事件

4 月10 日公司发布2024 年报，2024 年实现收入278.39 亿元，同比+19.46%；归母净利润8.47 亿元，同比+73.08%。4Q24 收入为68.49 亿元，环比+16.98%，同比+50.53%；归母净利润为1.80 亿元，环比-21.43%，同比+71.32%。

点评

价、量环比下滑拖累4Q24 业绩表现。4Q24 锑、金均价分别环比-8.98%、+7.94%至14.69 万元/吨、614 元/克，2024 年公司销售黄金、锑品同比分别减少2.58%、14.72%；出口管制或为销量下降的重要原因。4Q24 公司毛利率环比/同比分别-1.38pct/-0.75pct 至8.61%， 2024 年公司自产金和自产锑品分别同比-6.13%/-13.2%，综合考虑公司业务结构、成本和价格波动，我们认为4Q24 自产量环比下滑或为毛利率下降主要原因。

计提大额研发费用，资本结构良好。4Q24 公司期间费用、期间费率分别环比+19.28%、+0.08pct 至2.97 亿元、4.34%，主要原因系研发费用显著增加，4Q24 公司研发费用环比+200%至1.29 亿元；公司4Q24 末资产负债率为14.93%，环比、同比分别-0.94pct/-2.13pct，持续降至低位。

有望进一步享受海外高溢价。公司子公司中南锑钨是从事锑和钨进出口，2024 年该公司实现业绩增长原因为锑品出口业务毛利增加所致。随着海外锑价进一步上涨，高溢价有望增厚公司业绩。

2025 年经营计划目标高增长，分红增厚投资价值。公司计划2025年生产黄金、锑品72.48 吨、3.95 万吨，同比2024 年实际产量分别+56%/+35%，彰显公司高增长信心。2024 年公司拟每10 股派发现金红利2.30 元（含税），分红比例33%；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10 股转增3 股，不送红股。

关注锑价第三次上涨。近期国内价格有所回调，系同为阻燃剂协效剂成本的溴素因短期物流原因上涨、市场预期会挤压锑涨价空间；由于溴素涨价系短期供应扰动，且缅甸发生地震或对该地区锑矿开采、发运造成较大影响；需求端据SMM 光伏玻璃价格有所上涨，或进一步提升锑价顺价空间，我们坚定看好内盘锑价上涨；出口量虽有所恢复，但海外战略性备库持续，实现锑价内外同涨局面。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年营收分别为386/408/436 亿元，归母净利润分别为24/27/31 亿元，EPS 分别为1.98/2.22/2.56 元，对应PE 分别为11/10/9 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。