数据：

• l3月中国CPI同比-0.1%（前值-0.7%，预期-0.12%）；

• l3月核心CPI同比0.50%（前值-0.1%），

• l3月中国PPI同比-2.5%（前值-2.2%，预期-2.19%）；

核心观点：

1、CPI基本符合预期，消费刺激政策初步验证有效。

2、PPI跌幅扩大，中游制造业盈利持续承压。

正文：

一、CPI符合预期，消费刺激政策有效

3月CPI同比录得-0.10%（前值为-0.70%），降幅收窄，符合市场预期，但未能转正。显示内需边际改善。拖累项主要包括食品与能源，其中食品价格因天气转暖供应充足，环比下降1.4%，鲜菜（-5.1%）、猪肉（-4.4%）、鸡蛋（-3.1%）；受OPEC+意外增产等因素影响，国际油价波动导致国内汽油价格环比下降3.5%，交通通信价格同比下降2.6%。

不包含食品和能源的核心CPI同比录得0.50%（前值0.50%），持续回升，其中，家用器具+2.8%，说明消费品以旧换新政策（家电、汽车等）效果显现，受金价大幅上涨影响，金饰品+2.3%。

二、PPI跌幅扩大，企业盈利承压

PPI同比录得-2.50%（前值为-2.20%），跌幅扩大，除外部输入性通缩压力外，也与国内产业结构调整、“内卷式”竞争等因素有关。

工业品价格与原材料价格（PPI-PPIRM）差值重回负值，反应制造业企业利润仍然承压，利润向上游倾斜。新、旧经济分化也较为显著。传统行业承压：黑色金属、石油化工价格下跌，煤炭开采和电力热力行业拖累PPI约0.1个百分点；高技术行业支撑：电子电路、工业自动化设备价格降幅收窄，航空航天、船舶制造同比上涨2.0%和0.7%；有色金属上涨：受人工智能等产业需求拉动，有色金属矿采选及冶炼价格环比上涨0.4%-0.5%。

三、后市展望

短期来看，外部贸易摩擦、国际油价大幅下跌将压制通胀数据转正，中长期来看，国内有效需求不足是实现通胀目标（2%）的主要制约因素。二季度，我们出口面临较大压力，投资总体平稳结构优先，消费或是主要刺激方向。

在“低增长低通胀”情景下，大类资产中债券优于股票；面对外部复杂形式和较多不利因素，黄金仍具有较高配置价值；在美联储进一步降息及扩表后，可先后关注大宗、权益类资产。

（转自：山西信托股份有限公司）