（来源：汇丰晋信基金）

全球经济格局风云变幻，金融市场波动愈发频繁，给投资决策带来前所未有的挑战。环球多元资产配置如何在变局中捕捉机遇、抵御波动？4月15日10:00，汇丰晋信全球投资「丰享汇」重磅来袭，邀请汇丰投资管理环球投资专家为您把脉，解码全球宏观经济及多元资产配置，解析亚洲美元债投资前景，解锁亚洲股市新机遇。以下为此次直播的观点回顾，更多精彩回顾可以查看直播回放。

全球经济前景不确定性增强

全球贸易摩擦以及地缘局势不排除再升温，部分国家调整工业政策，全球供应链已开始重组，可能会加速经济碎片化，相信会导致通胀较过去十年为高，而且更难预测走势。世界进一步趋向“多极化"，各贸易集团的关系如何演进同样令宏观环境出现更多变量，为各经济体构成不同的机遇及挑战。

在各种风险因素的困扰下，投资市场容易变得波动。在当今高度复杂的宏观环境之中，我们相信投资市场会出现"反复轮转"的情况，保持投资组合的灵活性和动态性也将变得重要，一些能对冲市场波动的资产类别或相对更具吸引力。

新兴市场股市优于发达市场

股票市场表现与过去几年截然不同，今年以来出现一个非常明确的趋势，相对于2024年，股票市场回报正在扩展，之前表现落后的市场例如巴西、英国等国家或地区，今年纷纷跑赢大市。展望2025年，我们认为这种轮动可望继续。

首先，若美国出现衰退，将会不利多数风险资产表现。而且，至关重要的是，美国股市与世界其他地区股市之间的估值差距依然庞大，如此高的估值使美国股市容易受到任何负面发展或消息的影响。过往美国股市的强劲动力来自科技股。目前，美国科技股占整体市值四成，利润率徘徊在历史高位的情况下，市值占比进一步上涨的空间可能相对有限。同时，投资者对美国科技主导地位的乐观情绪可能有所减退，并开始关注一些风险因素。

新兴市场股市2025年以来表现优于发达市场股市，我们认为这种趋势同样可以继续。全球的增长率较高的经济体集中在新兴亚洲和前沿市场。中国的政策支持是一个重要的利好因素，同时印度继续是增长最快的大型经济体。按国际货币基金组织预测，新兴市场相对发达市场的额外经济增幅有望扩大，相信经济增长的优势能推动新兴市场资产表现。

同时，我们认为许多新兴市场股市的估值相对较低，反映他们未受到投资者的青睐，当市场出现轮动时，现时估值较吸引的新兴市场能受惠。另外，不同于发达市场通胀的黏性，整体新兴市场通胀回落的趋势更为明显，为新兴市场央行提供了降息的空间，能应对较明显的外部风险。

当然，新兴市场依然会受政策风险及贸易摩擦等不明朗因素所困扰，我们也不应忽视美国经济下滑对新兴市场出口的潜在压力。另外，美元的走势依然是影响新兴市场资产表现的其中一个关键。

我们也不应把新兴市场视作一个整体，新兴市场国家或地区的独特前景，可能带来多元化效益，但同时他们面对的挑战各有不同，由于各地区的表现差异明显，投资者做资产配置时必须做足准备，采取选择性的投资方式。

当前全球市场波动，加上增长和政策的不明朗因素增加，寻求多元化投资于抗风险和高质量资产的投资者，不妨了解一下亚洲信贷。这一资产类别受到区内利好的宏观因素支持，在精选行业中提供了投资机会，同时估值相对具有吸引力。

亚洲美元债投资或当时

首先，经过过去几年的一系列加息，美国通胀得到控制，美联储在2024年下半年开始降息。自降息周期开始以来，联邦基金利率已下降一个百分点。

其次，美国关税政策对消费者信心产生负面影响，增加了经济增长放缓的可能性，从而增加了进一步降息的空间。并非只有美国进入降息周期，事实上，某些发达国家也较美联储更早开始降息。

从亚洲的角度来看,尽管全球政策和贸易面临挑战，但亚洲经济增长依然强劲，通胀可控。许多亚洲经济体在面对外部冲击时表现出显著的韧力，从中国角度来看,中国近期经济数据呈现初步回暖迹象，人工智能技术的突破令投资者对中国市场有更多期待。这些都是投资亚洲美元债券的积极因素。

✦ 投资级别企业债券

如果将亚洲投资级别的企业债券跟欧美比较，在平均评级类似的情况下，虽然亚洲投资级公司债券的久期与其他地区相比最短，但其收益率与其他地区相近。久期较短，代表债券对利率的敏感度较低。亚洲许多投资级企业都是国有企业或领先的私营企业，其信用基本面表现出较佳的稳定性。

✦ 高收益企业债券

在高收益企业债券方面，亚洲的收益率相对具有吸引力，超过9%，久期方面只有2.6年，也是四个主要区域中最低（相对欧元、美国、新兴市场）。亚洲高收益的信用利差收缩潜力更大。

**：所列的欧元高收益企业收益率已作美元对冲。

资料来源：彭博、摩根大通，2025年3月10日。投资涉及风险。过去的表现不代表未来的表现。仅供说明。收益率水平不获保证且未来可升或可跌。指数回报假定所有分配均用于再投资，不反映收费或费用。您不能直接投资于指数。所提供的信息仅供说明。亚洲美元高收益企业债券－摩根大通亚洲信贷指数（非投资级别）；美国高收益企业债券－洲际交易所美银美国高收益企业债券指数；欧元 (美元对冲) 高收益企业债券－洲际交易所美银欧元高收益企业债券指数；新兴市场美元高收益企业债券－摩根大通新兴市场企业债券广泛多元化指数（高收益），过往数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

亚洲信贷投资风险分散，有多种国家/地区和行业选择

按地区来看，投资级别的基准，头三大的有中国内地、韩国和印度尼西亚，其他还有中国香港、菲律宾、印度、新加坡、马来西亚等国家及地区。高收益级别的基准，头三大是印度、中国澳门和中国内地，其他还有中国香港、菲律宾、巴基斯坦、斯里兰卡、泰国、印度尼西亚等。

按行业分类来看，投资评级基准，头三大有比较稳健的金融、准主权和主权。其他的板块也有工业、科技、油气等。高收益的头五大有金融、消费、主权、公用事业和房地产，其他行业也有金属和科技等。

高收益债券的违约率已渐渐回到历史平均水平

从违约率的角度来看，亚洲高收益已经从2021到2023年的高位大幅改善，中国房地产的违约潮已过，亚洲高收益整体的违约率已渐渐回到历史平均水平。其中东南亚高收益债券的违约率继续维持在低位,平均只有 1-2%,是一个非常健康的水平。

亚洲信贷市场的供需动态依然有利。区内的发行规模较为温和，因为许多亚洲发行人可以从在岸市场获得更便宜的融资安排，尤其是中国，利率相对较低。与此同时，中国内地和其他亚洲投资者均热衷于投资到期收益率较高的美元债券，这为该资产类别创造了相对强劲的需求。

亚洲宏观：以内需主导相对强韧

外部不确定性增加，对经济增长构成了挑战。然而，我们应重点留意可能出台的国内政策缓解措施，或许有助缓冲这些外部风险的影响。以国内需求为主导的亚洲经济体, 尤其是印度、印尼和菲律宾，依赖内部消费和投资，而不是对外贸易。这些国家一般受关税上调的影响较少。例如，印度拥有庞大消费群，同时中产阶级不断壮大可推动国内需求，印尼和菲律宾则受益于强劲的国内消费和基础设施投资。

亚洲股市：充满机遇

亚洲股市受到政府举措、人口优势和技术进步推动，未来充满机遇。多数市场的远期市盈率处于历史平均水平，某些地区如东盟和韩国等估值低于平均水平，为我们提供了良好机会。

东盟：可持续消费增长及数字经济

东盟人口的特点之一是中位数年龄较低，具有庞大的潜在人口红利，有助区内的经济和生产力增长。展望2030年，预计65%东盟人口将属于中产阶级，企业将获益于不断扩大的消费群。另外, 到2025年，东盟区的在线消费预计将实现20%的复合年增长率，这一增长主要受到生活方式从线下转向线上的推动。数字经济有望蓬勃发展，为投资者带来重大机遇。

印度：领先全球的国内生产总值（GDP）和盈利增长

名义GDP增长与企业盈利之间存在长期紧密的关连性, 显示出印度经济的持续增长。

估值和盈利增长：截至2月，MSCI印度的估值已收缩至21倍市盈率，2024年9月为25倍，预计未来两年盈利增长将达到约15-19%。较低的估值提供了买入机会，由于基数效应利好、政府资本开支增加和农村增长强劲，预计自2026财年开始，其盈利增长将会加快

可选消费品行业的积极展望：2月初公布的联邦预算强化了我们对可选消费品行业的展望，预期将可刺激增长

2025财年表现整固：我们预测2025财年将会是恢复增长前表现整固的一年，并对印度中长期结构增长持乐观态度。关键因素包括人口结构有利、人均收入提高、制造业供应链多样化、资本开支大增，以及实施改革对经济的正面影响

亚洲：处人工智能发展前沿

亚洲在全球人工智能发展格局中的重要地位，投资亚洲的人工智能意味着参与多个生态系统中的各种角色，包括基础设施、应用、半导体和硬体等领域。强劲的盈利增长和积极的盈利修正，支撑亚洲人工智能相关主题的表现。

✦ 中国台湾的人工智能基建敞口最高，占指数权重75% 

✦ 韩国在记忆内存产业中拥有顶尖的上市公司

✦ 在中国离岸市场，与人工智能相关的公司主要在应用方面, 比如互联网公司和硬体公司。A股上，人工智能相关的公司涵盖了各个领域比如电力, 硬体, 半导体, 和工业实体应用。

中国：引领人工智能和高端制造业竞争

DeepSeek等企业近期的技术突破，展示了中国虽然面对成本和设备挑战，但仍有能力继续实现技术进步，在人工智能竞争保持强势位置，推动利润和净资产收益率 (ROE)增长。杭州 “六小龙”的崛起反映了中国的整体趋势，新兴参与者不断进入市场，推动科技潜力的边界。这种动态环境不仅促进了竞争，还鼓励了持续改进，成为中国在全球科技领域维持领导地位的关键因素。

中国制造的产品具有竞争力，在多个领域难以被取代。中国高端制造业继续快速增长，使中国成为全球供应链的关键参与者。中国在锂离子电池和太阳能电池生产占有相当大的份额。这些产品对于过渡至可再生能源和电动汽车极为重要，这些行业在未来数年或均有可显着增长。