（来源：投资作业本Pro）

4月10日，特朗普暂缓部分关税的发声，一举扭转美股颓势，迎来史诗级暴涨，接下来关税战对全球尤其是中国有什么影响？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强昨日在中国宏观经济论坛的“热点问题研讨会”上，对此作了分析和展望。

他认为，现在是30年未有之大变局，此轮关税战已经对美国自身产生了影响，美国呈现先滞胀后衰退的风险，企业不敢投，消费者不敢花，且美国短期内刺激空间较小，中国应该抓住这个机遇期，抓紧宣布并落实“2个30策略”。

与张忆东"特朗普关税政策实属纸老虎"的观点形成鲜明对比，邢自强警告此轮关税冲击堪比2008年金融危机，呼吁采取紧急应对措施。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、（特朗普关税政策）对美国自身的影响已经产生了一个永久性的伤疤。永久性的伤疤体现在两个层面，一是现在企业不敢投资，消费者会面临更高的物价。美国的股市下跌，财富也缩水。这造成了三大因素，不敢投、不敢花，财富负效应，今年的衰退风险大增。

但是更重要的永久伤疤是，主要的跨国企业对未来美国反复无常、朝秦暮楚的关税政策和保护主义政策感到不确定。

那它未来把钱放在哪里？不管是在东南亚、墨西哥还是甚至在美国本土的投资，可能充满了高度不确定性。

2、现在是一个两高一后的美国经济，高通胀、高财政赤字，经济处于后周期强弩之末。那么这个时候，美国行政当局严格兑现他三大政纲，严控移民、对外加关税、发动贸易战，以及对内进行财政的整顿。

这些次序其实错了，叫先破后立合成谬误。这些都放在一起，经济和市场必然会造成巨大的压力。

3、美国短期的政策刺激空间还比较小，哪怕企业不敢投，消费者面临高物价，不敢花。

美联储短期内降息的空间很少，这是一种滞胀，货币政策空间比较小。

财政政策方面，因为特朗普接手的是一个高通胀高赤字的经济，体现在尽管他在采取所谓的联邦的效率改革Doge，试图找一些钱削减开支来减税，但是效果难言，所以减税方案一时半会也下不来。

4、美国短期经济遭受重创之后，没什么刺激的空间，这时候比拼的就是中国能否争分夺秒地推出相关的刺激政策，抵消掉关税对我们的冲击。这样在博弈中就占据了上风，因为贸易战对全球都产生损害，这个时候比的是谁受损相对小一点，这是博弈论的关键。

5、当前遇到的全球未有之变局和冲击，可以媲美2008年9月雷曼倒闭之后出现的全球金融危机的冲击，所以一定要出手要快，毕竟全球金融市场的震荡不等人，中美之间的信信心博弈不等人。

6、（中国）明确一个战略思维，抓住未来两三个月的关键机遇期。主要的欧亚经济体都还深受美国关税之害，处于极度迷茫之际，要迅速行动。

要迅速地去落实“2030，两个30战略"，来应对美国走向退缩的贸易保护主义时代。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

美国先滞胀后衰退

我主要分析两个话题，一是关税对全球特别是中美经济的影响。二是中国的对策。

姚洋院长也讲到，关税冲击首先对美国自身造成的伤害很大。美国经济今年衰退的风险大幅增加，尤其是可能呈现出先滞胀后衰退的情形。

这会重创全球经济，如果全球也被拖累下来，也会影响到中国。那我们今年的GDP增长面临差不多接近两个百分点的下行压力。这也是市场的共识。

美国已有永久性伤疤：

不敢投、不敢花，财富负效应

在此过程中，首先，对美国自身的影响，美国已经产生了一个永久性的伤疤。永久性的伤疤体现在两个层面，一是现在企业不敢投资，消费者会面临更高的物价。美国的股市下跌，财富也缩水。这造成了三大因素，不敢投、不敢花，财富负效应，今年的衰退风险大增。

但是更重要的永久伤疤是，主要的跨国企业对未来美国反复无常、朝秦暮楚的关税政策和保护主义政策感到不确定。

那它未来把钱放在哪里？不管是在东南亚、墨西哥还是甚至在美国本土的投资，可能充满了高度不确定性。

这种永久性的伤疤已经奠定了，哪怕在未来几周，有关当局释放出一些消息。比如说美国说我跟哪个国家达成了协议了，双方的关税可以各让一步了。我相信企业家跨国企业是不相信了，它觉得未来政策反复，甚至关税长期横在这里的风险是极高的，投资没法做。

那这种情况之下，可能对过去三十多年，就是冷战之后形成的一个美国例外论，美国一枝独秀论的宏观逻辑叙事会产生重大的冲击，产生变局。

在此过程中，中国现在已经对如何勇敢地去反击关税展现了勇气，采取了等比例的反制。接下来可能更重要的是有智慧去对冲和有战略去破局。

30年未有之变局

首先讲讲为什么我理解这次是一个30年未有之变局。

因为现在美国搞这些关税背后，大家认为有两个原因，其实这两个原因是自洽的。一个理由是通过极限施压，使得贸易伙伴纷纷让步妥协，答应美国一些不管是购买美国货，还是在美国做投资，还是一些其他的减少壁垒让步等等在媒体上听起来比较大的轰动性的新闻的好处。那美国行政当局可以说获得了一些短期的成功。

但是中长线而言，根据特朗普和他的团队最近反复的表达，似乎真的坚信通过高关税壁垒逐渐地使得制造业回流，重新使得美国的工业制造业创造岗位发达起来。

这种观点实际上是对过去三十多年来美国主导的全球化进程的一种逆转。但是我们也知道，在全球化阶段，对美国来说是利大于弊，但也存在一些弊端。

这个“百利”体现在什么呢？就是美国的跨国企业在全球扩张找成本最低的地方，利润最好的地方。

实际上表面上这些生产国到了别的国家，这些国家对美国享受了贸易顺差，但这种贸易顺差一方面一大部分是跨国企业的利润，并不是这些本国的企业挣到的。

另一方面即便有些是亚洲国家正道的顺差，它也会通过资本的方式回流到美国。所以美国长期是贸易逆差资本账户的顺差。

这些资金，无论是跨国企业的利润回归，还是主权基金重新投向美国，都通过资本利得税差的形式投资于美国金融账户的债券和股票。实际上这是强化了美元体系的循环。

因为在这三十多年的全球化时代，美国的大企业在全球扩张了，它的利润回报是比较好的。再叠加汇回的美元投向美国的证券市场、债券市场，总体上推动了美元的循环体系，美元总体趋势走强。

即便中间经历了诸如像2001年的纳斯达克泡沫破灭，2008年的美国金融危机和2020年3月之后疫情对美国的冲击等诸多市场波动，其实你发现资金轮动从来没有脱离美元体系，基本上就是在美股和美债之间二人转，做到了吸引全球资金。这就是所谓的美国例外论，美国一枝独秀论。

这种情况在2021年之后的三四年里达到了历史巅峰。因为最近几年，美国一方面在疫情后采取了超量的财政刺激政策，经济特别是名义GDP增速比较高。另一方面出现了一个所谓AI人工智能科技革命的加持，美国市场达到了巅峰。

与此同时在全球跟美国竞争的几个市场，中国处于房地产、民营企业和低物价循环各种挑战之中。欧洲从2022年开始都陷入了战争的漩涡，发展方向上迷茫。

所以这都使得美国一枝独秀，全球的霸主地位在经济上达到了前所未有的高度。然后我们都知道盛极必衰。

其实在宏观论坛上，早在2020年之初，也就是五年前多，我也曾经发布过我们的一些研究分析，认为三十多年的全球化对美国是利大于弊，但也有遗憾。尽管美国企业利润不断增加，金融市场表面上一枝独秀，但收入分配却出了问题，这些成果并没有惠及普通人，我将其归结为3T带来的效果。

"3T"指贸易的全球化（Trade）、经济的科技化与虚拟化（Tech）、以及经济的紧缩化（Tighten），美国收入分配更偏向大企业化。

这三个因素在过去30年相互作用，导致贫富差距在美国不断地拉大，哪怕它的科技企业和它的股市表现优异，但这个副作用越来越明显。

从里根政府到现在，劳动者在美国这个GDP蛋糕分配里面的占比持续下降，企业利润的占比上升。

这种贫富差距造成的社会问题在2016年前后达到了极致。所以，在奥巴马政府之后，特朗普1.0时代开启了，他试图采取一些贸易保护主义措施来解决问题。

但到了2020年疫情之后，拜登政府上台，又尝试通过不同的路径来解决这种社会问题。比如说拜登经济学是更偏左派的对诸多中低收入群体采取了直接的财政转移支付，但也造成了通胀和财政的赤字的不可持续性。

现在特朗普2.0时代，他只要延续一个孤立经济保护主义的思路，来解决这种收入分配和社会问题。

但是其实在三个月前，在这个论坛上我们也分析过，特朗普2.0时代所继承的美国经济，与2017年他刚上台时的1.0时代相比，已经大不相同了。

现在是一个两高一后的美国经济，高通胀、高财政赤字，经济处于后周期强弩之末。那么这个时候，美国行政当局严格兑现他三大政纲，严控移民、对外加关税、发动贸易战，以及对内进行财政的整顿。

这些次序其实错了，叫先破后立合成谬误。这些都放在一起，经济和市场必然会造成巨大的压力。既然现在已经体现出来了，我想美国的资本市场，美国的经济遭受的压力，现在大家已经能看到了。

更重要的是如果这些关税战的长期目的是推动制造业回流美国，其实可能大家从这次对等关税制定的依据就能看出来，它并不是根据你对美国的关税率来制定的。这个对等关税率的制定完全是根据各个国家对美国的贸易顺差的幅度来制定的，似乎显示出它的长期目的就是要减少贸易逆差，真正地推动制造业回流，这个就对跨国企业的影响很大了。

也就是说很多关税可能会长期存在，最近咱们很多智库媒体都担心，如果中国很有勇气反击，但在这个过程中，别的国家率先妥协低头了，别的国家的关税降低了，那咱们岂不是吃亏了？

我觉得看穿了美国这次的长期目的后，亚洲的很多国家想要通过采取一些妥协方案来换取可持续性的减关税，难度很高，可能性不大。

比如说一些在地缘政治上对美国存在依赖性的小型经济体，它肯定会迅速地向美国提出妥协方案。也许这些妥协方案答应买美国的产品，答应怎么降低壁垒，短期内能换取关税的搁置或者延期，但是长期来看不具备可持续性。

就以越南为例，越南对美国的贸易顺差已经占到了其GDP的四分之一左右，仅靠增加进口和减少关税，几乎不可能实现贸易再平衡。而美国制定关税的基础现在就是各国对他贸易顺差的幅度。

所以哪怕这些亚洲的贸易国选择妥协，我想这个关税短期内即使延期一点，长期来讲仍有反复上升的风险。

在这种情况下，跨国企业就不行了，过去六七年准备的所谓的"中国+1"策略，包括在东南亚、在墨西哥等地设厂的缓冲策略现在失效，可想而知跨国企业的信心有多低落。

关税冲击好比08年金融危机，中国出手要快

而且更重要的就是在此过程中，美国短期的政策刺激空间还比较小，哪怕企业不敢投，消费者面临高物价不敢花。但与2018年"特朗普看跌期权"(Trump put)或"美联储看跌期权"(Fed put)能够快速逆转市场与经济下行的局面相比，今天的刺激空间很小。

那我们也知道刚才讲到了关税会引发物价上升，所以美联储短期内降息的空间很少，这是一种滞胀，货币政策空间比较小。

其次就是财政政策。财政政策因为特朗普接手的是一个高通胀高赤字的经济，体现在尽管他在采取所谓的联邦的效率改革Doge，试图找一些钱削减开支来减税，但是效果难言，所以减税方案一时半会也下不来。

在这个过程中，美国短期经济遭受重创之后，没什么刺激的空间，这时候比拼的就是中国能否争分夺秒地推出相关的刺激政策，抵消掉关税对我们的冲击。这样在博弈中就占据了上风，因为贸易战对全球都产生损害，这个时候比的是谁受损相对小一点，这是博弈论的关键。

我们在两会上已经制定的大概2万亿人民币的广义赤字的扩张，那时候肯定是没想到今天关税将会如此剧烈，所以很显然要争分夺秒地推出。

而且我的建议可能不要再等到7月底的政治局会议等等，也不用再等到4月份、五月份一些像出口数据、采购经理人指标等等显著回落了。政策的推进流程要加快。

因为当前遇到的全球未有之变局和冲击，可以媲美2008年9月雷曼倒闭之后出现的全球金融危机的冲击，所以一定要出手要快，毕竟全球金融市场的震荡不等人，中美之间的信信心博弈不等人。所以可以结合去年9月底之后，我们采取了一系列政策调整，治理低物价循环的经验。

当时不断地召开发布会，告诉市场正在研究什么政策，什么时候能出台多大量的政策，以这种前瞻指引来稳住信心，可能当前就到了迫在眉睫的时刻了。

抓住未来两三个月的关键机遇期，迅速落实“2个30策略”

而且更关键的就是怎么抓住这次美国主动选择为了治理国内的社会问题，从冷战之后他建立的这种全球贸易体系逐步地退缩，走向孤立主义。

其实这也给中国提供了机遇，美国留下来的这种真空和混沌，中国能不能在跟欧洲和亚洲国家一起共同承担和填补，承担起更大的重塑国际经济秩序乃至地缘政治秩序的这种良机呢？我想这里面就要明确一个战略思维，抓住未来两三个月的关键机遇期。

主要的欧亚经济体都还深受美国关税之害，处于极度迷茫之际，要迅速行动。其实在今天这个论坛上，我之前也是跟刘校长、姚院长谈过很多相关的一些看法，我把它总结为“2030，两个30战略"，要迅速地去宣布去落实，来应对这种美国走向退缩的贸易保护主义时代。

到2030年实现“2个30”，第一个“30”是指，中国在未来五年对美国以外的国家关税降到0，对他们的外商直接投资和中国自身的民营企业投资的准入限制降到0，对中国自身的产业补贴降到0，这是第一个“30”。

第二个“30”则是指我们宣布到2030年，中国的内需消费目标增加30%，即比今天的规模增加3万亿美元。

因为我们现在清楚地看到，美国未来的关税机制可能会长期存在。这会导致中国、亚洲、欧洲等过去主要靠供给侧出口导向型的经济体，它的外贸空间受到挤压。中国过去二十多年以供给侧和工业制造为主导的增长范式面临巨大的挑战。

现在是一个战略抉择期，如果继续坚持供给侧主导的工业制造导向，那么还是要转向内需消费，通过社会福利的改革，构建更加平衡的经济和贸易。

我在美国这一周，也见了一些欧洲背景的企业和智库，他们也担忧中国，他们担心在这次美国关税大冲击之后，全球贸易格局洗牌了，美国市场逐渐封闭了，那怎么办？

中国过剩的产能和产品会大量涌入其他国家和地区，给欧洲、亚洲、南美带来压力，觉得他们不能生存，这个担忧有一定的合理性。

甚至你可以推断，未来一小段时间，如果中国继续坚持供给侧主导的外向型的制造立国的经济模式，欧亚各国会效仿美国，纷纷的出台贸易保护主义政策，导致最终全球贸易回到一个二战前的割裂状态，这将极大地增加中国在地缘政治上拓展空间的难度。

所以更可行的路径是推行我们也是跟各个智库交流推荐的这个“2030两个30”的重大战略。其中内需消费到2030年增加30%的目标既有可实现性，脚踏实地，又有理想色彩，是一个宏大的战略。

我们可以借鉴二战之后的头30年欧美国家的经验。当时他们是通过加强了社会保障，提升了劳动力的教育，提升了公共服务，加强了创新，加快了以内需为主服务业为主经济转型。

我注意到了很多人在这次面临美国的关税霸凌的时候，提出来，美国是全球最大的消费市场。是甲方，大家作为供货的是乙方，面对甲方改变游戏规则，重新招投标，只能去低头，不然就吃亏了。我想这种理念太过老派。

如果说看历史上这些经济体的演变，战略的抉择，甲乙之间也是在逐渐的转型的。

随着中国将来我们的收入水平提升，发展理念转变，人口结构变化，技术进步，而且决策层如果去落实加强社会保障福利、劳动者教育、公共服务建设、生育补贴，完善包括农民工、农民、灵活就业人员在内的社保福利的改革，相信也能加快向内需主导型经济的转型，而不是一直定位自己是一个乙方打工供货的角色。

所以我想到2030年实现消费内需比今年增加30%，它具有两层重要意义。

第一，可行性。根据我们团队的测算，如果落实上述的社会保障体系的改革，支持内需的转型。其实到2030年消费内需比当前增加30%，倒算下来年均增长率5.4%，它是具备可实现性的。

第二，它也具备战略性。目前美国一年进口的商品总值是3万亿美元，那它的这种贸易保护主义政策，关税的长期存在，会导致这部分市场逐渐地对全球一些贸易伙伴封闭隔绝。大家肯定都担心全球出现一个接近3万亿美元的需求缺口。

在这个时候，在这种真空和混沌当中，我们中国当前一年的消费内需是10万亿美元，占我们GDP的一半。若未来五年增加30%，正好是增加3万亿美元。

这个增量恰好可以填补美国贸易保护主义造成的全球的需求的潜在的空白，给包括中国企业在欧亚各国企业提供市场机遇。

因为这个“2030两个30”重大战略，除了增加3万亿美元的消费增量，还包含了在未来五年内，对美国以外的其他国家加快开放，将关税降到0，将市场的准入限制降到0，将对产业的本地补贴降到0。这就给全球市场提供了广阔的空间。以中国的内需增长弥补美国消费市场收缩带来的缺口。

其实我经常在想这个事儿，大家在有反制的勇气的时候，一定要有破局的智慧。正如古语所说：“霸者以力服人，人服威而不怀德；王者反其道而行之，以德行人，因而无敌。” 

如果中国成功地在未来几个月的机遇期宣布这个战略，我相信能破局，也为中国在未来经济格局中赢得更加有利的地位创造了极好的条件。这是上周我在美国出差一周，对当前的关税风暴中国如何破局的一些思考。

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