（截至2025年3月31日）

编者按

昨晚华润燃气出台2024年业绩报告，全年实现营业额1026.76亿港元，同比增长1.4%，股东应占溢利40.88亿港元，同比大幅下降21.74%，核心利润41.48亿港元，同比微增0.02%，低于市场预期。毛利率：整体毛利率17.8%，同比下降0.4个百分点，主要因高毛利的接驳业务收入占比下降（从10.8%降至9%）。天然气销售：零售销气量399.1亿立方米，同比增长2.9%，但下半年受暖冬影响增速放缓至0.4%。居民、工业、商业气量分别增长6.3%、1.5%、3.8%。

点评：

1. 年度业绩不及预期：公司2024年净利润同比下滑21.74%至40.88亿港元，核心利润仅微增0.02%，低于券商预期。

2. 暖冬影响销气增速：下半年暖冬导致天然气销售增速放缓，零售气量同比仅增长2.9%，工业和商业气量甚至出现负增长。

3. 接驳业务大幅下滑：新接驳居民用户数同比下降7.9%，接驳业务收入占比下降，进一步拖累利润。

4. 股息派发减少：末期股息同比减少30%至每股70港仙，全年股息降至0.95港元/股，引发市场对回报的担忧。

以上原因导致今天3月31日华润燃气（01193.HK）股价大跌，尽管业绩承压，部分券商仍认为公司销气业务稳定性和综合能源业务潜力可能推动估值修复。

一、核心财务指标对比

1. 盈利能力

• 华润燃气：2024年净利润40.88亿港元，同比大幅下降21.74%，核心利润仅微增0.02%至41.48亿港元，毛利率17.8%。

• 昆仑能源：净利润59.60亿元（约68.83亿港元），同比增长4.9%，核心利润63.59亿元，自由现金流70.44亿元，显著高于华润的25.8亿港元。

2. 天然气销售

• 华润燃气：零售气量399.1亿立方米（+2.9%），工业气量增速仅1.5%，低于行业平均。

• 昆仑能源：天然气销量541.7亿立方米（+9.9%），工业气量增速16.5%，工商业用户占比提升至81.4%，高毛利客户结构优化推动收入增长8.2%。

3. 接驳业务

• 华润燃气：新接驳居民用户269.3万户，但旧房改造占比增加导致接驳收入下降15%，利润贡献持续收缩。

• 昆仑能源：未披露具体接驳数据，但其LNG加注业务（如海上加注量同比+470%）和综合能源服务（收入5.4亿元）成为新增长点。

二、财务健康度与资本结构

• 华润燃气：负债率54%，流动比率0.69，应收账款占比高达57.2%，房地产行业下行加剧回款风险。

• 昆仑能源：负债率39%（行业最低），现金储备充足，有息负债同比减少3.7%，融资成本下降0.4个百分点，派息率提升至43%。

三、业务布局与战略差异

1. 华润燃气

• 优势：聚焦城市燃气核心业务，新增7个城市燃气项目，气化率提升至60.4%。

• 短板：过度依赖传统接驳业务，新能源转型（如分布式光伏）尚处早期，估值透支预期导致PE达18倍（昆仑仅12倍）。

2. 昆仑能源

• 优势：LNG全产业链布局（接收站负荷率87.6%），LNG工厂加工量同比+25.6%，综合能源服务收入增长29%。

• 短板：勘探与生产业务持续萎缩，需加快氢能、储能等新兴领域布局。

四、投资逻辑与估值修复空间

• 华润燃气：短期需消化接驳业务收缩压力，但工商业用户渗透率提升（气化率60.4%）和顺价机制完善或支撑估值修复。目标价31.68港元（对应12倍PE）。

• 昆仑能源：凭借低成本气源、高分红（股息率6.28%）和LNG业务韧性，被视作“燃气茅台”。机构预计2025年股息率或突破7%，目标价10.32港元（对应12倍PE）。

五、总结

华润燃气受制于接驳业务退潮和工业气量增速疲软，短期业绩承压；昆仑能源则通过全产业链协同和财务稳健性，在行业波动中展现更强抗风险能力。对追求稳定分红的投资者，昆仑更具吸引力；若看好燃气终端市场扩张，华润需等待接驳业务风险出清后的估值修复。

（以上内容不构成投资建议！）