如果美国总统特朗普继续推行其混乱的关税政策，他可能会亲手将美国经济推入衰退。

特朗普第二任期的“关税统治”预计会带来不良后果，这削弱了资深策略师、美股最大多头之一亚德尼（Ed Yardeni）此前的乐观预期，也使其原本对“咆哮2020年代”基准情景的展望有所黯淡。

在亚德尼看来，所有关税的综合影响越来越有可能导致滞胀。关税将由美国的外国出口商、美国进口商、美国消费者，或者由他们共同来承担。结果将是物价上涨，企业利润率比没有关税时更为低。

经济学家普遍认为，关税是对进口商品征收的一种税，通常由进口公司支付，而进口公司反过来又会以更高价格的形式，将部分或大部分关税成本转嫁给消费者。

亚德尼表示，特朗普如此愿意对美国经济造成破坏，实在令人遗憾。在过去三年里，美国经济面对货币政策的收紧表现得非常有韧性。但现在消费者对经济在特朗普的关税政策下仍能保持韧性的信心正在丧失。最新的一批数据表明，滞胀担忧已经在侵蚀美国经济的出色表现，自2020年初疫情封锁以来，美国经济还未陷入过衰退。

因此，亚德尼将“咆哮2020年代”的概率从65%下调至55%，而滞胀情景的概率从35%上调至45%。前一种乐观情景在本世纪头十年的效果很好，并且在这十年的剩余时间里本应继续占据主导地位。但特朗普的关税政策今年很可能会阻碍这一情景的实现。滞胀情景包括今年下半年美国出现轻度衰退的可能性。滞胀中通胀上升的部分几乎是确定无疑的。

滞胀概率上升至45%，这也反映了当前美国股市的回调可能演变成全面熊市的可能性。换句话说，如果经济出现滞胀，预计股市将进入熊市。

因此，亚德尼预计标普500指数今年将收于6100点——低于此前预测的6400点——这意味着2025年的涨幅为4%。在这种情况下，当前的回调可能在未来几个月演变成熊市，然后在今年晚些时候，由于对2026年及“咆哮2020年代”复苏的预期，股市将再次转为牛市。此外，今年晚些时候，投资者可能开始预期美联储将在2026年初开始降息，以收拾特朗普关税政策造成的烂摊子。

甚至海外股市也在走弱，因为投资者意识到特朗普的关税不仅对美国经济是个坏消息，对世界上许多其他经济体也是如此。事实上，如果一些经济体对美国的出口大于从美国的进口，那么它们可能比美国更容易受到关税的影响。比起美国，对许多经济体来说，贸易的重要性更高。

亚德尼认为，今年年初开始的海外股市相对于美国股市的优异表现可能已经结束，因为美国MSCI价指数与除美国外的全球所有国家MSCI股价指数的比率，似乎正在从其长期上升趋势线反弹。

平心而论，股市的困境并不全是特朗普第二任期造成的。投资者一直在质疑人工智能叙事的可持续性和可信度，并越来越担心这可能是一个开始破裂的泡沫。所谓的“七巨头”股票一直站在这一叙事的前沿。追踪“科技七巨头”的Roundhill Magnificent Seven ETF今年以来已下跌超过15%，而同期针对性地排除“科技七巨头”的Defiance Large Capex-Mag7 ETF仅下跌了0.6%。自2024年11月29日创下历史新高以来，标普500数据中心房地产投资信托指数已下跌约22%。

与此同时，股市的“卫士们”对特朗普第二任期也逐渐失去信心，他们可能会引发熊市，这是因为负面的财富效应会抑制消费者支出，尤其是即将退休的婴儿潮一代的支出，从而导致一场由消费者主导的衰退。

然而，亚德尼表示，在通胀再次上升的情况下，这次美联储不会那么快出手救市。他希望共和党人能意识到，如果白宫继续推行导致滞胀的贸易政策，他们在国会参众两院失去多数席位的可能性正在增加。