬看来，倘若企业的经营理念存在问题，将不足以推动自身良性的长远发展。

02 挑战二：关税阴影下的国际化策略如何破题？

此前，霸王茶姬创始人、董事长张俊杰曾在公开场合分享：“出海不是一家企业自己的事，而应该是全产业链在一起、走出去，才能真正实现全球化。任何一个单一的经营单元，无论是品牌方，渠道方，供应方的单一出海，都无法实现协同效应。霸王茶姬理解的品牌出海，应该是供应链、物流、装修、设计、乳制品等所有生态公司、全产业链的出海，这也是我们正在做的事情。”

霸王茶姬全球化的心思一目了然。因此将“国际市场拓展”列为招股书募资的首要用途，计划未来三年将海外门店占比提升至25%。

在朱丹蓬看来，对于中国茶饮品牌，出海不仅是市场扩张的必然选择，更是内外兼修的黄金机遇。随着新茶饮头部企业综合实力的不断上升，出海是检验其供应链完整度建设的一个好契机。

艾瑞咨询数据指出，作为全球第二大非酒精饮料类别，全球茶饮料市场在2024年的GMV为4671亿美元，预计到2028年将达到6019亿美元。霸王茶姬在美国上市，能够更好地利用当地资源，拓展北美市场，进一步挖掘国际市场潜力。

然而，地缘政治带来的关税问题，却如同阴霾一般，笼罩在其全球化道路之上。在业内人士眼中，企业市值的波动和关税的挑战或许才刚开始。

招股书显示，霸王茶姬所有的产品均在中国生产，若美国对华茶叶关税从15%提升至34%，仅2024年采购的1.3万吨云南茉莉雪芽茶底，年成本就将激增2340万美元。更严峻的是，全自动奶茶机等设备因50%的关税加征，单台成本从3万元飙升至4.5万元人民币。

为了应对关税冲击，霸王茶姬也在招股书中罗列了一系列措施，包括供应链本地化、在北美启动“茶园替代计划”，与加州大学戴维斯分校合作培育适应当地气候的乌龙茶品种；还将在美墨边境建立原料加工中心，以及利用游说力量推动茶饮原料纳入“关键农产品”豁免清单，将关税压力转化为供应链升级动力等。

对此，有业内人士认为，这套策略看上去是大工程，其实近在眼前，看看茶饮品牌甚至餐饮品牌在香港拓店速度起不来的核心原因，无非就是高昂的租金、人工还有整个供应链。这些品牌没走通的路和遇到的问题，一样会摆在其他企业面前。

上述券商人士也指出，无论是国内消费降级带来茶饮行业集体下行，还是受到中美贸易战不断升级的冲击，对于所有企业而言，都将面临一波“生存战”。

03 挑战三：国内竞争激烈能否继续规模化扩张？

按照霸王茶姬规划，其此次上市募资的最大用途还是开店，约1.448亿美元用于扩大位于中国和海外的门店。在2025年，该公司计划在中国及全球新开1000家至1500家门店。

事实上，这一速度较前两年已经出现放缓。公开资料显示，2022年、2023年，霸王茶姬分别净新增2424、2929家门店。

招股书数据显示，在过去一年之内，霸王茶姬的门店总数从2023年底的3511家增长83.4%至2024年底的6440家。

伴随2024年的扩张，霸王茶姬的单店经营能力正在经受新的考验。

2023年霸王茶姬的单店月均GMV为57.4万元，同比增速为94.9%，2024年四季度，这一组数据降至45.6万元，同比下滑18.4%。与此同时，2024年第四季度，霸王茶姬在华东和华南地区的GMV环比增速下滑尤其明显，分别为-27.3%和-14.7%。

值得一提的是，霸王茶姬在华东和华南地区的门店数量增长十分显著。从2023年Q1到2024年Q4，华东地区门店从309家增至1945家；华南地区从77家增至953家。

仅从数字上看，规模化扩张带来的店铺密度过大，已经造成了营业额的分流。

艾媒咨询数据显示，2023年中国新式茶饮市场规模达到了3333.8亿元，预计到2025年达到3749.3亿元。

朱丹蓬指出，受到新生代人口红利的叠加，这个赛道应该还是有增长的可能性。但他同时认为，品牌会越来越少。分化的速度会越来越快，小微型企业（低于两千家的这样的一些品牌），已经没有太多的生存空间。

尽管行业发展空间仍在，但一些老牌的新茶饮品牌不约而同地选择了“收缩”。

茶百道在2024年营业收入49.18亿元，同比下降13.8%；净利润4.72亿元，同比大跌58.55%。2024年末门店共计8395家，较上年同期的7801家增长7.6%，但新开店速度相比过去已经放缓，且闭店890家，远超2023年的220家。

在此前的业绩会上，奈雪的茶管理层也进一步透露，公司接下来准备轻资产运作，保证现金流少、不动或是更高的基础上去发展，若现金流非大额增加的情况下，不会去做更多的投资行为。

朱丹蓬进一步表示，整个国内的新茶饮行业已经显现出马太效应。即强者更强的局面。放眼未来，预计在2026年整个新中式奶茶的空窗期完全结束，之后将会看到更多的“大鱼吃小鱼、快鱼吃慢鱼”的市场竞争格局。

因此接下来，在哪里开店？如何有计划的开？成为霸王茶姬要考虑的新问题。

（转自：中时财经）