浙商证券发布研报称，一季度受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩整体偏稳。政策方面，煤炭协会发倡议要求，控制产量，提高质量。市场方面，高频数据显示煤炭销量和库存均已下降。动力煤价底部震荡，焦煤价格下跌，化工煤需求高位，铁水周产量持续增加。预计随着预期变化，政策逐步发力，动力煤下游补库有望开启。预计当前需求为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹。逢低布局高股息动力煤公司。

浙商证券主要观点如下：

煤炭供应：2025年1-3月，煤炭20大集团销量出现小幅下滑，全国煤炭产量和进口量小幅增长。20大集团销量方面，1-3月，销量日均值680.1万吨，同比减少3.6%；3月日均值713.2万吨，同比减少3.3%。全国煤炭产量方面，1-3月，产量7.7亿吨，同比增长7.7%。进口煤方面，1-3月，进口0.8亿吨，同比增长2.1%；2月进口3436万吨，同比增长1.8%。

煤炭需求：2025年1-2月全国煤炭累计消费量略降，其中2月同比回升3.3%。商品煤消费量方面，1-2月，耗煤累计8.5亿吨，累计同比减少0.5%；2月耗煤3.9亿吨，同比增长3.3%。其中电力行业2月累计耗煤5亿吨，累计同比增长2.4%；2月耗煤2.3亿吨，同比增长10.43%。化工行业2月累计耗煤0.7亿吨，同比增长20%；2月耗煤0.32亿吨，同比增长6.7%。建材行业2月累计耗煤0.54亿吨，同比增长8%；2月耗煤0.24亿吨，同比上涨20%。钢铁行业2月累计耗煤1.1亿吨，同比增长1.7%；2月耗煤0.5亿吨，同比增长3.8%。

煤炭价格：一季度煤炭价格整体出现不同程度回落。动力煤(广州港)3月均价724.8元/吨，同比减少183.3元/吨，减少20.2%；炼焦煤(京唐港)3月均价1382.9元/吨，同比减少718.1元/吨，减少34.2%；无烟煤(阳泉)3月均价850元/吨，同比减少110元/吨，减少11.5%。动力煤长协价3月均价686元/吨，同比减少22元/吨，减少3.1%。

一季度煤炭行业业绩前瞻：根据20大集团一季度销量数据，参考全国煤炭产量、上市公司经营数据、煤炭价格情况等，预计2025年1季度，煤炭企业整体业绩下滑。动力煤板块业绩预计下滑20%左右；炼焦煤板块业绩预计下滑较多，无烟煤板块业绩预计下滑20%左右。

标的方面：优先关注动力煤公司中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)等。

风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。