来源：人大CMF

袁海霞  中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院执行院长

张   堃  中诚信国际研究院研究员

汪苑晖  中诚信国际研究院研究员

燕   翔  中诚信国际研究院研究员

本文转载自4月10日中诚信研究微信公众号。

本文字数：2690字

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事件：2025年3月，全国居民消费价格（CPI）同比-0.1%（前值-0.7%），环比-0.4%（前值-0.2%）；工业生产者出厂价格（PPI）同比-2.5%（前值-2.2%），环比-0.4%（前值-0.1%）。

受低基数和春节错月因素消退影响CPI同比降幅收窄，供需结构边际改善CPI环比降幅小于季节性，核心CPI由负转正。2025年3月CPI同比下降0.1%，较上月边际改善0.6个百分点。CPI环比下降-0.4%，较上月走扩0.2个百分点，一方面受到国际油价下行的影响，3月国内汽油价格环比下降3.5%，拉动CPI环比下降约0.12个百分点；另一方面还受季节性因素的拖累。考虑春季天气转暖鲜蔬鲜果价格回落、旅游淡季出行人数减少等季节性因素，通常而言3月CPI环比均会有所回落，近3年和5年的环比降幅均值分别为-0.8%和-1.1%。值得注意的是，本月CPI环比降幅小于季节性，或反映出提振消费需求等政策效应显现、供需结构边际改善。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI由负转正，同比增长0.5%，较上月改善0.6个百分点，环比由负转平，也反映出居民消费动能或有所恢复。

食品价格降幅收窄推动本月CPI同比降幅收窄。3月食品价格同比下降1.4%，降幅较上月收窄1.9个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.35个百分点，其中牛肉、鲜菜、鸡蛋和水产品价格分别下降10.8%、6.8%、1.6%和0.2%，涨幅均有收窄；鲜果价格由上月下降1.8%转为上涨0.9%；猪肉价格上涨6.7%，涨幅有所扩大。需要指出的是，翘尾因素的大幅收窄也对CPI回升提供支撑。3月翘尾因素对物价的拖累为-0.2%，较上月大幅收窄1个百分点。

核心商品价格出现分化，“以旧换新”政策效应释放带动相关商品价格回升，通信和交通工具等耐用品价格回落。从核心商品各分项表现看，8个细分项中除通信、交通工具和西药外，其余分项3月CPI环比均有所改善。其中与“以旧换新”相关的家用电器分项CPI环比增长2.8%，创有数据以来最高，服装CPI环比增长0.7%，涨幅均高于近十年同期平均水平，而交通工具CPI同比及环比均较上月回落，或与汽车等商品降价促销有关。耐用消费品价格的改善有待于需求的进一步修复，随着提升消费专项行动的落地落实，包括消费品以旧换新在内的促消费政策加码，或对耐用消费品价格提供支撑。

服务消费回暖带动核心服务价格边际改善，旅游淡季对价格有所拖累。3月服务价格同比由负转正，同比增长0.3%，较上月大幅提升0.7个百分点，对CPI的影响由上月下拉0.15个百分点转为上拉0.13个百分点。八大类核心服务中，家庭和教育服务价格水平增长较快，分别同比增长1.7%和1.2%，其中家政服务、美发、文化娱乐等服务价格分别上涨2.4%、1.2%和0.7%，反映出服务消费需求或有所改善。春节后旅游出行需求大幅下降，飞机票和旅游价格环比分别下降11.5%和5.9%，旅游消费对服务价格回升形成拖累。

受上游能源等原材料价格以及部分出口行业价格下行因素影响，PPI同比跌幅进一步走扩，仍处于深度收缩区间。3月PPI同比下降2.5%,降幅较上月走扩0.3个百分点，环比下降0.4%，降幅较上月也进一步扩大。这也与制造业PMI中主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均较前值回落的走势相一致。3月PMI主要原材料购进价格、出厂价格分别环比下降1.0、0.6个百分点至49.8%、47.9%，皆处于收缩区间。从分项来看，生产资料和生活资料价格均较上月进一步回落，生产资料和生活资料价格环比均为-0.4%，分别较上月下降0.2和0.4个百分点。

能源、建筑相关的中上游行业价格承压较大。受国际原油价格波动回落影响，国内石油相关行业价格下降，其中石油和天然气开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造业价格分别下降4.4%、1.7%和0.2%，是PPI同比降幅收窄的主要因素之一。此外，北方冬季供暖陆续结束，采暖用煤需求下降，叠加电煤库存处于高位，煤炭开采和洗选业、电力热力行业价格环比均有所回落，带动PPI环比下降约0.1个百分点。最后，随着春节假期后钢材、水泥等原材料恢复正常生产，相关建筑原材料供给有所增加，导致相关行业价格出现回落。

部分与出口相关的下游制造业价格回落，与促消费和设备更新相关的部分消费品制造业价格回升，高技术产业发展对相关行业价格提供支撑。需求偏弱叠加关税冲击影响，部分出口行业价格环比下降，汽车、计算机通信、铁路船舶等装备制造业价格环比分别下降0.4%、0.7%和0.1%。但随着促消费和设备更新等政策显效，部分消费品和装备制造产品需求稳步释放，带动相关行业价格水平回升，其中文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨7.6%，电气机械制造业价格环比由负转平。人工智能、高性能大模型等广泛应用，也带动相关行业价格同比上涨或降幅收窄，可穿戴智能设备制造价格上涨4.6%；电子电路制造、工业自动控制系统装置制造、电力电子元器件制造价格降幅较上月分别收窄0.6、0.4和0.2个百分点。

稳增长政策效应显现、供需边际改善，物价水平边际回升，但生产端价格仍处深度收缩区间，或对企业投资和利润回升形成压制，后续需重点关税冲击对价格造成的影响。总体来看，较低基数以及政策效应释放带动3月CPI边际改善，但从累计同比来看，CPI和核心CPI均与上月持平，价格水平仍偏弱，后续来看，随着今年扩内需政策进一步加码，居民消费信心有望改善，有助于国内物价的温和回升，但也需要关注关税冲击可能导致的出口转内销造成的物价下行压力。PPI方面，工业价格水平能否摆脱收缩区间取决于供需关系的改善，短期仍然面临国际输入性通缩和国内需求疲弱等压力，全球贸易不确定性加剧和极端关税冲击带来的外需收缩亦或对工业价格水平回升形成掣肘。4月中办国办联合印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出完善促进物价保持合理水平的价格调控机制，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，加强产能调控，调整优化生产结构，后续产能规模、结构调整，低效产能的加快退出，将有利于PPI的修复。

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