（来源：长城证券产业金融研究院）

美团-W（03690.HK）

美团24年报点评：核心商业韧性凸显，新业务蓄力长期增长  

事件：美团3月23日发布Q4及全年业绩。美团2024年实现营收3376亿元（YoY +22%），经营利润368亿元（YoY + 174.6%），净利润358亿元（YoY + 158.4%），均创历史新高。其中Q4实现营业收入885亿元（YoY + 20.1%），调整后净利润98.5亿元（YoY + 125.1%），经调整净利率同比提升5.2个百分点至11%，核心本地商业运营利润率达19.7%。

本地核心商业稳定发力，生态协同释放利润：公司本地核心商业全年收入2502亿元（YoY +20.9%），经营利润524亿元（YoY +35.4%），主要受益于外卖、闪购及到店酒旅业务的协同效应。到店业务订单量同比增超65%，用户补贴优化推动UE改善，广告业务受益于营销工具升级及商户渗透率提升，货币化率仍有上行空间。同时通过特价团购、直播及主题营销活动，为商家量身定制多元且高效的营销工具，生态协同释放利润。

新业务大幅减亏，整体盈利在即：全年新业务收入873亿元（YoY +25.1%），经营亏损同比收窄64%至73亿元，主要得益于食杂零售及海外市场的效率优化。公司过去长期被新业务的高额亏损拖累利润表现，随着业务演进及公司深耕运营效率，当前新业务大幅扭亏，整体盈利在即。我们认为过去影响美团盈利能力的亏损来源未来有望显著缓解，公司作为本地生活商业综合体龙头的价值有望得到充分展现。

出海与AI投入构筑第二曲线：沙特市场成为新亮点，Keeta自2024年10月上线后快速拓展至沙特主要城市，用户与订单量激增，长期有望打开中东市场增量空间。美团首次明确AI三大方向——AI赋能内部运营（AI at Work）、产品智能化（AI in Products）、自研大模型（Building LLM），计划2025年推出覆盖全平台的AI助手。

风险提示：同业竞争风险；宏观经济不及预期；骑手社保增加成本风险；新业务扭亏不及预期风险等、海外拓展不及预期、AI技术落地滞后。

龙源电力（001289.SZ）

风电提价盈利向好，新能源装机持续放量

事件：2024年，公司实现营业收入 370.7亿元，同比下降2.58%（调整后，下同）；实现归母净利润 63.45亿元，同比增长0.66%；加权平均 ROE 为8.68%，同比减少0.40个pct；基本 EPS 为 0.7535元，同比增长2.71%。新能源发电部分收入为313.7亿元（yoy +6.89%），占总收入的84.6%；成本178.04亿元（yoy +9.77%），利润总额97.19亿元（yoy +10.32%）

2024Q4，公司实现营业收入107.19亿元（yoy +12.39%，qoq +43.56%）；实现归母净利润8.7亿元（yoy +515.95%，qoq -47.16%）。  

火电业务战略性退出，电源结构调整。2024年，公司累计发电量755.46亿千瓦时，同比下降0.89%。其中，风电发电量605.50亿千瓦时（yoy-1.31%）、火电发电量71.63亿千瓦时（yoy-30.59%）、光伏发电量78.27亿千瓦时（yoy+72.13%）、其他可再生能源发电量0.059亿千瓦时（yoy-2.64%）。

2024Q4单季度，公司发电量187亿千瓦时，同比下降9.8%，环比增长11.5%。其中，风电发电量166.89亿千瓦时（yoy+0.05%、qoq+35.9%）、火电发电量为零（2024Q4后无火电装机）、光伏及其他可再生能源发电量20.11亿千瓦时（yoy+ 47%、qoq-9.9%）

风电电价结构性提升，对冲利用小时数下降。2024年，公司风电/光伏平均上网电价为466/296元/兆瓦时（不含增值税），分别较去年同期+11/-14元/兆瓦时。风电电价主要受结构性因素影响，高电价项目售电量占比提高所致；光伏由于新投产项目均为平价项目，拉低光伏业务均价。2024 年风电平均利用小时数为 2190 小时，同比减少156小时，行业平均2127小时。

计提减值同比收窄49%，减缓对业绩拖累。2024年，公司计提资产减值11.09亿元，其中固定资产减值准备6.02亿元，无形资产减值准备3.25亿元，计提在建工程减值准备0.49亿元。主要包括：①“以大代小”老旧风场改造，老旧机组减值；②项目受补贴期限到期、电价政策变化、地方消纳等因素，项目未来盈利预期下降导致的经营性减值情况；③项目长期停缓建情况，未来预判重启存在重大不确定性。2022年和2023年，公司计提减值准备分别为20.4、21.87亿元，其中，风电“以大代小”工程带来的计提减值占比较高，因此该指标某种程度上也可以判断公司该类工程的实施进展。

集团注入与自主开发双线并行，2025年计划投产500万千瓦新能源项目。截止2024年报，公司控股装机容量为4114.32万千瓦，其中风电累计/新增装机量3040.9/265.44 万千瓦，光伏累计/新增装机量 1069.83/482.63 万千瓦，其他可再生能源控股装机容量 3.61 万千瓦。2025 年，公司计划新开工新能源项目 550 万千瓦，投产 500 万千瓦，坚决落实“十四五”装机翻番任务。

投资建设：136号文落地后，新能源行业从政策保护期+高速发展期，过渡至市场化竞争期+行业整合期，公司短期需消化政策和市场带来的影响，中长期将受益于装机放量与运营提效，行业回归合理收益水平后有望迎来长牛。

风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，项目注入不确定风险，项目建设开发进度不确定风险，自然灾害。

公 司 动 态 点 评

巴比食品（605338.SH）

24年利润高增，看好25年主业发展和并购协同

事件：1）3月27日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营收16.71亿元（yoy+2.53%），实现归母净利润2.77亿元（yoy+29.42%），实现扣非归母净利润2.10亿元（yoy+18.05%）。其中2024Q4实现营收4.61亿元（yoy+3.84%），实现归母净利润0.82亿元（yoy+39.23%），实现扣非归母净利润0.63亿元（yoy+13.96%）。

2）截至2025年3月27日，公司已取得青露无双 90%的股权， 预计于 2025年第一季度完成财务报表合并。

2024年门店业务有所承压，团餐业务实现稳健增长。2024年公司实现营收16.71亿元（yoy+2.53%），实现归母净利润2.77亿元（yoy+29.62%），实现扣非归母净利润2.10亿元（yoy+18.05%），非主营业务收入变动较大主要系公司间接持有东鹏饮料股份的公允价值受二级市场价格波动影响。

特许加盟业务，2024年实现营收12.46亿元（yoy-0.42%），毛利率28.27%（yoy+1.30pct）。门店数量方面，公司全年通过内生及外延并购方式合计开拓了1026家加盟门店，闭店926家，净增加100家至5143家。内生上，公司加速全国化战略，华东地区新开辟了江苏淮安和安徽芜湖、宣城、马鞍山等新市场，在华北地区新开辟河北廊坊、石家庄、保定等8个县市级市场；外延上，公司2024年上半年完成了“蒸全味”品牌收购，2024年末推进的“青露”品牌项目也已完成供应链切换和股权收购事项。单店收入方面，公司在门店管理、布局、运营等方面持续改善单店模型，2024年加盟门店单店收入为24.23万元（yoy-2.36%）。

直营门店业务，2024年实现营收0.21亿元（yoy-22.83%），毛利率54.73%（yoy-5.20pct）。全年公司新增3家直营门店，关闭14家，净减少11家至7家。2024年直营门店平均收入为252.84万元（yoy+83.09%）。

团餐渠道业务，2024年实现营收3.80亿元（yoy+15.31%），毛利率19.47%（yoy-1.33pct）。产品方面，公司针对大客户持续提升定制服务能力水平，完成了包括永和大王、便利蜂等一系列大客户的新品定制开发、上市推广，成功开发了蒲公英荞麦包、高庄馒头、黑猪肉金鱼小馄饨等系列爆品；客户方面，全年新开发大客户超300家，其中包括一批养老院、医院及教育培训平台等高价值客户；零售方面，公司与代表客户盒马月度销售额增长超3倍，美团渠道全年销售额突破千万元；达人直播方面，公司与东方甄选、与辉同行等客户也展开合作探索，丰富线上零售平台的推广活动。

费用率持续优化，盈利能力进一步提升。2024 年公司销售费用率 4.29%（yoy-1.34pct），管理费用率 7.39%（yoy+0.11pct），研发费用率 0.71%（yoy-0.02pct），财务费用率-1.88%（yoy+0.42pct）。归母净利率 16.55%（yoy+3.44pct），扣非归母净利率 12.57%（yoy+1.65pct）， ROE（加权）为12.24%（yoy+2.22pct），盈利能力进一步提升。

2024Q4 单店收入环比改善，2025年看好战略聚焦和资源整合下的全面提升。2024Q4加盟单店收入为6.48万元（yoy-4.19%），同比缺口缩窄；单季度加盟店新开191家，关闭334家，拓店速度有所放缓，门店综合质量有望提升。2025年公司坚持全国化业务布局和双轮驱动战略：对外力争拓店1000家，优化产品结构和新品营销力度，持续改善单店收入；强化大客户及零售渠道，开始构建全国化的经销网络布局，零售端丰富产品矩阵，拓展海外市场；加速投资并购项目落地，华东地区优势早餐连锁品牌“青露”预计于2025Q1 完成财务报表合并，旗下有超500家加盟连锁门店。

风险提示：开店不及预期风险；行业竞争加剧风险；成本大幅波动风险；宏观经济下行风险。