（来源：上海证券研究）

开局良好，内需发力

3月主要数据还是延续了向好趋势。作为经济成效综合体现的工业增长明显加快，三大门类产业均有不同程度回升，采矿业回升幅度较大。主要行业生产也呈现出涨跌不一。

我们认为作为经济第一增长动力的投资稳步上升。其中基建投资持续发力，制造业投资仍稳。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，财政支出强度明显加大。财政政策持续用力、更加给力。一季度新增专项债累计发行近万亿元，带动了到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。在1-2月房地产数据明显改善后，3月房地产投资微降，基本保持平稳的格局。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，当前政策开始逐步显效，房地产投资有望持续改善，需持续关注。

3月除建材、中西药品外均有所回升，其中家具、汽车回升幅度较为突出，尤其是汽车消费由负转正。3月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所回升，共同带动消费的持续反弹。

一季度GDP增速为5.4%，与上季度增速保持不变，延续了稳中向好的趋势，经济实现了良好开局。

推动经济持续向好

开年经济运行偏暖，投资、消费均有所回升。而根据政府工作报告的安排，今年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，以应对外部环境的不确定性，经济有望持续向好。

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风险提示

地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。

      报告名称：《开局良好，内需发力——2025年3月经济数据点评 》

      分析师：陈彦利

      Tel:021-53686170

SAC编号：S0870517070002

研报发布日期：2025年4月18日

发布机构： 上海证券有限责任公司

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