投资要点:

2025 年3 月27 日公司发布2024 年年报，2024 年Q4 实现营收113.4亿元，同/环比+0.3%/+23.5%；实现归母净利润5.46 亿元，同/环比+28.4%/+73.0%；公司重型货车全年销量13.3 万台，yoy+4.3%。

2024 年车桥子公司净利润7.8 亿元，yoy+9%，2024 年剔除车桥子公司单车均价来到28.4 万元，同比增加0.7 万元/台，2024Q4 业绩超市场预期。

2024 年Q4 毛利率创2020 年Q2 以来新高。2024Q4 公司毛利率为11.5%，同/环比+2.1pcts/+3.2pcts，考虑到2024 年开始将质保费用计入营业成本，可比毛利率实际更高。研发+销售+管理费用率为3.36%，维持稳定。

分红：公司拟年度派息4.05 元/10 股，现金分红总额4.7 亿元，与半年度分红合算，2024 年全年累计分红8.1 亿元，约占2024 年归母净利润的55%。

2025 年内需向上，公司有望量价齐升。2025 年中国重卡内需有望受到老旧营运货车以旧换新拉动，进入景气区间。公司批发市占率稳定向上（2024 年为14.7%，同比提升0.8pct），剔除车桥子公司的单车均价持续提升（2024 年为28.4 万元，同比提升0.7 万元）。

盈利预测和投资评级2025 年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024 年，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入511、537与617 亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润18.34、19.33 与22.49 亿元，同比增速为24%、5%与16%。EPS 为1.56、1.65 与1.91 元，对应当前股价的PE 估值分别为13、12 与10 倍，维持“增持”评级。

风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。