来源：资本记事

当地时间4月9日中午，股市还在交易中，川普无预警地社媒上突然大转弯，宣布一条重磅消息：对70多个国家实行的对等关税(最高达50%)立刻暂缓执行90天，关税一律降到10%；唯独针对中国的关税税率增加到125%，同样立即执行。

按照川普的解释，70多个国家被网开一面，原因是这些国家没有对美国采取任何反制措施，还主动找美国协商——川普颇不礼貌地指大家都去拍他马屁；反之中国因为对世界市场“缺乏尊重”，所以须要被教训。但这恐怕是川普自圆其说、为自己找的下台阶罢了。

根据CNN、彭博社等美媒揭露的真相，真正让川普收回成命的是美债抛售潮，他撑不下去、只好先眨眼了。

原来，在关税政策急转弯的关键几小时里，财长贝森特、商务部长卢特尼克和国家经济顾问哈塞特到白宫，向川普简报了美国10年期国债24小时内被加速抛售的情况。他们强调了整体金融系统的稳定不容小觑。

川普毕竟曾是经验丰富的生意人，了解情况确实严重，最终拍板暂缓执行对等关税，宣称给予贸易伙伴空间和时间跟华盛顿谈判。

自从4月2日川普启动“解放日”以来，一般民众为股市大跌提心吊胆，但市场人士与分析师盯着的是更要害的地方美债市场。美国国债承受巨大卖压，推动美债收益率节节上升，30年期国债收益率在本星期头三天内甚至一度飙升到5%，这是冠病疫情以来最迅猛的涨势。指标性的10年期美国国债收益率的走势虽然没那么戏剧化，也曾一度上升到4.516%，在两天内上升超过50个基点。

具体而言，4月6日，美国对100多个贸易伙伴征收10%最低基准关税生效后，美国10年期国债收益率就从原本低于3.9%升破4.2%。4月9日凌晨，当第二波对60个贸易伙伴加征更高关税一生效，收益率瞬间就冲到4.5%，之后居高不下。

有分析师形容，美债市场正在崩溃，凸显市场对美元和美债作为避险工具的信心坍塌。倘若情况继续恶化，美联储将不得不介入救市。美联储上回出手救市是在疫情爆发初期的2020年3月，在六周内狂买了1.6万亿美债才稳住了市场，更早要追溯到2008年的全球金融危机。

过去几天，投资者不但狂抛股票，连被视为避险资产的美国长期国债也大举出仓，显示市场真的慌了，甚至担忧美国政府的长期稳定。

在这之前，美国财政部最新一轮国债招标的反应也不踊跃，显示外国买家已对美国却步，甚至寻求脱售。

市场传言，东大奇袭，抛售美国国债。也有传言，成功拦下川普的，是日本的一家银行农林中央金库，持有价值10兆円的美国和欧洲债券，因巨额亏损而最终止损，在东京时间（美国场外时间）抛售了巨额美国国债，戏剧性地逼川普鸣金回师。

美债出现抛售潮、收益率飙涨是美国政府的噩梦，因为它意味着美国政府必须支付的利息成本飙涨。2025年，美国有9.2万亿美元债券到期须再融资，其中6.5万亿美元6月就到期，这是近在眼前的压力，节约开支也是川普班子一再强调的目标。财长贝森特几天前受访时自我形容为“美债推销员”，他还说，如果能让美债收益率下降100基点，政府能每年节省1000亿美元。

人们由此推而论，川普团队对股市连连暴跌罕见的平静，因为他们的算盘是：股市恐慌将促使更多人购买美债避险，这就会压低美债收益率与美国政府的利息成本。结果却与他们的预期截然相反，川普出台的疯狂关税水平、美国出现经济衰退的阴影，引爆了对美债信心危机。美债传统上作为避风港的地位被削弱，甚至美元的霸权地位都可能弱化。过去一周来，有的投资者已经开始寻找替代选择，找到了德国和日本国债。

在谈到美中贸易战时，中国人经常说“杀敌一千，自损八百”。这一次，川普在关税大战中的第一回合只维持了七天，而他的损失还不仅是颜面或美股暴跌，而是导致市场对美债的信心松动，这是影响深远的重大损失。事实上，川普式关税带来的最大危害，本来就不在关税本身，而是他决策方式的不可预期性，打击了股民、投资机构和其他国家对美国信心。

人们也越来越看清，关税战打的远不止贸易，还将演变为美债战、货币战。据东方财富Choice数据，4月3日—4月11日17时，美股三大指数均跌超6%，美元指数大跌4.63%，10年期美债价格下跌2.77%。

在宣布暂缓对70多个国家的对等关税后，川普放弃“一对多”，集中力量单挑中国，也让这场战役的两种态势更为清晰。

原先，中国可能希望川普的高关税会迫使更多国家疏远美国，中国可以通过展示自己作为自由贸易与国际规则的维护者，强化与多数国家的经贸乃至政治关系，将关税战化为机遇。而今，中国面对的尖锐挑战，除了与美国经贸脱钩对中国经济造成的一系列负面影响外，中国还面对更多国家被拉拢到美国阵营的风险：这些国家在10%基准关税下继续与美贸易，美国还可能迫使它们在中美之间二选一，甚至用贸易壁垒合着惩罚中国，将中国边缘化。

简而言之，第一个情景是去除美国的世界贸易，第二个是去除中国的世界贸易。

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