公司发布2024年快报和 25Q1预告：

25Q1：归母净利润6.0 亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9 亿（同比+31.6%）。

24Q4：收入41.4 亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3 亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5 亿元（同比+8.7%）。

24 年：收入216.1 亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9 亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9 亿元（+1.5%）

Q1 基本符合我们预期。

收入分析：量价利齐升

根据我们跟踪预测拆分：

25Q1：我们预计收入+20~25%，出货量约300w 同比增速接近+20%，且ASP 微增，单车净利同比提升，预计因供应链影响，Q1 出货增长低于行业，但单车盈利继续提升。

24 年：我们预计全年出货量持平，ASP 约2011 元（同比+3%），单车净利约185 元（同比+6%）维持改善。

分季度看： Q1/Q2/Q3/Q4 预计出货量分别同比-11%/+11%/-1%/+26% ，ASP 分别同比-2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4 由于3C 换标领先行业出货高增，ASP 盈利环比修复。

盈利分析：保持修复态势

25Q1：假定收入+20~25 对应净利率9.8~10.2%，同比+0~0.42pct，新品A7 元宇宙等带动产品结构优化升级；

24 年：Q4 归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct 保持修复，Q4 预计存激励费用冲回影响。

投资建议：维持买入

我们的观点：

25 年两轮板块存开年补库+旺季换新+H2 新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益。我们认为Q2 可期待旺季国补助推+公司供应链缺货改善带来业绩弹性。

盈利预测： 预计公司24-26 年收入216/263/303 亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1% ， 归母净利润20/25/29 亿元， 同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23 年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧，两轮车行业政策变化，供应链修复不及预期。