来源：投基记

文/青妍

消费板块已经调整了四年。

2021-2024年，中证消费指数年度跌幅分别为-8.09%、-14.45%、-19.22%和-6.72%，不仅基本回吐完了2020年的大牛市的涨幅（70.16%），更让曾经的 “核心资产” 褪去光环。

01、 消费市场的冰火两重天

过去几年，房地产市场的持续低迷、就业市场的周期性阵痛、消费信心的疲软无力，都让传统消费经历着 “至暗时刻”。

白酒批价持续下跌，上市酒企呈现集体降速趋势；作为地产后周期的家电龙头们，不少企业估值也跌破历史中枢，这些昔日的核心资产正经历着估值体系的重构。

但在传统消费的余晖中，新消费势力正以燎原之势崛起。

一方面，来源于消费者的消费习惯转变。

理性消费催生 “性价比革命”，成就了一大批企业。比如遍地开花的量贩零食门店，催生了“好想来”母公司万辰集团在资本市场3年十倍的增长，6元一杯的棒打鲜橙，也撑起了蜜雪冰城千亿的市值。

与此同时，新一代消费者的“情绪价值”也越发值钱。盲盒、谷子经济、冰雪经济等也接力成为了消费市场的新热点和新话题，也让泡泡玛特这类新消费企业股价走出了一骑绝尘的气势。

另一方面，科技的加持下，消费行业也在与时俱进。当智能汽车实现 “车路协同”，当智能家居构建 “无感服务”，当消费电编织 “万物互联”，新的消费习惯正在形成，新的消费赛道也正在重构。

02、消费基金经理的浮沉

资本市场的嗅觉永远敏锐，随着传统消费的黄金时代逐渐褪色，资金也选择了用脚投票。截止2024年四季度，主动权益基金在食品饮料这个典型消费大头行业的配置比例为8.5%，处于2010年以来22%的历史分位数。

而市场上，也有一批曾经备受吹捧的消费基金经理正遭受着从“业绩神话”到“周期考验”的浮沉。

我们梳理了一波从业在6年以上“顶流”消费基金经理，他们都享受到了19年的大牛市，也获得了丰厚的业绩，而当热度退潮时，他们又表现如何？ 

从业绩来看，近三年回报中，张坤、陈浩、刘彦春、焦巍、王园园、胡昕炜等一众大佬收益转负。随着行情的持续低迷，近三年，只有萧楠、王斌和谭丽取得正收益。

与业绩蒙尘相伴的，则是规模萎缩。曾经“千亿俱乐部“的张坤、刘彦春在2021年时规模分别高达1344亿、1163亿元，现在则面临腰斩；而规模达到500亿以上的萧楠和胡昕炜，同样也大幅缩水。

面对消费市场的长时间低迷，可以发现这些顶流消费基金经理也逐渐分成了两个阵营，“坚守派”与“突围派“。有些人依旧选择坚守传统消费等风来，但也有选择主动出击，拥抱其他行业。

在“坚守派“基金经理的持仓中，他们依旧选择在寒冬中坚持持有“传统消费”，尤其是对白酒行业的坚守。比如刘彦春（景顺长城），前十大重仓中，白酒占了5席，持仓比例达到43%，前一二大重仓分别是茅台和五粮液。

张坤（易方达）仅次于刘彦春，白酒占比同样不少，前十有五，比例达到41.57%。

白酒板块作为传统消费领域的中流砥柱，向来是资本市场关注的焦点。2016 至 2021 年，在地产周期回暖的带动下，白酒指数一路高歌猛进，持续跑赢市场基准，彰显出强劲的增长韧性。

然而，2021 年随着核心资产高估值泡沫的破裂，白酒指数迅速由盛转衰，步入了漫长的调整周期。而如此高的白酒持仓占比，也让两位消费大佬的业绩变得稍显平淡。

但同样，另一批基金经理则选择打破舒适圈，开启 “消费 +” 的跨界突围。

当然，他们所拥抱的方向各不相同。

比如张坤，一边坚守白酒，一边大手笔买入腾讯、阿里巴巴。2024 年四季度前十大重仓中港股持仓接近30%，借互联网巨头的估值修复对冲传统消费的低迷，其管理的“易方达蓝筹精选”近一年收益也达到了9.54%。

而萧楠（易方达）和王斌（华安）则是押宝了汽车上下游赛道，希望在新能源汽车渗透率提升中分得一杯羹。

萧楠的“易方达消费行业”，这只产品中重仓了福耀玻璃、长城汽车、赛轮轮胎；而王斌则在“华安安信消费服务A”中，布局了赛轮轮胎、比亚迪、宇通客车。

谭丽（嘉实）和王园园（富国），这两位消费女将，则选择了在各领域全面开花，均衡配置。除了在消费行业各个赛道布局外，还涉猎了造纸、银行、医疗等赛道，用跨行业配置平滑波动。

还有一些消费基金经理，则选择了彻底转型。比如焦巍（银华基金）所管理的“银华富裕主题A”在23年四季度前十大重仓中半数为白酒、啤酒股票，到了24年四季度，红利已经是这只产品的主旋律。

其实，对于消费基金经理来说，转型犹如 “刀尖上的舞蹈”，坚守传统消费的，需要面对短期的业绩波动和 “老白马不香了” 的市场质疑；选择突围的，除了不断调研，扩大能力圈边界外，也要承担投资不够坚定，风格是否漂移的声讨。“转”或者“不转”，都是一场考验。

 03、消费东风何时再起？

对于已经调整了几年的消费板块来说，目前整体下跌的空间已经相对有限，胜率大于赔率。今年来，我们也的确看到了一些消费催化剂正在涌出，叠加消费板块的低估值，整个消费正亟待一缕东风催化上涨。

 第一、 政策面。 

“促消费”是2025年政策的热词。最近提出的《提振消费专项行动方案》为低迷以久的消费市场打了一剂强心针。比如支持消费品以旧换新的特别国债规模较去年增长100%至3000亿元，又或者针对促进消费提出配套的信贷与财政政策等真金白银的投入。

值得关注的是，此次《提振消费专项行动方案》聚焦新型消费，全方位为其发展提供政策支持。其中智能汽车、消费电子、数字消费等产业，不仅存量规模庞大，增量潜力更是不可估量。方案还提及，要加速推动自动驾驶、智能穿戴、超高清视频、脑机接口、机器人、增材制造等新技术、新产品的开发与应用推广，大力布局 “人工智能 + 消费” 领域。

 第二、估值面。 

从市盈率角度来看，目前消费板块的估值已经处于历史中枢以下了。

以中证消费指数为例，截止2025年3月28日，当前市盈率仅为20.58，与最高点67.7的市盈率相去甚远，甚至已经低于2018年熊市最低点，目前分位仅为1.76%，消费股已经“跌出价值”。

当前消费板块的低市盈率，恰恰反映了市场对行业低迷现状的充分预期。这种深度折价的状态，反而为后续估值修复创造了有利条件。一旦消费市场出现边际改善信号，叠加政策催化落地，促进消费类公司业绩修复，这种"业绩改善+估值提升"的双轮驱动，正是经典的戴维斯双击机会。

特别是在当前市场预期极度悲观的背景下，任何超预期的消费数据或政策利好，都可能成为触发估值修复行情的催化剂。

再看消费基金经理们的“坚守”与“突围”，本质上是市场对于消费板块的两种解法：有人等待传统消费的均值回归，有人期待新消费的星辰大海。但无论是张坤的“白酒+互联网”对冲，还是王斌的“消费+汽车”跨界。本质都在印证一个共识——消费永不眠。

风险提示：文中所提个股和基金仅作为研究分析参考，不构成任何买卖建议。个股和基金的涨幅和业绩仅代表过去，不预示未来。基金投资有风险，入市需谨慎。

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