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市场回顾

股票市场

1、一季度，A股市场先抑后扬。年初，外部关税政策扰动叠加市场风险偏好短期收缩，市场经历短暂调整，但随着政策组合拳发力，市场逐步修复。春节后，DeepSeek大模型取得突破性进展，极大提振了科技产业链信心，科技板块活力迸发，带动A股延续震荡上行趋势。

2、指数层面，一季度上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。受市场情绪回暖，南下资金持续流入影响，港股市场涨幅亮眼，恒生指数上涨15.25%，恒生科技指数上涨20.74%。行业层面，31个申万一级行业中15个行业收涨。其中，有色金属、汽车和机械设备板块涨幅居前，煤炭、商贸零售和石油石化等板块跌幅居前。

债券市场

一季度债券市场呈现显著波动特征。年初市场在机构配置需求推动下迎来"开门红"，但央行暂停公开市场国债买入操作叠加资金面趋紧，导致短端利率承压上行。春节后，地方债发行放量叠加央行净回笼操作，推动长短端收益率阶段性上行，同时，股债跷跷板效应下科技股行情分流债市资金。3月MLF操作机制改革引发结构性宽松预期，带动收益率回落，但下行空间相对有限。

02

经济基本面

1、一季度经济数据表现平稳，政策效应持续释放。消费端在扩大内需政策推动下稳步回暖，春节档电影票房等文娱消费亮点突出，1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%。投资端亦现改善迹象，1-2月固定资产投资增速为4.1%，较2024年全年有所加快，其中基建投资增速超预期，反映资金拨付进度提速带来的政策传导优化。

2、一季度，制造业景气水平继续回升。3月我国制造业PMI升至50.5%，连续两个月扩张，显示稳增长政策效应逐步显现，生产端在需求回暖带动下活跃度提升。

3、一季度美国经济显露滞胀隐忧，结构性矛盾加剧。消费端延续疲软态势，3月消费者信心指数已连续四个月下降，反映出居民消费意愿低迷。产业层面，制造业与服务业分化持续加深：3月服务业PMI为54.3，好于市场预期，保持扩张态势；但制造业PMI跌破荣枯线至49.8，受关税政策影响，制造业材料成本被推升至两年高位，企业生产成本压力凸显。政策层面，关税升级与联邦支出削减形成双重冲击：前者导致进口成本激增并向通胀传导，后者或将抑制经济活动，供需两端压力叠加，加剧了市场对经济增速放缓与通胀高企并存的担忧。

03

市场展望

股票市场

随着内需增长动力的中长期稳固以及科技创新的持续驱动，A股市场基本面将得以进一步巩固。此外，财政政策发力叠加消费提振专项行动，推动投资与消费增速回升。减税降费、产业扶持等多项政策举措的协同推进，预计进一步激发企业盈利周期的恢复与增长。步入二季度这一政策效应显现与市场需求验证的关键时期，随着上市公司一季度财务报告的陆续公布，业绩表现超预期的企业有望引领A股市场展开新一轮布局，带来结构性投资机会。二级配置层面，建议短期重点关注景气度高且风险较小的房屋建设、化药、非银、电子、软件开发；中期关注政策导向下的产业趋势性机会如科技成长尤其是具备实质性增长潜力的AI相关主线，生产先于需求复苏背景下供给受限板块。

债券市场

短期来看，政策驱动内需升温，宽松政策预期降温，资金面持续偏紧，债市扰动因素仍在。同时，随着全年利率债发行高峰的到来，供给增加可能会加剧资金市场的波动。中长期视角下，内生需求偏弱和长期通缩压力难以在短期内发生反转，随着政策目标逐步达成，适度宽松的货币政策基调料仍将持续，在此背景下，债市仍具备良好的资产配置价值。

（转自：工银瑞信基金）