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今天是2025年4月10日星期四，农历三月十三。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【农业 | 邱星皓】关税战，农业哪些板块可能受益？

【房地产 | 刘清海】3月楼市销售表现如何？——2025W14房地产周报

【食饮 | 王泽华】晨光生物(300138)：植提稳健棉籽改善，趋势向好，25年业绩弹性较大

行业时事

农业 | 邱星皓

关税战，农业哪些板块可能受益？

生猪养殖：供需博弈延续，短期价格保持震荡

价格端：本周生猪均价14.64元/kg，仔猪均价44.44元/kg，猪肉批发价格20.84元/kg。

周观点：标肥价差收窄，体重持续上行。本周周内日均生猪震荡，仔猪价格保持上行趋势。近期仔猪价格涨幅明显，养殖端补栏积极性有所减弱。肥猪跌幅超标猪，标肥价差收窄但仍存盈利空间，据涌益咨询数据，出栏均重保持上行至128.89kg。短期内生猪价格或将保持震荡，关注消费提振作用。

禽养殖：需求影响，白羽鸡价格回调

价格端：本周主产区毛鸡均价7.36元/kg，肉鸡苗均价2.85元/羽，鸡产品价格为8.90元/kg。

周观点：清明备货需求较弱，消费疲软使得白羽鸡价格转跌，小幅回调。养殖端补栏积极性受影响，肉鸡苗价格同步下跌。我们认为，行业产能过剩及终端消费偏弱现象仍然存在，短期内供需博弈，毛鸡及鸡苗价格或将保持震荡，长期需关注餐饮消费回暖带动及海外禽流感造成引种断档对行业供需调整作用。

关税反制对农产品有哪些影响？

出于对美加关税反制，我国4月10日起将对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。我国自美国进口的主要农产品中大豆、高粱、棉花进口量占国内总消费量比重较高，分别为18%-32%、13%-20%、4%-6%。此次关税战或将推动我国粮价上涨且加速种子国产替代，相关种企将直接受益。此外，我国豆粕价格已下跌至底部区间，本轮加征关税或驱动豆粕乃至饲料价格上涨，饲料涨价易向下传导使养殖端提价。

投资建议：

2、牛周期即将反转，饲料价格上涨压力或深化产能去化及价格反弹深度。1）肉牛行业前期经历了长期亏损及产能大量出清，将逐步传导至下游表现为育肥牛供应减少，当前肉牛大拐点或已出现，未来两年牛价趋势上行。2）奶牛行业由于未亏损至泌乳牛现金成本，短期供应减少不明显，但后备牛已明显去化且仍在加速。预期原奶价格或在2025H2迎来小拐点，2026H1迎来大拐点。建议关注【优然牧业】【现代牧业】【西部牧业】【天润乳业】【福成股份】【光明肉业】等。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险；猪价上涨不及预期；需求端复苏不及预期。

房地产 | 刘清海

3月楼市销售表现如何？——2025W14房地产周报

本周观点：3月楼市销售表现如何？

2025年3月单月，百强房企销售额同比-10.5%；1-3月百强房企累计销售额同比微降1.4%，跌幅相较去年全年显著收窄：①分梯队看，2025年3月TOP10、TOP11-30、TOP100房企单月销售额同比分别为-15.7%、-0.2%、-10.5%；累计销售额同比分别为-7.6%、+6.0%、-1.4%；②分所有制看，2025年3月TOP20房企中：国央企3月单月销售额同比-11.9%，显著优于混合所有制房企跌幅（-21.6%），其中保利发展（+7.4%）；越秀地产（+58.0%）；华发股份（+29.0%）；电建地产（+41.2%）；③销售均价方面各梯队房企销售均价同环比实现正增，TOP10、TOP11-30、TOP31-50房企3月单月销售均价同比分别+14.9%、+9.5%、+18.5%，环比分别+5.6%、+16.3%、+17.7%，销售单价企稳趋势愈发明显，行业整体减值压力持续减轻。

REITs市场：本周REITs指数涨跌幅为+0.59%

本周REITs指数涨跌幅为+0.59%。本周产权型REITs指数收于127.50点,涨跌幅为+0.98%;本周特许经营权型REITs指数收于122.65点,涨跌幅为+0.10%;近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数3.63pcts，本周领涨或跌幅最小的公募REITs为东久新经济REIT，涨跌幅为+3.65%。本周REITs成交额为17.46亿元，环比-7.49%。本周REITs换手率为0.64%，环比-0.02pcts。                                

投资建议：1-3月百强房企累计销售微降，部分优质国央企销售率先企稳，且各梯队销售均价同环比正增，2025全年有望持续巩固量升价稳趋势。标的方面重点关注:我爱我家、新城控股、贝壳-W、金地集团。此外，建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②商业运营和地产开发双轮驱动（新城控股、龙湖集团、华润置地）；③高股息及现金流健康的物管公司（南都物业、招商积余、保利物业）；④一二线城市的纯开发企业（招商蛇口、中国海外发展、建发国际集团、保利发展）。

风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。

相关研报：《3月楼市销售表现如何？——2025W14房地产周报》2025.04.06

食饮 | 王泽华

晨光生物(300138)：植提稳健棉籽改善，趋势向好，25年业绩弹性较大

事件：公司发布2024年年报及2025年第一季度业绩预告：公司24年实现营业收入69.94亿元，同比+1.79%，实现归母净利润0.94亿元，同比-80.40%；24Q4实现17.69亿元，同比+3.92%，实现归母净利润0.31亿元，同比-61.36%。公司预计25Q1实现归母净利润0.9至1.2亿元，同比+133.21%至+210.95%。

24年：植提业务多数产品量增价降，棉籽类业务受大宗商品行情影响严重，Q4有回暖迹象。24年公司植提类业务收入31.29亿元，同比+8.25%，但毛利率下降4.5pct至15.4%；棉籽类业务收入34.75亿元，同比-2.07%，毛利率下降3.5pct至0.2%。

从全年维度看，公司植提类业务各产品呈现分化，三大主力产品中：辣椒红稳扎稳打，年内销量逐季回升；辣椒精售价随原材料成本下调，公司积极开拓国内外客户，销量实现同比+56%，收入同比+17%；叶黄素产品销量有恢复性增长。梯队产品中：甜菊糖24年实现收入2.31亿元，同比+54%，差异化产品开发效益初显；迷迭香提取物产品销量实现翻番，水飞蓟素、番茄红素、姜黄素销量实现增长。此外，保健食品实现稳步增长，收入约1.6亿元，年内启动新车间建设，为业务长远发展打下产能基础。公司棉籽类业务由于外部环境不利以及某些决策失误，公司业务出现亏损。

具体从24Q4来看，公司植提类业务收入8.01亿元，同比+0.7%，毛利率13.8%，棉籽类业务收入8.45亿元，同比+11.8%，毛利率3.4%，24Q4棉籽类业务已呈现回暖迹象，毛利率回正，植提业务多个品类价格处于相对历史低位，毛利率相对偏低。

25Q1：植提业务持续发力，棉籽业务行情逐渐回暖。根据公司公告，公司预计25Q1实现归母净利润0.9至1.2亿元，同比+133.21%至+210.95%；实现扣非归母净利润0.75至1.05亿元，同比+54.68%至+116.55%。我们认为，公司植提类业务持续发力带动收入增长，同时棉籽类业务也持续回暖，利润端逐步恢复至正常水平。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润3.65/4.61/5.68亿元，分别同比增速为288.51%/26.08%/23.40%，对应PE分别为13X/10X/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全风险、上游原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。