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尽管2025年的3月仍未完全翻篇，但市场关于“4月决断”的讨论，已经层出不穷。

和春季躁动类似，4月决断也被认为是A股日历效应的一种体现。那么，当我们在说4月决断的时候，究竟说的是什么？

4月决断首先代表的是市场的一种变化。参考东吴证券的报告，2-3月市场整体处于数据真空期，这一阶段上市公司业绩报告尚未密集披露，导致定价缺乏基本面锚点，基于行业景气的交易可能会因为缺乏弹性而显得吸引力不足。在此期间，具备产业叙事想象力、关注远期基本面、且符合活跃资金偏好的主题板块凭借高赔率的博弈特征成为市场主线。而进入4月，上市公司开始集中披露业绩报告，同时两会和政治局会议召开对全年经济发展作出指引，市场会基于微观企业盈利和宏观政策基调对股价进行修正。

因此，以“小盘成长指数”和“沪深300指数”分别代表“主题交易”和“基本面组合”，会发现在过去10年中，2-3月主题交易的胜率高达80%，而4月仅有20%。

类似4月行情由基本面主导的观点，其他报告也有提及。比如兴业证券发布于2024年3月的报告中也曾通过数据统计得出结论，4月是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。

除此之外，“4月决断”还被认为对全年投资有指引意义。

方正证券的报告中提到，2016年PPI增速回升、2017年盈利拐点出现、2018年去杠杆信用收缩、2020年全球货币政策极度宽松，都是在当年4月前后便已基本明晰并成为影响全年市场行情的重要因素。

你可能会问，如果4月前后或有影响全年市场行情的重要因素，那么在即将步入4月的当下，市场又都在关心哪些问题？

有关注机会的。东吴证券的报告建议关注行业景气线索。比如，从基本面视角看，哪些方向景气有边际改善？又如，基于盈利预测视角，可关注哪些市场预期会出现业绩上修的板块。

方正证券的报告中提到，4月决断的核心主要在于“科技相关板块盈利周期能否持续回升”以及“红利资产股息率能否再创历史新高”这两个方面。一方面，从财务数据看，A股科技板块也已经初步呈现出盈利周期触底回升态势。以净资产收益率（ROE）为度量指标，半导体板块、消费电子板块、软件开发板块等科技行业板块，当前都有盈利触底回升迹象。科技相关板块盈利周期能否持续回升是决定后续行情走势的重要因素。另一方面，一系列政策下红利指数股息率持续抬升，预计上市公司将进一步提高分红回购力度，年报后红利资产股息率能否再创历史新高值得关注。

也有关注风险的。华创证券的报告中提到了三类可能触发回调的下行风险，分别是经济增长放缓，企业盈利二次探底；流动性风险（内部央行管理趋紧、外部美股下跌、资金获利了结）；以及季节效应。在其看来，市场基于“4月决断”和“sell in may”的季节效应往往对二季度股市相对谨慎，进入年报&季报密集观测期，市场关注点重新回到基本面，对高估值相对谨慎。

事实上，无论是寄希望于通过抓住景气改善来找机会，还是从下行风险角度对于高估值的相对谨慎，都回到了对基本面的关注。但交易基本面的操作难度并不低，因为挖掘超预期业绩增长和关注景气度的边际变化都是主流市场最关注的内容，所为抓手，虽然方向明确，但要通过这条路径赚上钱，还需要比别人先行一步。

好在“比快”并不是投资获益的唯一方式。

参考报告

《四月决断，断什么》，方正证券，2025年3月

《四月决断的内外风险考量——策略周聚焦》，华创证券，2025年3月

《一季报前瞻，有哪些景气的线索？》，东吴证券，2025年3月

《兴证策略：2024年多头思维很重要》，兴业证券，2024年3月

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（转自：中泰证券资管）