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‌智通财经获悉‌，开源证券发布研报称，红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期。以国有行为代表的红利资产仍有支撑，此外稳增长政策发力亦带动银行估值修复。该行预计2025Q1银行业绩表现基本稳定，延续2024Q4营收和净利润增速稳步回升的势头，当下可重估两条逻辑：(1)低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显;(2)若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。

开源证券主要观点如下：

负债端：3月大行非银存款流出较多，续发存单并拉长期限

3月大行存贷增速差负向拉大至2019年7月以来最低值(-4.79%)，其中四大行为-5.83%。负债端来看，大行存款同比少增较多(7390亿元)，主要受到非银存款加速流出的影响，大行积极续发同业存单以补充负债：

(1)非银存款同比多减，主要受到3月债市大幅回调下理财等资管产品赎回以及理财季末回表的影响，与之对应的是个人及企业活期存款明显同比多增;

(2)银行负债策略调整，大行同业存单到期续发意愿明显提高，且发行期限有所拉长，体现出一定的负债压力。在手工补息、非银高息存款受限后，司库补充负债基本只剩NCD一种市场化渠道(金融债补充资金效率偏低)。在前期央行态度偏紧和政府债发行加速的情况下，银行倾向于多发同业存单，以保证跨季的流动性风险指标。

资产端：贷款放量较快，但债券或有部分卖出止盈

(1)贷款节奏较快，仍有冲量特征。3月大行短贷同比多增近5000亿元、票据贴现同比少减近2000亿元，这两项助推大行信贷放量，或主要受到Q1消费贷加速投放的影响。但大行中长贷仍同比少增，一般性实体需求仍有待提升。

(2)债券止盈兑现报表行为。3月大行债权投资同比少增941亿元，或为债市波动下的止盈行为导致。中小行也呈现相同的特征。

资金面：大行缺存款但增加融出的几点原因

既然大行好像仍缺存款(存贷增速差边际下降)，那么3月大行为何融出回升?该行认为主要有三点原因：(1)最主要是央行态度转松。不排除有指导融出维稳资金面，以及释放降准预期，银行预防性资金需求减少;(2)负债结构改善，同业存款转向一般性存款。存款回流使负债稳定性增强;(3)月底MLF净投放+财政支出，大行备付冗余。

该行测算3月超储率1.1%，显著低于季节性。4月虽进入贷款淡季，但是传统的缴税大月，且伴随着买断式逆回购到期，该行认为仍有降准必要为银行补充中长期流动性。此外，关税扰动下，稳增长政策仍有加码空间。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。