（来源：山西证券研究所）

【事件描述】

3月21日，公司公布2024年度业绩。2024年，公司实现营收169.94亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长16.2%。

【事件点评】

门店加速开设带动全年营收快速增长，整体同店销售同比增长低单位数。营收端，2024年，公司实现营收169.94亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长18.3%。2024Q4，公司实现营收47.13亿元，同比增长22.7%。业绩端，2024年，公司实现经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%，业绩增速慢于营收，主因销售及管理费用率上升，财务费用率上升。2024Q4，公司实现经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长26.7%。

MINISO海外市场同店销售表现领先，TOP TOY全年净开门店超过百家。分业务看，1）MINISO中国，2024年，实现营收93.28亿元，同比增长10.9%，其中线下业务营收同比增长9.6%至84.73亿元，可比同店销售同比下滑高单位数（其中客单量同比下降高单位数，客单价同比持平）；线上业务营收同比增长24.6%至8.55亿元。截至2024年末，名创优品国内共拥有门店4386家，较年初净增加460家，其中直营、第三方门店分别为25、4361家，较年初净增加-1、461家。2）MINISO海外，2024年，实现营收66.74亿元，同比增长41.9%，拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长66.2%，海外代理市场收入同比增长19%。海外市场同店销售同比增长中单位数。截至2024年末，名创优品海外市场门店合计为3118家，较年初净增加631家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为503、2615家，较年初净增加265、366家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为350、637、1611、295、225家，较年初净增加178、85、278、64、26家。3）TOP TOY，2024年，实现营收9.83亿元，同比增长44.7%，其中同店销售同比增长低单位数。截至2024年末，TOP TOY拥有门店276家，较年初净增加128家。2024Q4，TOP TOY开始向海外市场开展业务，截至2024年末，TOP TOY海外市场门店为4家。

2024Q4毛利率创单季新高水平，经调整净利率整体维持较高水平。毛利率方面，2024年，公司毛利率为44.9%，同比提升3.7pct；2024Q4，公司毛利率为47.0%，同比提升3.9pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOP TOY产品组合优化带动毛利率提升。费用率方面，2024年，公司销售及分销费用率为20.7%，同比提升4.2pct，一般及行政费用率为5.5%，同比提升0.6pct。销售及分销费用同比增长，主因公司加大直营门店开设，尤其在美国市场等战略海外市场。净利润率方面，2024年，经调整净利润为27.21亿元，同比增长15.4%，经调整净利润率16.0%，同比下滑1.0pct。存货方面，2024年，公司存货周转天数为91天，同比增加15天，其中国内市场存货周转天数75天，同比增加5天；海外直营市场存货周转天数187天，同比增加56天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货。经营活动现金流方面，2024年，经营活动现金流净额为21.68亿元，与净利润基本匹配。

【投资建议】

公司基于对当前市场环境与增长策略有效落地的判断，预计2025年收入加速增长。对于名创国内市场，公司强调通过IP产品、产品品类、渠道优化，来提升同店销售增长。对于名创海外市场，公司将继续保持快速开店速度，拓展海外战略市场，同时预计存量门店盈利水平有望提升。业绩方面，公司将在提升毛利率的基础上，强化费用管控，优化店铺经营模型，维持合理且健康的利润率。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为30.68/37.29/44.55亿元，以公司3月21日收盘价计算，2025-2027年PE分别为14.9/12.2/10.2，维持“买入-A”评级。

【风险提示】

国内可比同店销售恢复低于预期；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动风险。

财务数据与估值

 财务报表预测和估值数据汇总

分析师：王冯

执业登记编码：S0760522030003

分析师：孙萌

执业登记编码：S0760523050001

报告发布日期：2025年3月24日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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