（来源：东海研究）

证券分析师：

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

胡少华，执业证书编号：S0630516090002

邮箱：liusj@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：当地时间4月4日，美国非农就业数据发布，美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，前值从增15.1万人修正为增11.7万人。3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%。

核心观点：美国3月非农新增就业大幅超预期，不过前值遭到下修。分行业来看，主要受天气回暖、罢工恢复以及美国春假的影响，零售和休闲住宿就业新增强劲；另一方面，联邦政府裁员规模边际减弱，同时，州/地方政府雇佣回升导致政府部门就业小幅上升；生产部门就业普遍小幅回落。劳动参与率和失业率均小幅上升，或受新生劳动力增加的影响。总的来看，美国就业市场仍有韧性，但当前对市场的影响有限，反而给予美联储在关税效果显现前按兵不动的“底气”。

服务业部门就业市场强劲。受寒潮消退、罢工恢复以及美国春假的影响，零售和休闲住宿为本次就业回暖的主要贡献项，分别新增2.4万人和4.3万人，同时较上月分别多增6万人和2.6万人。工资方面，零售和休闲住宿的时薪增速上升较快，3月时薪环比增速分别上行0.7%和0.6%。综合来看，服务业就业市场的强劲是本次非农数据超预期的主要原因。

政府部门就业回暖。联邦政府裁员依然进行时，其3月的就业岗位减少0.4万人，但裁员规模边际减弱，裁员峰值或已经过去。同时，州政府和地方政府雇佣分别增加0.6万人和1.7万人，使政府部门整体就业形势好转。

生产部门就业普遍小幅回落。生产部门整体就业新增1.2万人，较上月数据减少1.4万人。主要受耐用品制造业和采矿伐木拖累，分别减少0.3万人和0.2万人。工资方面，耐用品制造业时薪反而环比增加1.0%，为3月私人部门工资环比增速最高。同时，JOLTS耐用品制造业职位空缺数在2025年开始持续保持高位（2月：35.2万人）。美国制造业就业市场或仍然存在结构性失业的问题。

劳动参与率与失业率均小幅上升。16岁以上劳动参与率反弹至62.5%，前值62.4%。分年龄段看，20到24岁劳动参与率上升至72.1%，前值71.3%；25到54岁劳动参与率下降至83.3%，前值为83.5%。3月失业率小幅上行至4.2%，前值为4.1%。本月失业的主要贡献项为新生劳动力，其失业人数从2月的66万人上升至74万人，或是由于3月是美国学校春季毕业期间，新生劳动力会普遍增加，导致劳动参与率（24岁以下）与失业率的同步上行。

移民人数3月继续增加，或使就业市场保持温和稳定。我们通过美国劳工局公布的非本土出生劳动参与率和对应劳动力人数进行计算，可以得到一个粗略的移民估值。值得注意的是，美国移民人数自特朗普胜选之后不降反增。我们统计2024年1月-10月，劳工局CPS调查移民人口数达到100万人。然而，自特朗普2024年11月胜选以来，移民人数涨到了180万人，或是由于出现“移民提前潮”（与“抢出口”类似），移民涌入或填补兼职空缺，使得后续美国就业市场短期内保持相对温和稳定的态势。

非农数据对市场的影响不大，但给了鲍威尔“底气”。非农数据公布之后，美债利率及美元指数小幅回升，但市场仍受“对等关税”影响，避险情绪浓厚。美联储主席鲍威尔当天表示“美联储有条件等一等，再考虑是否调整政策”，未来几个月关税对通胀的影响或是评估是否继续降息的关键。

风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期。

// 报告信息 //

证券研究报告：《非农超预期，但对市场影响有限——海外观察：美国2025年3月非农数据点评》

对外发布时间：2025年04月06日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

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