机构：国泰海通证券

研究员：刘越男/宋小寒本报告导读：

公司通过强化产品研发能力、供应链能力、运营管理能力、品牌影响力及数字化能力等，有望提高竞争力。

投资要点：

维持增持评级 。业绩低于预期，单店收入下滑、开店增速有所放缓，下调2025-2026 年经调整净利润分别为7.18（-3.26）/7.88（-3.13）亿元（人民币，下同），新增2027 年预测经调整净利润为8.62 亿元，对应PE 分别为17/16/14x。

业绩简述：2024 年收入49.18 亿元/同比-14%，归母净利润4.72 亿元/同比-59%，经调整净利润6.45 亿元/同比-49%；其中2024H2 收入25.22 亿元/同比-17%，归母净利润2.35 亿元/同比-57%，经调整净利润2.5 亿元/同比-62%。2024 年派发末期股息2.96 亿元。

门店下沉扩张，单店收入承压。①门店拓展：2024 年底公司总门店数8395 家/同比+8%，其中加盟店8382 家，直营店13 家。全年新开加盟店1477 家，关闭加盟店890 家，闭店率11.4%/同比+7.9pct，合计净增加盟店587 家。分等级城市，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店数同比分别-4%/+2%/+4%/+7%/+24%，截至2024 年底门店数占比分别9%/26%/20%/19%/26%。海外业务稳步拓展，截至2024年底，茶百道在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分别开设了7 家、2 家、2 家、2 家及1 家门店，并根据海外市场的需求不断提升适应海外业务发展的供应链业务能力、产品研发能力及品牌宣传能力。②单店收入承压：由于消费者需求走弱，以及市场竞争加剧，2024 年计算单店收入同比-25%。

加大加盟优惠政策支持力度，毛利率同比下降。2024 年毛利率31.2%/同比-3.2pct，主要由于加大对加盟商政策支持及向加盟商出售货品及设备的优惠力度；销售费用率8.0%/同比+5.7pct，主要由于加大整体市场推广及市场营销方面的费用投入，通过数字化营销、IP 营销、跨界合作、艺人代言及周年庆活动等策略扩大品牌声量；行政费用率10.4%/同比+3.0pct；研发费用率0.7%/同比+0.4pct。

风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。