关键字：季度回顾  供应增加 需求欠佳  行情展望

【导语】 2025年一季度，原料前高后低、国内产量陆续增加、下游需求季节性增量有限，成本及供应作用由强转弱的过程中丁腈橡胶市场价格也经历了先涨后降的过程。二季度供应端部分装置存检修计划，但需求端或难有亮眼表现，预计二季度丁腈橡胶市场价格区间反复震荡为主，难有明显单边行情，整体价格运行重心低于一季度。

一季度国内丁腈橡胶市场整体呈现先扬后抑的趋势，均价逐步下降，其走势与我们在《2024-2025中国丁腈橡胶市场年度报告》中的预测相符，但由于供需矛盾的存在，3月的价格基数低于预期。华东市场兰州石化3305E（现款现汇、自提、含税，下同）为例，截至3月31日，一季度均价为16305元/吨,环比下跌0.41%，同比上涨14.24%（见图1）。3月21日华东市场兰化3305E收于15500-15600元/吨，该价格较一季度初下跌了5.18%（见图2）。

分阶段来看，1月丁腈橡胶市场价格呈现上行趋势。月内原料丁二烯及丙烯腈价格明显上涨，成本支撑强劲。此外中上旬市场可售现货依旧偏紧，供应面亦提振卖盘心态。然由于春节假期较往年提前，下半月下游工厂陆续准备放假事宜，考虑丁腈橡胶价格偏高，仅库存原料低位工厂少量备货，整体需求端偏弱制约了市场现货成交放量。此种局面也持续到了2月上半月。

进入2月下半月至3月，丁腈橡胶市场价格则出现震荡下行趋势。一方面，原料丁二烯和丙烯腈价格重心下移，市场成本支撑力减弱。另一方面，供需基本面矛盾突出：随着新装置投产及部分现有装置开工负荷提升，市场供应面进一步充裕；但下游需求恢复并不均衡，大型企业订单充足开工率较高，中小型企业订单情况欠佳，开工率一般，下游的整体消耗增量空间有限。供大于求的基本面矛盾对行情构成压力。

一季度丁腈橡胶市场价格先扬后抑，一方面源于成本面的前强后弱，另一方面则是由于供应压力的逐步增加。

原料价格前高后低，成本驱动逻辑由强转弱

从成本端来看，一季度原料丁二烯及丙烯腈均呈现前高后低的形态。春节前受供应端的支撑，丁二烯及丙烯腈价格均处高位。然春节后随着市场供应量的逐步增加以及终端需求恢复缓慢的影响，两者的市场价格相继从高位回落。截止到3月31日收盘，江浙市场丁二烯在11200-11300元/吨，较1月最高点下跌11.42%；华东二级市场丙烯腈在9000-9100元/吨，较春节后最高点下跌23.95%。卓创资讯利润模型测算截至3月31日，丁腈橡胶生产成本较1月最高点下跌14.58%（毛利模型中所选取标的为华东市场兰化3305E）。丁腈橡胶成本面的驱动逻辑由强转弱。

需求恢复不均衡，供应压力逐步显现，基本面偏弱施压行情

供应压力的逐步增加以及需求恢复不及预期也是导致丁腈橡胶市场价格前高后低的主要原因之一。从供应方面来看，春节前由于前期订单的交付市场可售现货量偏紧，提振卖盘心态。而春节后经过假期间的库存积累以及新装置的投产，市场供应量逐渐增加。卓创资讯监测一季度丁腈橡胶产量相比2024年四季度增长10.61%，环比增长4.09%。

从需求端来看，春节后下游整体复工推进偏缓，卓创资讯调研下游开工情况来看，部分中大型下游工厂自2月4日起陆续开工；部分中小型下游工厂复工时间在2月7日附近；亦有部分小型工厂复工时间在2月12日附近。从统计局公布的制造业PMI指数来看，截至3月末，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比2月增加0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。但从企业规模来看，大型制造业企业PMI为51.2%，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，均低于临界点；行业生产销售水平有所分化。此外分项指数来看，重要的生产指数3月末在52.6%，新订单指数51.8%，加之采购量指数51.8%，表明制造业市场需求景气水平继续改善。不过在手订单、新出口订单持续在50%枯荣线下方，市场需求持续性仍不足。需求增长不及预期对丁腈橡胶市场行情构成压力。

展望二季度，卓创资讯认为丁腈橡胶市场或区间反复震荡为主，均价重心存在下行概率，但空间或偏窄

原料丁二烯国内供应或逐步增加，成本端的支撑或将继续减弱。成本端来看，丁二烯方面，二季度国内丁二烯市场或整体走低，供应端支撑难寻，4-5月份考虑部分装置检修，价格或底部空间有限，但是后期随着供应支撑减弱，价格向下概率偏大。随着丁二烯的下移，丁腈橡胶成本支撑或继续减弱。供应端部分装置存检修计划，供应预期的减量有望缩窄市场的下行幅度。从供应方面来看，宁波顺泽二季度存检修计划，兰州石化的轮流检修计划在5-7月展开（暂定顺序为3.5万吨/年、1.5万吨/年、5万吨/年），供应的阶段性减量或收窄丁腈橡胶价格底部。制造业需求或有所好转，但好转程度或相对有限。从需求端来看，企业对后期的生产经营仍保持乐观，制造业生产经营活动预期指数保持高位水平。制造业需求有所好转，丁腈橡胶下游消耗量有望得到提升。然而，考虑到建筑市场动力不足以及出口贸易环境带来的挑战，需求提升幅度可能相对有限。此外6月临近夏季下游需求量不乏缩减预期。综合上述分析，根据基本面及季节性规律综合判断，卓创资讯预计2024年二季度丁腈橡胶市场均价重心存在下行概率，但空间或偏窄。