报告标题：《经营业绩增长稳健，积极回购与分红——越秀服务（6626.HK）跟踪报告》

报告发布日期：2025年3月31日

分析师：何缅南（执业证书编号：S0930518060006）

分析师：韦勇强（执业证书编号：S0930524070010）

事件：越秀服务2024年营收同比+20%，核心归母净利润同比+5.1%。

1、公司发布2024年度业绩公告，实现收入38.7亿元，同比增长20.0%，其中非商业板块收入31.3亿元，同比+19.2%，商业板块收入7.3亿元，同比+23.7%；毛利率23.3%，同比下滑3.3pct，归母净利润3.5亿元，同比下降27.5%，核心归母净利润5.1亿元（剔除商誉减值影响），同比增长5.1%。

2、3月21日至3月28日，公司连续多个交易日在二级市场上回购股份，回购金额734万元，回购267.7万股，占已发行股份比例为0.17%；年初至3月28日，公司累计回购金额1166万元，回购416.6万股，占已发行股份比例为0.29%。

点评：经营业绩稳健增长，现金充裕，积极回购与分红。

1）经营业绩稳健增长，商誉减值超出预期。经营层面，2024年公司物业管理/非业主增值/社区增值/商业运营业务分别实现收入12.4/6.8/12.2/6.3亿元，同比+20.1%/+1.7%/+30.6%/+29.7%，核心业务均实现同比正增长，经营稳健。2024年，公司对收购广州地铁环境工程有限公司产生的商誉计提2.4亿元减值，根据公司公告，广州地铁环境工程集团2024年基本达成了营收和净利润目标，但由于部分业务不再续签，部分新签及续签合同毛利率较低，导致广州地铁环境工程集团预期自2025年起，收入和毛利开始减少。截至2024年末，公司商誉账面净值为2354万元，商誉减值压力已充分释放，后续对公司业绩影响有限。

2）毛利率有待企稳。截至2024年末，公司在管面积6931万平，合约面积8873万平，公司2024年新委聘项目在管面积1131万平方米，同时退出了721万平方米的项目（上年退出257万平），规模快速扩张的同时，退出项目也进一步增加；2024年，公司整体毛利率同比下滑3.3pct至23.3%，其中物业管理业务毛利率为15.0%，同比下滑1.1pct，毛利率仍有待企稳。

3）在手现金充裕，分红慷慨，回购积极。截至2024年末，公司在手现金及现金等价物和定期存款为47亿元，现金储备丰富，公司2024年全年派息总额为每股0.169元，派息总额2.6亿元，对应2025年3月28日收盘价股息率为6.4%，股息率具备吸引力；另一方面，公司近期在二级市场积极回购股份，保障股东权益；同时，考虑公司仍处在成长期，物管行业逐步回暖，公司手握充沛现金，下一阶段，公司或有可能通过收并购等方式扩大规模，占据更多市场份额。

盈利预测、估值与评级：公司关联方越秀地产发展迅速，稳定交付高质量物管项目，考虑公司非业主增值服务增速放缓，整体毛利率仍有待企稳，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测至6.1/6.8亿元（原预测6.6/7.6亿元），新增2027年预测为7.5亿元，对应PE为7/6/5倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：外拓不及预期，增值服务开展不及预期，毛利率下滑超出预期。

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