东吴证券发布研报称，25年“以旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，国内2月销量89万辆，同增87%，淡季不淡，该行预计25年增长25%。产业链上，Q1锂电产业链排产同增50-70%，环比下降5-15%，行业淡季不淡，全年该行预计行业排产增长30%左右，景气度持续向上。该行认为，目前锂电行业处于估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链。首推格局和盈利稳定龙头电池如，宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)等。

东吴证券主要观点如下：

国内2月销量89万辆，同增87%，淡季不淡，该行预计25年增长25%。25年2月新能源车销89万辆，同增87%，淡季不淡，同环比+87%/-6%，渗透率41.9%，同环比+11.8pct/+3pct；1-2月新能源车销量184万辆，同增52%，渗透率40.3%，同增10pct。出口13.1万辆，同增60% 。25年“以旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，叠加高阶智驾下沉，电动化进一步提速，该行预期25年销量1600万辆，同增25%。

欧美2月销量略超预期，25H2新车周期在即，全球未来两年20%左右增长。25年2月欧洲主流9国新能源注册量17.4万辆，同环比+18%/+2%，渗透率23%，同环比3.2pct/-0.3pct。美国25年2月新能源车销量12万辆，同减4%，环比持平，渗透率9.6%，同环比-0.4pct/-1.2pct。该行预期欧美25年销量平稳增长14%，但25H2新车周期开启，26年接力国内增长。全球看，该行预计25年销量超2000万辆，同增23%，26年销量2408万辆，同增16%，26-30年复合增速维持10-15%。

Q1淡季不淡，4月环比稳步向上，25年需求预期30%增长。Q1锂电产业链排产同增50-70%，环比下降5-15%，行业淡季不淡，4月锂电产业链排产该行预计环比增5%-10%，同比30-50%，稳步向上，预计Q2进一步向上，整体恢复24Q4水平，预计环增20%，同增30%+，全年该行预计行业排产增长30%左右，景气度持续向上。

涨价顺利落地，叠加高压密&快充迭代，后续盈利改善可期。产业链看，铁锂B端已顺利涨价2-3k，C端谈价顺利，涨价基本落地，Q2起盈利弹性明显，单吨盈利有望提升1-2k；负极原材料上涨较多，Q1有低价库存摊薄单吨盈利仅微降，好于此前预期，下一轮订单执行时该行预计原材料涨价可传导，盈利修复；干法隔膜节前价格上涨30%，单平净利改善7-8分左右；考虑涨价落地，一线厂商Q1盈利改善可期，随着需求的持续回升，25H2该行预期供需拐点确定，价格持续向上可期，龙头厂商预计恢复合理盈利。价格弹性看铁锂正极>六氟>铜箔>负极>碳酸锂>隔膜。同时龙头新品增多、海外布局逐步见效，25-26年开始量利双升，成长空间打开。

投资建议：行业估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链。首推格局和盈利稳定龙头电池(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能)、结构件(科达利)；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推(湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技)，其次看好(璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等)，关注(富临精工、中科电气、龙蟠科技)等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐(中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团)等。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。