（来源：鑫元基金）

【数据】3月，中国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.3%；食品价格下降1.4%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.3%。工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，预期下降2.2%，前值下降2.2%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降2.4%，环比下降0.2%。

【CPI解读】3月份，提振消费需求等政策效应逐渐显现，加之春节错月影响消退，全国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄;扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%。

CPI环比下降主要受季节性因素和油价下行影响：一是天气转暖，部分鲜活食品大量上市，食品供应总体充足。3月份食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占CPI总降幅六成。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点。二是旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降。其中，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点。三是国际油价下行影响。国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。

【PPI解读】3月份，全国PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

主要受季节性、国际输入性因素等影响：一是国际输入性因素影响国内石油和部分出口行业价格下行。国际原油价格下行带动国内石油相关行业价格环比下降，其中石油和天然气开采业价格下降4.4%，精炼石油产品制造价格下降1.7%，有机化学原料制造价格下降0.2%。二是煤炭等能源需求季节性下行。北方冬季供暖陆续结束，采暖用煤需求下降，电煤库存处于高位，加之新能源发电具有一定替代作用，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.4%，合计影响PPI环比下降约0.10个百分点。三是部分原材料行业价格下行。黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%，合计影响PPI环比下降约0.05个百分点。

【市场影响】债券方面，通胀数据对债市的影响相对较小，当前债券市场交易的核心仍然是资金面、政策预期和权益市场的表现，后续需进一步观察经济修复的成色和增量政策的落地。权益方面，海外宏观层面扰动因素显著增加，建议保持均衡配置，关注内需消费。

图1：CPI各分项同比变化（%）

图2：CPI各分项同比拉动（%）

图3：PPI生产资料及生活资料（%）

图4：PPI-CPI变化趋势（%）

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