2025年3月31日，申万菱信基金管理有限公司发布申万菱信恒利三个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告。报告显示，该基金在过去一年中，基金份额增长96%，净资产翻倍，净利润下滑9.6%，管理费降63.35%。这些数据的背后，反映了基金怎样的运作情况和投资表现？对投资者又有哪些启示？本文将为您详细解读。

主要财务指标：净利润下滑，资产规模显著增长

本期利润与资产净值变化

2024年，申万菱信恒利三个月定期开放债A实现本期利润37,486,659.14元，C类份额实现13,323.60元。从资产净值来看，A类期末基金资产净值为2,002,816,859.97元，C类为5,113,323.60元 。与2023年相比，本期利润有所下滑，2023年A类份额本期利润为41,500,194.16元，显示出盈利水平的波动。不过，基金份额净值增长率A类为5.93%，C类为0.26%，表明基金在一定程度上实现了资产的增值。

资产负债情况

资产方面，2024年末资产总计达到2,008,391,585.99元，较上年度末增长75.76%，主要得益于交易性金融资产和买入返售金融资产的增加。负债合计为461,402.42元，大幅下降99.66%，主要是卖出回购金融资产款的减少。净资产合计为2,007,930,183.57元，翻倍式增长99.2%，反映出基金资产规模的显著扩张。

基金净值表现：跑输业绩比较基准

与业绩比较基准对比

从过去一年、三年及自基金合同生效起至今的时间段来看，申万菱信恒利三个月定期开放债A的份额净值增长率均低于业绩比较基准收益率，过去一年相差1.96个百分点，过去三年相差5.01个百分点，自合同生效起至今相差5.59个百分点。C类份额自合同生效起至今，份额净值增长率略高于业绩比较基准收益率0.05个百分点。整体而言，基金在大部分时间段未能跑赢业绩比较基准，投资表现有待提升。

净值增长率走势

申万菱信恒利三个月定期开放债券型证券投资基金自基金合同生效以来份额累计净值增长率与业绩比较基准收益率的历史走势对比图显示，A类份额在成立初期与业绩比较基准收益率走势较为接近，但随后逐渐拉开差距，业绩比较基准表现更为突出。C类份额由于2024年12月17日才设立，数据有限，但从短期来看，与业绩比较基准收益率基本持平。

投资策略与运作：维持高债券仓位，以利率债为主

投资策略分析

2024年全年，经济增长完成年初目标值，实际GDP增长5.0%，但价格表现较弱，呈现一定通缩特征。货币政策方面，央行维持稳健宽松，多次降息降准，银行间流动性宽裕，国债收益率曲线下行。报告期内，基金基本维持偏高债券仓位，持仓品种以利率债为主。投资策略上，主要以配置为主，并根据市场情况积极参与利率债波段交易；维持组合的久期中枢偏高水平，并灵活运用杠杆。

运作效果评估

这种投资策略使得基金在一定程度上受益于债券市场的宽松环境，但未能完全把握市场机会以超越业绩比较基准。维持高债券仓位和以利率债为主的配置，在利率下行周期中理论上有利于资产增值，但实际表现与业绩比较基准仍有差距，可能在波段交易时机把握或组合配置的细节上存在改进空间。

管理人展望：债市或稳健运行，波动可能加剧

展望2025年，国内经济基本面温和复苏趋势延续。财政政策有望更加积极，货币政策继续维持宽松取向，债市或将继续在宽松的货币政策支撑下保持稳健运行。当前利率债进入“1%时代”，信用利差保持相对低位，债市整体波动或将更加频繁。管理人认为，在这种市场环境下，基金将继续坚持既定投资策略，密切关注市场动态，灵活调整投资组合，以应对可能的风险和机遇。

费用分析：管理费、托管费下降

各项费用情况

2024年，管理人报酬为1,902,235.16元，较2023年大幅下降63.35%；托管费为634,078.38元，同样下降63.35%。销售服务费因2024年12月17日新增C类份额产生，为17.81元。费用的下降一方面可能与基金资产规模的变化有关，另一方面也反映了市场竞争或成本控制策略。

费用对收益影响

虽然费用的下降在一定程度上减轻了基金的运营成本，但投资者更关注的是费用变化对实际收益的影响。从本期利润下滑和净值表现来看，费用下降并未直接带来显著的收益提升，投资决策和市场环境等因素对基金收益的影响更为关键。

交易与投资收益：债券投资收益可观

交易费用与投资收益情况

2024年应付交易费用为20,340.15元，较上年度有所下降。债券投资收益为38,327,901.43元，其中买卖债券差价收入为19,207,030.10元，而2023年买卖债券差价收入为 - 4,804,887.92元，显示出2024年在债券交易操作上取得了较好的收益。

收益来源分析

债券投资收益是基金收益的主要来源，2024年债券投资收益可观，得益于利率债的配置和波段交易策略。买卖债券差价收入的大幅增长，表明基金管理人在债券买卖时机的把握上较2023年有明显改善，对市场趋势的判断更为准确。

关联交易：债券交易依赖关联方

通过关联方交易单元进行的交易

2024年，基金通过关联方申万宏源的交易单元进行债券交易，成交金额为1,001,970.00元，占当期债券成交总额的100%；2023年成交金额为638,224,447.08元，同样占比100%。这显示出基金在债券交易上对关联方交易单元存在较高依赖。

关联交易风险

虽然关联交易在正常业务范围内按一般商业条款订立，但过高的关联交易比例可能引发潜在风险，如交易价格的公允性、交易的独立性等问题，需要投资者持续关注。

投资组合：债券集中于利率债

期末债券投资组合

期末债券投资组合中，主要集中于国家债券和金融债券，其中金融债券占比最高，达到51.13%，且均为政策性金融债。国家债券占比12.71%，未持有企业债券、可转债等其他债券品种。这种投资组合体现了基金稳健的投资风格，以利率债为主，降低信用风险。

投资组合风险

虽然利率债相对信用风险较低，但受市场利率波动影响较大。在当前利率债进入“1%时代”，市场波动加剧的背景下，基金投资组合面临一定的利率风险，若市场利率大幅波动，可能对基金净值产生较大影响。

份额持有人结构：机构主导，个人参与少

持有人户数及结构

从持有人结构来看，无论是A类还是C类份额，均由机构投资者主导，个人投资者持有份额占比为0.00%。机构投资者的集中持有可能带来流动性风险，若机构投资者集中赎回，可能对基金的流动性造成冲击。

持有人结构影响

机构投资者通常对市场变化更为敏感，其投资决策可能受宏观经济、政策等因素影响较大。因此，基金管理人需要密切关注机构投资者的动向，合理调整投资组合，以应对可能的赎回风险，保障基金的稳定运作。

份额变动与投资机会：份额增长带来机遇与挑战

开放式基金份额变动

2024年，申万菱信恒利三个月定期开放债A期初份额总额为993,142,062.85份，总申购份额2,114,939,919.16份，总赎回份额1,163,540,845.50份，期末份额总额为1,944,541,136.51份，增长幅度达到96%。C类份额因2024年12月17日新增，申购份额为4,964,773.54份。

份额变动启示

基金份额的大幅增长表明市场对该基金的关注度有所提升，但也对基金管理人的投资管理能力提出更高要求。一方面，更多的资金为基金创造了更多投资机会，可进一步优化投资组合；另一方面，若不能有效管理新增资金，可能会影响基金的业绩表现，投资者需关注基金管理人在规模扩张后的投资策略调整和运作能力。

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