业绩简评

3月28日晚间公司披露24年报，24全年实现营收31.6亿元，同比+5.6%；实现归母净利润-0.6亿元，同比-118.7%。业绩同比下滑主因生物质资产减值+补贴核减，24年资产减值与信用减值损失合计6.9亿元。

经营分析

生物质发电补贴核减、资产减值，拖累业绩。8M24公司公告可再生能源补贴核查结果，部分项目涉及补贴核减，年报披露年内相关减值约2.5亿元。12M24公司公告受区域燃料价格上涨、供应紧张、客户用能需求不足等综合因素影响，南能昌菱与阳山南电两家孙公司生物质业务亏损、申请破产，加上藤县、赤水两个项目共计提资产减值损失3.1亿元。公司加速非优势业务的处置，进一步聚焦节能服务主业。

节能服务板块业绩稳健增长。剔除生物质业务相关影响，公司其他业务板块24年实现营收30.99亿元，利润总额6.9亿元，归母净利润5.4亿元，工业节能与建筑节能保持了稳定、健康的盈利水平。截至24年末公司光伏装机308.5万千瓦，同比+31.8%；在建85.7万千瓦。24年售电量25.6亿千瓦时，同比+8.3%。24年新增建筑节能服务面积174万平米，同比+4.8%。

加快向“多能协同+高端服务”拓展。公司25年业务安排中提及重点投资新型业态的能源综合利用(如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网)、多能协同高效利用的综合能源站项目(如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等)以及节能降碳项目。拓展虚拟电厂、车网互动(V2G)、绿电绿证交易等综合能源增值服务，打造综合能源一体化运营平台，探索氢能利用业务。

盈利预测

我们预计公司2025-2025年分别实现归母净利润4.6/5.6/6.6亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.18元，对应PE分别为35倍、28倍和24倍，维持“买入”评级。

风险提示

分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质资产减值风险；城市节能业务需求下降风险等。