（来源：新沃基金微财富）

近期海外机构对中国经济增长预期呈现普遍性上修趋势，这一调整主要源于市场对潜在政策刺激空间的预期差修复。需要指出的是，当前经济基本面尚未出现实质性转变，结构性改革对市场主体的实际影响仍处于预期传导阶段，而全球贸易环境中的关税壁垒压力仍在持续累积。值得注意的是，外资机构的预期调整可能通过情绪传导机制对资本市场形成阶段性扰动，理论上可能对债券市场形成估值压力。然而，债券市场与权益类市场存在显著的结构性差异，作为以机构投资者为主导的市场体系，商业银行与公募基金构成债券市场的主要参与主体，其中债券型基金的主要资金来源仍集中于商业银行体系。从商业银行资产配置决策机制观察，固定收益类资产与信贷资产的配置比例存在动态平衡关系。当前信贷需求端呈现的结构性特征值得关注：除传统资产配置逻辑外，负债端压力的显性化本质是信贷需求疲软引致货币乘数收缩的连锁反应，这一现象折射出宏观经济去杠杆进程的持续深化。就收益率曲线形态而言，银行理财收益率中枢的持续下移（部分产品已跌破2%）既反映了实体经济回报率下行的传导效应，也凸显出信用债及长端利率债经过估值调整后的相对配置价值。货币政策传导机制方面，现代中央银行理论表明，政策效力的发挥往往依赖于预期差的管理艺术。这一原理在国际主要央行的政策实践中得到反复验证。因此，当国内债券市场投资者对降准降息政策形成一致性预期并进行前瞻性定价时，货币当局可能倾向于通过预期管理工具抑制市场单边预期——即便该预期具有基本面支撑。这种政策博弈的持续存在，导致债券市场情绪呈现"预期形成-预期修正-预期重构"的周期性波动特征。从动态演进视角观察，随着市场对政策节奏的重新定价，叠加估值压力的逐步释放，债券市场或将逐步进入新的运行阶段，但具体路径仍取决于多重变量的相互作用。

【2025.03.24-2025.03.28】国内外重点事件和数据一览:

03资金面

3月24日-3月28日，央行净投放资金3036亿元。本周央行累计开展12653亿元逆回购操作和4500亿元MLF操作；本周共有14117亿元逆回购到期。

3月24日-3月28日，资金面边际转好，跨季流动性特点主要体现为资金面均衡、资金价格偏贵。DR001、DR007运行中枢分别较前一周变动-2.78bp、+7.43bp至1.75%、1.96%；R001、R007运行中枢分别较前一周变动-7.20bp、+21.60bp至1.80%、2.16%。

3月24日-3月28日，债市震荡回暖。周初央行增量续作MLF,并修改MLF招标方式为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，货币宽松预期再起，债市情绪受到提振，而后止盈盘浮现，现券收益率展开上行；后半周债市在降准降息预期的博弈下维持区间震荡。全周来看，主要现券收益率较前一周有所下行。

截至3月28日，1年、2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.53%、1.53%、1.66%、1.81%和2.03%，分别较3月21日变动-3.00bp、-5.02bp、-4.19bp、-3.32bp和-4.25bp。国债10Y-1Y利差收窄0.32bp至28.47bp，10Y-5Y利差走阔0.87bp至15.64bp，30Y-10Y利差收窄0.93bp至21.25bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.65%、1.72%和1.86%，分别较3月21日变动-0.50bp、-1.85bp和-2.00bp。具体而言：

周一(03.24)，资金面整体均衡。债市走强，主要现券收益率普遍较上周五有所下行。盘初债市情绪偏空，现券收益率多数小幅上行。随着盘中权益持续下挫，股债跷跷板效应下国债期货震荡走高，现券收益率转头向下。下午五点央行提前公告25日MLF续作规模，并修改MLF招标方式为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，货币宽松预期再起，债市情绪受到提振，现券收益率加速下行。全天1年期国债收益率较上个交易日下行2.25bp至1.54%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.45bp至1.84%，30年期国债收益率较上个交易日下行1.75bp至2.05%。

周二(03.25)，资金面全天均衡，尾盘转松。债市先强后弱，主要现券收益率多数下行，短端相对弱势。盘初市场延续多头热情，国债期货跳空高开，现券收益率普遍下行，10年国债一度下破1.8%。然而盘中资金价格居高不下，叠加止盈情绪发酵，债市涨幅收窄，尾盘多数活跃券收益率转为上行。全天1年期国债收益率较上个交易日上行0.50bp至1.54%，10年期国债收益率较上个交易日下行2.30bp至1.82%。

周三(03.26)，资金面早盘均衡，午后转松。债市重启涨势，主要现券收益率普遍下行，中长端表现更强。早盘央行公开市场逆回购操作净投放逾千亿呵护跨季，现券收益率于1bp内窄幅震荡。午后传闻部分大行集中买入7年期及30年期国债，叠加资金面转松引燃做多情绪，国债期货尾盘拉升，现券收益率快速下行后窄幅震荡直至尾盘，10年期、30年期国债收益率分别下破1.8%和2.0%关口。全天1年期国债收益率较上个交易日下行1.25bp至1.53%，10年期国债收益率较上个交易日下行2.40bp至1.79%，30年期国债收益率较上个交易日下行2.75bp至2.00%。

周四(03.27)，资金面整体均衡。债市表现分化，主要现券收益率多数小幅回调，现券短端表现优于长端。早盘央行公开市场操作净回笼，债市情绪小幅回落，短债承压，长债维持偏空震荡。午后央行副行长再度提及“择机降准降息”、“持续推动社会综合融资成本下降”，长债收益率快速下探，10Y国债活跃券低点至1.7775%，但随即或受利空小作文影响，债市情绪急转直下，国债期货尾盘跳水，现券收益率快速上行，10Y国债触及1.8%，30Y再度回升至2.0%之上。全天10年期国债收益率较上个交易日上行1.19bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日上行1.00bp至2.01%。

周五(03.28)，资金面早盘均衡，午后转松。债市震荡偏空，主要现券收益率多数小幅回调，现券短端表现优于长端。盘初央行公开市场净回笼后市场情绪偏弱，收益率一度小幅上行。盘中股市持续受挫，股债跷跷板效应下现券收益率普遍震荡下行。午后国债期货急跌，现券收益率快速转为上行，尾盘券商卖盘多增，长端承压较大。短端受资金面偏松影响表现较优，曲线走陡。全天10年期国债收益率较上个交易日上行0.64bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日上行1.50bp至2.03%。