预测1Q25 盈利同比+36%/环比+7%

港交所计划于4 月30 日披露1Q25 业绩：我们预计1Q25 收入同比+31%/环比+7%至68.3 亿港币，剔除投资收益及杂项收入后费类业务收入同比+47%/环比+10%至56.5 亿港币，盈利同比+36%/环比+7%至40.5 亿港币。

关注要点

市场交投活跃推升主营费类业务收入表现。1）现货：1Q25 港股ADT同比+144%/环比+30%至2,427 亿港币，其中南下ADT同比+255%/环比+41%至1,099 亿港币，占港股同比+7ppt/环比+2ppt至23%、交易贡献显著提升，北上ADT同比+44%/环比-17%至1,911 亿元/占A股7%；2）衍生品：股指衍生品ADV同比+6%/环比+3%至90.8 万张、个股期权同比+50%/环比+23%至96.5 万张；3）商品：LME ADV同比+7%/环比+11%至74.2 万张；4）上市：1Q25 完成IPO 15 家、融资额182 亿港币（同比+279%/环比-43%），截至季末处理中上市申请家数104 家、同比+31 家/环比-3 家。

保证金规模或环比下行，海外债市景气预计提振外部投资收益。我们预计1Q25 投资收益同比-15%/环比-5%至11.4 亿港币，其中同比降幅较高主因同期外部权益投资收益及息差高基数，就环比趋势来看：1）1Q25 6MHIBOR（移动平均）/平均1M HIBOR 环比-7%/-10%、成本端利率降幅较大或推动保证金息差边际提升，然而4Q 中后期以来衍生品交易保证金比例受波动率下行影响有所下降、或导致保证金规模环比下行；2）外部投资方面，1Q25 境外债券市场相对景气，主要债券ETF 股价表现环比显著改善，港交所当前以政府债等资产为主的稳健外部投资策略或将有所受益。

政策持续博弈有望支撑市场活跃度表现，关注估值调整后配置价值。当前港交所1-yr forward P/E 交易于近三年/五年36%/24%分位，随市调整后估值已回归至历史相对低位。向前看，一方面境内外政策预期博弈有望催化市场交易活跃（4 月以来日均成交额3,440 亿港币，其中4 月7 日单日成交额6,209 亿港币、打破历史单日最高记录）、为港交所盈利表现提供支撑；另一方面，潜在宏观经济政策出台、港股市场深化改革等亦有望提供估值修复催化，建议持续关注港交所配置价值。

盈利预测与估值

基本维持盈利预测不变，当前港交所交易于26x/24x 25e/26e P/E。维持目标价435 港元及跑赢行业评级（对应38x/35x 25e/26e P/E及46%上行空间）。

风险

地缘风险；市场成交低迷；政策力度不及预期；海外流动性宽松不及预期。