1

什么是自由现金流？

自由现金流概念由美国学者拉巴波特于20世纪80年代提出，现已成为全球重要的财务评估指标。美国证券交易委员会要求上市公司年报必须披露自由现金流，国内新“国九条”也强调现金流质量对资本市场健康发展的重要性。

自由现金流是衡量企业财务健康的核心指标，指企业在支付所有必要经营费用、税收和资本性支出后，剩余的可自由支配现金。与净利润等传统会计指标不同，自由现金流基于收付实现制，剔除了折旧摊销、收入确认时点、税收差异等非现金因素的影响，刻画企业真实的“造血能力”。

2

自由现金流策略的投资价值

01

企业价值的“黄金标准”

自由现金流充沛的企业往往具备三大特征：

竞争壁垒高：稳定充沛的自由现金流说明企业具有一定的竞争壁垒。如能源、公用事业等重资产行业，依靠资源垄断或刚性需求持续产生稳定现金流。

财务状况优：自由现金流较高的企业财务健康状况较好，能够轻松应对短期债务、维持日常运营，并且有余力进行必要的投资和分红。

抗风险能力强：在经济下行或市场波动时，自由现金流是企业抵御风险的重要保障。从中证全指自由现金流指数的表现来看，2023.02.01-2024.01.31市场下行期间，指数最大回撤仅15%，远低于沪深300的23%。

02

红利策略的进阶版

相比单纯评估股息率的红利策略，自由现金流策略更加全面，涵盖除分红外的其他股东回报方式（如股票回购），侧重企业赚钱能力，关注分红的可持续性。

规避分红陷阱：部分企业通过举债或变卖资产分红，现金流却持续恶化，自由现金流筛选可有效剔除此类风险。

价值成长兼具：自由现金流策略既包含现金流稳定的传统行业，也包含能源、消费等现金流稳定且具成长性的领域，同时剔除金融地产行业。

股东回报潜力大：高分红以高自由现金流为支撑，自由现金流策略包含一些当下股东回报水平一般但潜在提升空间大的非红利指数的成分企业。

动态捕捉基本面：自由现金流策略通过季度调仓机制，及时纳入现金流改善的企业（如周期行业景气回升），剔除财务恶化标的，避免"价值陷阱"。

3

认识中证全指自由现金流指数

中证全指自由现金流指数（932365.CSI）选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。

01

样本筛选：四重过滤机制

（1）行业排除：剔除金融地产这类现金流复杂或高杠杆行业。

（2）财务健康度：自由现金流和企业价值均为正，筛选出实际创造价值的企业；连续5年经营活动产生的现金流量净额为正，确保长期经营稳定性。

（3）盈利质量：要求盈利质量（经营现金流净额与营业利润的差额除以总资产）排名前80%，确保利润转化为现金的能力。

（4）流动性门槛：剔除过去一年日均成交额后20%的个股，降低流动性风险。

02

核心指标：自由现金流率（FCF/EV）

自由现金流率（FCF/EV）越高，表明单位企业价值创造的现金流越多，估值性价比越优。

分子端（自由现金流FCF）=过去一年经营活动现金流净额-资本支出（购建固定资产等），衡量企业“可自由支配现金”的规模。

分母端（企业价值EV）=市值+总负债-货币资金，反映收购企业的理论成本。

03

市场表现：风险收益性价比优

中证全指自由现金流指数基日以来累计涨幅达340.09%，年化收益率14.54%，显著跑赢中证红利和沪深300。其超额收益主要受益于其行业结构优势，中证全指自由现金流指数聚焦能源、消费等现金流稳定行业，剔除金融地产等高杠杆领域，规避了近年来地产行业的下行风险，同时把握了资源品价格上涨的周期机会。

在风控指标方面，中证全指自由现金流指数基日以来表现较优，优于沪深300、中证红利等指数，风险收益性价比较优。

04

估值性价比：安全边际与成长潜力兼备

目前中证全指自由现金流指数市盈率约11.19倍，市净率约1.84倍，低于成长股但高于传统红利股，兼具安全边际与成长弹性，形成"高现金流+合理估值"的性价比组合。

4

结 语

中证全指自由现金流指数通过“现金为王”的底层逻辑，为投资者提供一种长期价值投资工具。在宏观经济转型、资本市场强调高质量发展的背景下，这一策略不仅契合新“国九条”政策导向，更通过严格的编制规则帮助投资者一键布局现金流优质企业。

（转自：工银瑞信基金）